> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行二永债投资框架总结：供需、定价和策略 ## 核心内容概述 银行二永债是商业银行重要的资本补充工具，包括**二级资本债**和**永续债**。其发行目的是为了满足监管对商业银行资本充足率的要求，且在当前“资产荒”背景下，成为信用债市场的“必争之地”。本文从供给端、需求端、定价机制及投资策略等方面，系统分析了银行二永债的市场特征与未来发展趋势。 --- ## 一、供给端分析 ### 1.1 当前供给情况 - 截至2026年7月31日，存量二永债共749只，合计规模近7.9万亿元。 - 二级资本债与永续债规模占比约为2:1。 - 大行、股份行、中小银行的规模占比分别为62%、22%和17%。 - 期限结构上，3-5年期二永债占比最高（47%），其次为3年以内（42%），5-10年期仅占11%。 ### 1.2 供给趋势与驱动因素 - **资本补充压力**：银行资本充足率的高低直接影响二永债的供给需求。资本充足率走低时，发行二永债的诉求增强。 - **监管批文**：银行二永债需获得**金监局和人行“双批文”**，2026年Q1无新发，4月后发行放量。 - **行权压力**：当二永债行权压力较大时，接续发行需求上升。 - **宏观环境与融资成本**：利率下行时，银行倾向于提前使用额度，二季度和四季度净供给通常较多。 ### 1.3 2026年展望 - 二永债的供给高峰期可能已过（二季度）。 - 下半年发行和净融资可能明显减弱，**国股行**或以“滚续”为主。 - **中小银行**可能成为净供给主力，但全年净供给或有回落。 - 预计全年二永债净供给规模将达甚至超过**7000亿元**。 --- ## 二、需求端分析 ### 2.1 投资者结构 - **银行系**：曾为二永债的主要配置力量，但受2022年底理财赎回和2024年资本新规影响，配置比例下降。 - **非银机构**：包括基金、年金、信托、券商和保险等，需求逐渐多元化且稳定。 - **保险机构**：受I9新会计准则及权益偏好提升影响，直接配置力度减弱。 - **基金**：工具化属性增强，2025年下半年以来对二永债的需求增加。 - **理财**：对二永债的配置稳健，尤其偏好永续债。 - **其他机构**：如年金、信托等，对二永债的配置呈现多样化趋势。 ### 2.2 机构偏好与期限结构 - **保险**：偏好长期限（如5年以上）。 - **理财**：偏好3年以内。 - **基金**：偏好3-5年期。 - **不同机构对流动性、收益率、期限等有不同偏好**，需结合具体需求选择投资品种。 --- ## 三、定价机制与投资策略 ### 3.1 市场特征 - 银行二永债被视为“**利率波动放大器**”，具有**流动性好、安全性高、品种溢价**等特征。 - **3-5年期**国股行二永债是市场中交易最活跃的品种。 ### 3.2 定价影响因素 - **宏观层面**：政策、资金利率、基准利率等是定价的核心因素，尤其是**利率择时**。 - **中观层面**：供需格局变化是影响利差波动的重要因素，可关注**二级净买入、竞买率**等指标。 - **微观层面**：个券定价受**主体信用风险、流动性**等影响，弱资质银行二永债风险更高，流动性补偿要求更高。 ### 3.3 高等级银行二永债交易策略 - **信用利差**：2021年以来呈现“上有顶，下有底”特征，但2024年以来波动区间整体下移20-30BP，2025年进一步收窄。 - **收益率比价**：可作为辅助指标，但波动区间也趋于收窄。 - **信用利差滚动1年分位数**：在70%附近接近见顶，10%附近接近见底。 - **信用利差布林带区间**：可作为交易信号，触及上轨或下轨时可视为潜在参与或获利了结时机。 - **品种利差**：如二债减中票、永续减二债、5Y二债减10Y国开等，需关注其分位数与布林带的有效性。 ### 3.4 中小银行二永债投资策略 - 中小银行二永债是高等级二永债的“**波动放大器**”，在债市有利差收窄机会时更具吸引力。 - 建议关注**中短久期、隐含AA/AA-等级、资本充足率安全垫较高、估值性价比高**的中小银行二永债。 - **风险防范**：需警惕弱资质银行**不赎回风险**，建议重点关注隐含AA-及以下、资本充足率不足、盈利能力偏弱的银行。 --- ## 四、关键数据与趋势 ### 4.1 银行资本补充压力 - **国有大行**：2025年财政部注资5000亿元，2026年拟继续发行3000亿元特别国债支持资本补充。 - **资本新规**：自2024年起，银行二级资本债的风险权重由100%提升至150%，影响其配置吸引力。 ### 4.2 2026年二永债净供给预测 - 国股行全年预计发行**1.5万亿元**，净融资约**6559亿元**。 - 中小银行净供给可能回落，但仍是主要供给力量。 --- ## 五、风险提示 - **宏观调控力度超预期** - **金融监管超预期** - **市场风险偏好超预期** - **机构负债端赎回压力超预期** - **信用债供给变化超预期** - **二永债不赎回风险超预期** --- ## 六、总结 银行二永债在当前市场环境下具有重要配置和交易价值，是信用债资产荒下的“必争之地”。其供给端受监管要求、资本压力、批文政策和利率环境影响，未来供给可能以中小银行为主，但整体规模或有所回落。需求端则呈现多元化趋势，基金、理财、年金等非银机构成为主力。在定价方面，需关注宏观利率、供需变化及个券信用风险，采用**估值比价、布林带、分位数**等工具进行策略制定。投资时应结合机构需求和风险偏好，选择适合的期限与品种，并注意防范弱资质银行的**不赎回风险**。