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文档内容总结

【宏观与策略】

核心内容

• 6月PMI数据：制造业PMI回升至50.3，超过荣枯线，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值。需求端修复是主要拉动力量，新订单贡献最大，其中新出口订单上行1.5个百分点改善较多；生产端小幅回升0.2个百分点至51.4，供需矛盾有所缓解。价格端全面走弱，购进价大幅下行6.3个百分点，出厂价降至48.2的收缩区间，企业成本压力缓解、利润边际好转。预计6月PPI环比进一步回落。

• 行业表现：17个制造业行业中10个位于扩张区间，电器机械、计算机电子通信等高景气行业领跑。非制造业PMI微升0.1个百分点，其中服务业的回升主要由信息与商务服务维持高景气，而居民服务和交运行业回落至收缩区间。建筑业仍处收缩状态，房建中类继续回落。

• 经济展望：综合来看，6月经济景气度边际改善，经济修复的结构性特征依然显著。预计二季度GDP增速4.5%，三季度在政策加速落地和低基数下可能有所改善。

主要观点

• 6月经济修复主要依赖需求端的改善，尤其是出口订单的回升。
• 价格走弱反映企业成本压力缓解，利润边际改善。
• 非制造业中，信息与商务服务表现亮眼，而部分行业仍处于收缩区间。
• 未来经济有望在政策支持下进一步改善，但结构性特征仍显著。

【行业与公司】

公债市场

• 2026年二季度债券行情回顾：债市波动走强，信用利差普遍收窄。国债收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率下行；信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄。
• 市场风险：中债市场隐含评级下调风险下降，但需关注违约风险及回收率偏低问题。
• 资金流动：资金入市净流出387亿元，融资余额突破3万亿元，短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于中低位。
• 行业热度：半导体、电子、通信等板块热度较高，而农林牧渔、食品加工、商业贸易等板块热度较低。

农业行业

• 仔猪价格：加速探底，7kg仔猪价格约147.38元/头，周环比下降9.51%。
• 白鸡与黄鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升；黄鸡有望率先受益于内需改善。
• 鸡蛋与原奶：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大；奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。
• 豆粕与玉米：豆粕价格小幅上涨，玉米价格基本稳定，但中长期供需平衡表收缩。
• 风险提示：恶劣天气及动物疫情带来的不确定性风险。

银行行业

• 产品体系重构：资管新规后，理财加大净值化转型与负债端重塑。2022年四季度债市调整引发的赎回潮推动理财子重构流动性管理。
• 资产配置：在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征。
• 负债端变化：居民存款定期化趋势与理财规模复苏并存，股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。
• 监管影响：监管对自建估值模型的叫停推动理财子转向多资产配置与严格流动性管理，未来需进一步优化中台运营效率并加强投资者教育。
• 风险提示：监管风险、宏观经济风险等。

公用环保行业

• 政策动态：国家发改委、能源局发布《新型能源体系建设“十五五”规划》，提出到2030年非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%。
• 电价上涨：广东、江苏7月月度电价大涨，反映能源供需紧张。
• 市场表现：本周沪深300指数下跌1.48%，公用事业指数下跌4.16%，环保指数下跌3.57%，周相对收益率为负。
• 行业展望：未来能源结构将向清洁低碳方向转型，新能源发电装机将大幅提升。

商贸零售行业

• 外资品牌复苏：2025年三季度以来，外资美妆品牌在华业绩复苏明显，如欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛。
• 行业趋势：外资品牌正加速转型，加大社交电商投入与产品本土化，但存在对品牌力的消耗风险。
• 国货发展：头部国货品牌正在通过优化营销投放、内生孵化与外延并购提升品牌力。
• 风险提示：消费复苏不及预期、品牌新品推出不及预期、竞争加剧等。

传媒互联网行业

• 市场表现：本周传媒行业下跌3.96%，跑输沪深300与创业板指。
• AI进展：OpenAI发布GPT-5.6 Sol预览版，豆包推出付费专业版，推动AI产业链加速发展。
• 行业数据：电影票房回暖，综艺节目和游戏表现亮眼。
• 风险提示：监管政策风险、业绩风险、商誉及资产减值风险等。

交通运输行业

• 油运机会：霍尔木兹海峡恢复通行，带动油运运价上涨，尤其是美湾-中国和西非-中国航线。
• 集运与航空：短期集运运价超预期上行，航空板块受益于航油成本回落。
• 快递行业：5月快递件量同比增长5.7%，增速回暖。顺丰盈利修复，具备左侧布局价值。
• 风险提示：宏观经济不及预期、油价汇率波动、地缘政治冲突等。

食品饮料行业

• 新消费趋势：Z世代消费权重提升，推动“新鲜度”“即时性”和“场景体验”需求升级。
• 新鲜业态：以短保、高频、现制为核心特征，正在成为消费零售主导形态。
• 细分市场：低温奶、鲜啤、新鲜零食等赛道快速扩张，验证“新鲜化”逻辑。
• 风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等。

医药行业

• MASH治疗领域：未来6-18个月将迎来密集临床催化，重点关注F2-F3人群的治疗效果与安全性。
• 药物研发进展：Resmetirom、Pegozafermin、Efruxifermin、Efimosfermin alfa等药物进入关键临床阶段。
• 市场前景：美国MASH药物商业化市场中值有望达到～100亿美元，F4c人群商业化空间显著。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品临床失败或有效性低于预期、商业化不达预期等。

金属行业

• 锡市场分析：全球锡精矿供给扰动不断，锡价有望持续上行。AI需求成为拉动锡消费的核心新兴力量。
• 供需缺口：预计2026年全球精炼锡需求约为39.3万吨，AI全链路锡耗占比约3.08%。
• 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
• 风险提示：全球锡矿供给超预期、电子和光伏等领域锡需求不及预期等。

【金融工程】

市场表现

• 指数与板块：上证50指数表现较好，科创50指数表现较好，医药、农林牧渔、家电、食品饮料、非银行业走强，建材、通信、房地产、综合、国防军工走弱。
• 概念表现：半导体硅片、CRO、创新药、化学制药精选、减肥药等概念表现较好，玻璃纤维、覆铜板、光纤、超硬材料、电路板等概念表现较差。

市场情绪

• 涨停与跌停：20260629收盘时有123只股票涨停，75只股票跌停。封板率70%，较前日提升10%；连板率21%，较前日提升8%。
• 两融余额：截至20260626，两融余额为30120亿元，其中融资余额29895亿元，融券余额224亿元。

ETF与股指期货

• ETF表现：长三角ETF汇添富溢价较多，浙商之江凤凰ETF折价较多。
• 股指期货贴水：中证500与中证1000股指期货贴水率较高，反映市场预期偏弱。

机构动向

• 调研与龙虎榜：广生堂被53家机构调研，天娱数科、华工科技、广钢气体等股票获机构净流入，洁美科技、深科技等股票遭净流出。
• 陆股通动向：华工科技、华海清科等股票获净流入，神工股份、康强电子等股票遭净流出。

【研报精选】

公司深度报告

• 盛剑科技：立足废气治理，打造半导体厂务系统服务商。
• 昊华能源：煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期。
• 航天电器：防务互连与驱动核心供应商，AI算力开辟新增长极。
• 三夫户外：品牌运营转型迎来盈利拐点。
• 同星科技：全面拥抱热管理。
• 上海银行：打造长三角综合金融服务商。
• 美团-W：外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖。
• 智谱：技术基因打造SOTA模型，商业化飞轮加速。
• 绿联科技：从消费电子品类向AI家庭数据中枢转型。
• 珀莱雅：站在新一轮高质量成长的起点。
• 京东工业：工业品线上化快速增长，服务企业数字化采购转型。
• 南京银行：打造国内一流的区域综合金融服务商。
• 依米康：智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线。
• 三峡旅游：内河游轮领航者，省际游轮开启新成长。
• 西锐：从主机厂向综合飞行服务商转型。
• 亚翔集成：景气加速上行，空间依然充足。

【风险提示】

• 宏观层面：宏观经济不及预期、政策变化、地缘政治冲突。
• 行业层面：竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、监管风险。
• 市场层面：市场情绪波动、估值体系分化、投资者行为变化。

【特别提示】

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