20260702-东方金诚-新华财经_从_降息悖论_到_加息重燃_地缘冲击如何改写欧洲长债定价逻辑_4页_389kb

欧洲长债收益率逆势上行与“加息重燃”现象分析

核心内容概述

2024年以来，欧洲长债收益率在央行降息背景下不降反升，尤其在2026年2月底美伊冲突爆发后，收益率加速上行，英国、德国、法国等国30年期国债收益率均创欧债危机以来新高。本文从“预期短期利率+期限溢价”框架出发，分析长债收益率上行的成因，并探讨未来走势。

主要观点

1. 长债收益率上行并非完全由降息驱动，而是由期限溢价的持续扩张主导。
2. 期限溢价的走阔受到多重结构性因素影响，包括央行缩表、长期资金配置需求减弱、财政扩张及美债期限溢价外溢等。
3. 美伊冲突引发地缘风险上升，加剧市场对通胀和财政可持续性的担忧，促使预期短期利率上移，叠加通胀风险溢价上升，导致长债收益率加速攀升。
4. 欧洲债市已进入“高利率”定价新时代，未来长债收益率可能长期维持高位，成为财政、能源与全球资产配置格局共同作用的结果。

关键信息与成因分析

第一阶段：降息启动至美伊冲突前（2024年初至2026年初）

• 央行缩表削弱长债需求：欧洲央行与英国央行在2023年起逐步退出量化宽松，被动或主动抛售长期债券，导致期限溢价修复压力加大。
• 长期资金配置意愿下降：保险机构和养老金对超长债的配置减少，加剧了超长端收益率的上行。
• 财政扩张与可持续性担忧：欧洲多国增加国防与能源转型投入，发债规模扩大，市场担忧财政可持续性，推升期限溢价。
• 美债期限溢价外溢：美国长债收益率因财政赤字和政策不确定性上行，影响欧洲长债定价，形成全球久期资产再定价。

第二阶段：美伊冲突后的加速上行（2026年2月至今）

• 油价上涨推升通胀预期：冲突导致布伦特原油价格飙升，欧元区通胀预期升温，欧洲央行重新转向加息。
• 地缘冲突与财政扩张预期加深：美伊冲突加剧了市场对欧洲财政扩张的担忧，同时提升了风险溢价。
• 英国政局动荡加剧市场不确定性：斯塔默辞任党首后，潜在继任者倾向财政扩张，进一步削弱市场信心，推动英债收益率大幅上行。
• 短期波动依赖地缘局势与通胀数据：尽管6月美伊会谈后油价回落，但地缘风险和通胀数据仍是影响长债收益率的关键变量。

未来走势展望

• 收益率维持高位震荡：短期来看，欧洲长债收益率仍将受地缘风险、通胀预期和财政政策的影响，保持高位震荡。
• 期限溢价中枢上移：从中长期看，欧洲长债期限溢价的定价中枢可能系统性上移，反映通胀粘性增强、财政扩张与高债务水平持续存在的风险。
• 高利率环境或长期延续：欧洲债市已进入新的定价时代，低利率时期的市场经验将不再适用，高利率环境可能持续较长时间。

总结

欧洲长债收益率的逆势上行是多种结构性因素共同作用的结果，包括央行缩表、财政扩张、能源价格波动以及美债期限溢价的外溢效应。美伊冲突进一步加剧了市场对通胀和地缘风险的担忧，推动收益率加速攀升。未来，欧洲债市将面临高利率环境的持续挑战，这不仅是货币政策的调整，更是财政、能源与全球资产配置格局演变的综合体现。