20110117-国金证券-银行业_价值逐渐获认可_紧缩压力仍然大-2011年01月银行业研究月报_11页_430kb

银行业投资分析总结

核心内容概览

本报告为国金证券发布的行业研究月报，对银行股进行投资分析，给出增持的行业评级，同时维持对部分银行的买入或持有评级。报告重点分析了信贷数据、存款结构、市场流动性及银行估值水平，认为在通胀压力和紧缩预期下，银行股具备较强的抗波动能力。

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主要观点

• 市场环境：市场对周期股（如银行股）认可度提升，银行股表现优于小盘股。
• 投资建议：推荐组合维持“招行、民生、宁波、深发展”，认为银行股是抵御市场波动的较好选择。
• 通胀与紧缩压力：虽然通胀压力存在，但市场对持续紧缩的担忧增加，可能影响周期类板块的估值修复空间。
• 估值水平：银行股估值在行业中表现较好，部分银行PE、PB、ROE等指标优于行业均值。

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关键信息

信贷数据点评

• 12月新增贷款：预计4857亿元，略超预期，其中票据压缩382亿元。
• 贷款结构：
  • 12月新增贷款中，中长期贷款与短期贷款基本各占一半。
  • 四大行与股份制银行新增贷款各占约1/3，但四大行贷款占比低于其存量份额（43%），股份制银行贷款占比高于其存量份额（21%）。
• 房地产贷款：个人中长期消费贷款（近似按揭）占新增贷款的18%，全年占比达20%，显示地产调控效果不明显。

存款数据点评

• 12月新增存款：预计9515亿元，其中活期存款新增1.1万亿元，占新增存款的大部分。
• 存款结构：
  • 四大行新增存款主要来源于储蓄存款（4233亿元）。
  • 股份制银行新增存款主要来源于企业存款（2113亿元）。
• 存款增长差异：
  • 大行存款增速为15%，股份制为24%，城商行为32%。
  • 华夏、中信存款增长较好，新增存款质量较高。
  • 民生银行存款增长主要依赖其他存款（62%），但活期存款增速较低（13%）。

流动性观察

• 银行间市场流动性：
  • 12月7天拆借利率从3.4%升至6.5%，新年伊始又迅速回落至2.5%。
  • 票据贴现利率基本回到11月底水平。
  • 国债收益率在12月上升后又回落。
• M1与M2：
  • M1同比增速从38.9%回落至21%-22%，M2同比增速从29.7%回落至19%-20%。
  • M1与M2增速差回落至0左右，对通胀和市场的参考意义下降。
• 市场流动性：两市股票交易量维持低位，日换手率创历史新低。

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估值与财务指标

上市银行估值水平（14-Jan）

银行	评级	股价	A/H溢价	EPS 10E	EPS 11E	PE 10E	PE 11E	BVPS 10E	BVPS 11E	PB 10E	PB 11E	ROE 10E	ROE 11E
工行	买入	4.4	2,509.6	0.43	0.51	10.01	8.53	2.28	2.52	1.91	1.73	19.08	20.23
建设	持有	4.9	90.0	0.52	0.62	9.51	7.91	2.73	3.09	1.80	1.59	18.94	20.09
农行	买入	2.7	153.4	0.27	0.33	9.76	8.09	1.67	1.96	1.58	1.35	16.24	16.74
中行	持有	3.3	1,778.2	0.34	0.39	9.59	8.28	2.31	2.60	1.41	1.25	14.66	15.08
交通	持有	5.7	297.4	0.66	0.79	8.55	7.20	4.06	4.71	1.39	1.20	16.30	16.68
招商	买入	13.1	176.7	1.14	1.33	11.45	9.81	6.15	7.20	2.12	1.81	18.51	18.47
中信	买入	5.2	264.2	0.54	0.60	9.65	8.67	3.08	3.52	1.70	1.49	17.63	17.13
浦发	买入	13.1	114.8	1.17	1.39	11.27	9.43	8.63	9.68	1.52	1.36	13.51	14.39
民生	买入	5.1	225.9	0.60	0.64	8.54	8.02	3.80	4.45	1.34	1.15	15.71	14.29
兴业	买入	26.1	59.9	2.65	3.37	9.85	7.75	15.13	17.97	1.72	1.45	17.51	18.74
光大	持有	4.0	24.5	0.32	0.38	12.62	10.44	2.04	2.33	1.95	1.71	15.48	16.41
华夏	持有	11.6	37.8	0.89	1.10	13.00	10.51	8.11	8.94	1.42	1.29	10.95	12.30
深发展	买入	16.0	31.1	1.73	2.02	9.26	7.90	9.39	11.45	1.70	1.40	18.39	17.68

H股估值水平

银行	评级	股价	A/H溢价	EPS 09E	EPS 10E	PE 09E	PE 10E	BVPS 09E	BVPS 10E	PB 09E	PB 10E	ROE 09E	ROE 10E
工行(H)	-	6.07	83%	0.43	0.51	12.02	10.24	2.28	2.52	2.29	2.07	19.08	20.23
建行(H)	-	7.32	78%	0.52	0.62	12.19	10.14	2.73	3.09	2.31	2.04	18.94	20.09
农行(H)	-	3.97	78%	0.27	0.33	12.57	10.42	1.67	1.96	2.04	1.74	16.24	16.74
中行(H)	-	4.30	88%	0.34	0.39	10.91	9.42	2.31	2.60	1.60	1.42	14.66	15.08
交行(H)	-	8.00	82%	0.66	0.79	10.39	8.76	4.06	4.71	1.69	1.46	16.30	16.68
招行(H)	-	20.25	75%	1.14	1.33	15.28	13.09	6.15	7.20	2.83	2.42	18.51	18.47
中信(H)	-	5.36	113%	0.54	0.60	8.50	7.64	3.08	3.52	1.50	1.31	17.63	17.13
民生(H)	-	6.95	85%	0.60	0.64	10.01	9.40	3.80	4.45	1.57	1.34	15.71	14.29

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银行间市场流动性变化

• 拆借利率：12月从3.4%升至6.5%，新年伊始又迅速回落至2.5%。
• 票据贴现利率：6个月票据直贴利率回升130BP，但年初至今回落160BP至4.9%。
• 国债收益率：1年期国债收益率12月上升37BP，1月初至今回落32BP至2.71%。
• 流动性波动：市场流动性波动显著，影响市场表现。

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存贷款增长预测（2010年）

银行	贷款增速	存款增速
大行	18%	15%
股份制	20%	24%
城商行	24%	32%
华夏	31%	31%
中信	30%	30%

• 深发展：贷款增速13%，但一般性贷款增长24%。
• 民生：存款增长主要依赖其他存款（62%），但活期增速较低（13%）。
• 存贷比：大行存贷比略有上升，股份制银行改善，城商行降低。

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结论

• 行业评级：增持，认为银行股在复杂市场环境下具备较好的抗波动能力。
• 推荐组合：招行、民生、宁波、深发展。
• 风险提示：市场对持续紧缩的担忧可能影响周期类板块估值修复，同时部分防御类板块的估值吸引力上升，可能对银行股表现形成压制。