> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收团队“固收+”策略研究报告总结 ## 核心内容概览 中国银河固收团队（刘雅坤、周欣洋、张岩东、郝禹）发布了一套涵盖六大核心板块的系列报告合集，旨在为投资者提供更具深度与体系化的投资参考。本系列报告重点介绍了“固收+”策略，包括养老金大类资产配置、固收+国债期货产品分析、国债期货定价及单边策略等。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 养老金大类资产配置策略 - **目标日期基金**：预设退休日期，采取主动权益投资策略，前期以获取投资收益为主，随时间推移逐步降低股票资产比例，直至转型为类固收基金。 - **目标风险基金**：预设风险收益水平，根据投资者风险偏好进行资产配置。国外经验显示，目标风险基金的股债配比随风险等级提升而增加。 - **国内现状**：目前，国内公募养老金产品主要为养老目标FOF基金，共185只，其中目标日期型产品70只、目标风险型产品115只，总规模达851.92亿元。 - **配置模型**：采用VLCM框架进行资产配置，强调风险预算与MVP模型，以实现风险控制与收益最大化。 - **海外经验借鉴**：美国、加拿大、日本的养老金配置策略为国内提供了宝贵经验，如全球化、权益化、另类化等。 ### 2. 固收+国债期货产品分析 - **参与情况**：2017年至2024年，公募基金参与国债期货的活跃度与规模显著提升，参与产品达97支，总规模2094.3亿元。 - **持仓结构**：中长债基金为国债期货的主要参与者，占比超过一半；“固收+”基金占比近20%。 - **策略类型**： - **裸多**：在利率下行时加杠杆，放大收益。 - **裸空**：对冲利率上行风险，保护债仓净值。 - **多空**：通过多种套利策略优化产品绩效，兼顾风险控制与灵活操作。 - **策略绩效**： - 裸空策略在2024年表现较好，超额收益达0.52%。 - 多空策略在不同市场环境下表现稳定，回撤改善显著。 - 裸多策略在利率下行时效果显著，但对市场波动敏感。 ### 3. 国债期货定价及单边策略 - **定价模型**：国债期货的定价基于持有成本模型，考虑现券价格、融资成本与票息收入。 - **价格特性**： - **低连续性**：TS品种抗隔夜扰动能力较强，而TL品种高开概率高，但隔夜风险显著。 - **负凸性**：CTD券切换会影响期货久期，从而影响价格波动。 - **高波动性**：TL品种价格波动最大，TS品种波动最小。 - **单边策略**：基于净基差的分位数构建交易信号，通过多空操作捕捉市场情绪变化。250D周频策略表现最佳，年化收益率约1.97%，最大回撤约-4.42%。 - **策略改进**：加入趋势过滤器后，120D日频策略年化收益率提升约2.6%，回撤小幅改善。 ## 风险提示 1. 基金业绩不及预期风险； 2. 海外经验在国内不适用的风险； 3. 养老基金产品发行规模不及预期风险； 4. 样本统计不完全风险； 5. 经济与政策超预期风险； 6. 模型失效风险； 7. 现券价格超预期波动风险； 8. 现券流动性收紧风险； 9. CTD券切换风险； 10. 监管政策调整风险。 ## 团队介绍 - **刘雅坤**：中国银河证券固收首席分析师，具有8年宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：固收分析师，帝国理工学院硕士，专注于FICC、固收及大类资产配置。 - **郝禹**：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士，主要研究可转债及“固收+”策略。 - **张岩东**：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士，专注于固收利率债研究。 ## 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上； - 中性：相对基准指数涨幅在-5%至10%之间； - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上； - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%至20%之间； - 中性：相对基准指数涨幅在-5%至5%之间； - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大楼31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **公司网址**：www.chinastock.com.cn - **联系方式**： - 深广地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn，苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn，李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn，褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn