> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团（02097.HK）总结报告 ## 核心内容 蜜雪集团（02097.HK）作为港股上市的现制饮料龙头企业，近期发布了2026年半年度业绩数据及战略调整信息。报告显示，公司正经历收入与利润增速的换挡期，同时加速推进供应链升级与全球化布局，以构建长期竞争优势。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026H1收入**：152.16亿元，同比增长2.3%。 - **2026H1利润**：23.19亿元，同比下降14.7%（母公司拥有人应占利润22.96亿元，同比下降14.7%）。 - **基本每股收益**：6.05元，同比下降16.3%。 - **盈利预测下调**：由于门店净增放缓及存量门店经营压力，公司下调2026-2028年归母净利润预测至53.35/61.75/69.76亿元，对应EPS为14.05/16.27/18.38元。 - **当前PE**：13.0倍（对应2026E）。 ### 2. 门店经营策略 - **门店总数**：截至2026H1，全球共63,987家门店，其中中国内地59,609家，海外4,378家。 - **开店节奏**：2026H1新开5,455家，关闭1,289家，净增4,202家。 - **战略转型**：管理层将国内开店放缓定义为长期战略选择，发展逻辑由“复制扩张”转向“精耕细作”。 - **海外市场**：坚持质量优先，不以门店数量为首要目标，上半年印尼、越南门店主动调改，单店质量提升；新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦、巴西市场。 ### 3. 多品牌与IP布局 - **主品牌升级**：推进第九代门店建设，计划2026年升级2,000家以上，并在26个城市布局旗舰店。 - **幸运咖进展**：完成全国60天短保咖啡豆切换，美式销售额环比增长20%；低温鲜奶覆盖约50%门店，下半年将重点转向质量优先及优质加盟商引导。 - **雪王IP表现**：2025年11月至2026年7月，周边文创营收同比增长200%，成为公司新的增长点。 ### 4. 成本与费用结构 - **毛利率**：2026H1为30.4%，同比下降1.2个百分点，主因“真鲜纯”产品升级，常温物料向冷冻、短保冷鲜切换，物流成本上升。 - **销售费用率**：7.4%（同比+1.3pct），主要用于品牌IP建设与门店高质量运营。 - **行政费用率**：4.0%（同比+1.1pct），因人力成本增加，员工数量从9,102名增至10,374名。 - **研发费用率**：0.3%，保持稳定。 - **“真鲜纯”战略**：预计三年完成，涉及短保物料、设备投放与门店水电改造等，旨在构建下一代周期的核心壁垒。 ## 关键信息 - **投资评级**：增持（维持） - **股价走势**：当前股价为211.60港元，一年内最高为465.80港元，最低为201.20港元。 - **总市值**：803.27亿港元，流通市值319.27亿港元。 - **财务预测**（单位：百万元）： - **FY2026E**：营业收入34,230，净利润5,335，净利率15.6%，ROE 17.7%。 - **FY2027E**：营业收入38,824，净利润6,175，净利率15.9%，ROE 17.0%。 - **FY2028E**：营业收入42,924，净利润6,976，净利率16.3%，ROE 16.1%。 - **估值指标**： - **P/E**：13/11/10倍（对应2026E-2028E）。 - **P/B**：2.0/1.8/1.6倍（对应2026E-2028E）。 ## 风险提示 - 现制饮品市场竞争加剧 - 价格战持续影响盈利能力 - 供应链升级推进不及预期 ## 分析师声明 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容基于公开信息与研究分析，不构成投资建议，且不保证估值结果的准确性。投资者应结合自身情况独立判断。 ## 法律声明 本报告为开源证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。公司可能与报告涉及的公司存在业务关系，且不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。 ## 估值与行业对比 - 本报告采用相对评级体系，以市场基准指数（如恒生指数）为参照。 - 2026年投资评级为“增持”，表明公司未来表现预计优于市场5%~20%。 ## 结论 蜜雪集团正经历战略转型期，通过产品升级、品牌深耕与全球化布局，逐步构建供应链与IP壁垒。尽管短期利润承压，但公司强调这是主动投入与行业竞争的结果，未来增长潜力仍值得期待。