> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国4月劳动市场总结 ## 核心内容 美国4月劳动市场整体保持稳定，但并未出现明显的改善迹象。新增非农就业岗位增长11.5万个，高于市场预期，失业率升至4.34%。尽管就业增长有所好转，但薪资增速放缓，劳动参与率持续下降，劳动市场缺口已进入负值，表明需求与供给均处于疲弱状态。 ## 主要观点 ### 就业增长 - **新增就业岗位**：4月新增非农就业岗位11.5万个，高于市场预期的6.2万个，主要来自教育和保健业、运输仓储业、零售业和休闲酒店业。 - **数据修正**：3月新增就业从17.8万上修至18.5万，2月从-13.3万下修至-15.6万，累计下修1.7万。 - **ADP数据**：4月ADP新增就业为10.9万，三个月均值为7.9万，表明非政府就业有所改善。 ### 薪资与通胀 - **时薪增长**：非农时薪同比增速为3.57%，环比增速为0.161%，薪资增速放缓。 - **薪资与通胀**：薪资增速与历史上2%的通胀中枢相匹配，服务通胀压力有限，商品消费依然较弱。 - **劳工薪酬占比**：劳工薪酬占总产出的份额持续下滑，不利于薪资收入扩张。 ### 失业率与劳动参与率 - **失业率**：4月失业率升至4.337%，其中失业人口环比增加13.4万，总劳动人口减少9.2万。 - **劳动参与率**：劳动参与率降至61.8%，55岁以上参与率降至37.1%，25-54岁参与率保持在83.8%。 - **供给端影响**：失业率稳定主要依赖供给侧压力减少，而非需求端改善。 ### 行业结构变化 - **就业增长**：教育和保健服务、运输仓储业、零售业和休闲酒店业贡献较大。 - **就业减少**：制造业、信息业、金融活动业等表现较弱，部分行业就业出现下滑。 - **行业趋势**：3月和4月就业数据有所改善，但未能持续，经济缺乏周期性上行动力。 ### 市场反应 - **市场预期**：较好的劳动市场数据让交易者进一步降低降息预期，定价2028年以前不会出现降息。 - **权益市场**：AI投资和较好的美股名义利润支撑权益市场，三大股指集体上涨。 - **利率与通胀**：尽管存在高油价和低降息预期，但AI叙事继续主导市场。 ## 关键信息 - **劳动市场缺口**：已进入负值，表明需求强于供给的状态结束。 - **移民政策影响**：外国出生劳动人口减少，显示特朗普限制移民政策持续生效。 - **通胀压力**：薪资增速放缓，服务通胀压力有限，商品消费依然较弱。 - **美联储政策**：劳动市场稳定叠加投资恢复，四季度前降息空间有限，但年内可能有一次或以上的降息。 ## 风险提示 1. 移民政策收紧导致劳动供给进一步下滑的风险。 2. 美国通胀在地缘政治问题和财政刺激下超预期的风险。 3. 劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险。 ## 市场预期与经济展望 - **降息预期**：CME期货数据显示交易者定价26至27年没有降息。 - **经济表现**：劳动市场稳定但缺乏持续改善迹象，经济增速温和。 - **AI影响**：AI投资和利润增长成为市场交易的主题，支撑权益市场。 ## 图表分析 - **图1**：美国新增非农就业岗位数3MMA（千个）。 - **图2**：美国新增非农就业结构（千人）。 - **图3**：美国失业结构拆分（%）。 - **图4**：警惕滞胀情况冲击美国消费，蓝线为右轴。 - **图5**：美国分年龄劳动参与率（%）。 - **图6**：美国非农时薪同比增速与环比增速（%）。 - **图7**：美国劳工薪酬占总产出的份额持续下滑。 - **图8**：薪酬拟合指标显示美国居民收入增速整体缓和。 - **图9**：劳动市场供给侧压力减弱。 - **图10**：CME期货数据显示交易者定价26至27年没有降息。 ## 总结 美国4月劳动市场保持稳定，新增就业岗位增长，但薪资增速放缓，劳动参与率下降，显示供给侧压力减少而非需求端改善。AI投资成为市场主导叙事，支撑权益市场，但周期性行业缺乏上行动力。尽管存在高油价和低降息预期，但美联储年内仍可能有一次或以上的降息空间。劳动市场缺口已进入负值，表明需求与供给均疲弱，需警惕滞胀对消费的影响。