> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 美护财报综述：改善信号已现 ## 核心内容 美容护理板块目前处于“预期低、估值低、持仓低”的“三低”状态，但行业面、资金面和基本面均出现边际改善的迹象，整体呈现复苏趋势。部分企业已显现业绩改善信号，复苏节奏和斜率存在差异。品牌商与医美上游厂商分化明显，代工厂逐步回暖，代运营商则通过自有品牌与AI技术驱动高质量增长。建议投资者关注618促销、新品势能等催化剂，若个股盈利预测上修，有望迎来“戴维斯双击”机会。 ## 主要观点 - **板块整体趋势**：当前美容护理板块处于“三低”状态，但行业基本面、资金面和市场预期均出现改善信号，具备一定的投资机会。 - **品牌商表现分化**：部分品牌商在治理、渠道和货盘调整后，业绩拐点逐渐显现，如贝泰妮、上海家化、敷尔佳等，但部分企业如巨子生物、上美股份短期内受舆论影响。 - **医美行业承压**：医美行业整体景气度仍承压，市场竞争激烈，但新品表现突出，如爱美客、锦波生物、四环医药等。 - **代工厂逐步复苏**：科思股份、青松股份、芭薇股份等代工厂在经历前期压力后，营收和利润均有所回暖。 - **代运营商高质量增长**：若羽臣、青木科技、壹网壹创等代运营商通过自有品牌和AI技术推动业绩增长，盈利能力持续释放。 ## 关键信息 ### 品牌商：增长节奏分化 - **贝泰妮**：25Q4起营收恢复快增，26Q1再提速。 - **上海家化**：25Q2起营收恢复增长，26Q1扣非利润率同比提升3.5个百分点。 - **敷尔佳**：26Q1营收/利润同比分别增长超80%。 - **珀莱雅**：25年OR、原色波塔、惊时等产品线营收三位数同比增长。 - **逸仙电商**：25Q4护肤线营收同比增长51.9%。 - **福瑞达**：珂谧品牌放量显著。 - **林清轩**：25年营收同比增长103%。 - **毛戈平**：25年营收同比增长30%。 - **巨子生物**：近期推出“超透棒”带动日销环比改善。 ### 医美：竞争激烈，新品表现突出 - **爱美客**：26Q1营收同比降幅连续4季度收窄，冻干粉类产品并表贡献，新工厂产能释放，肉毒预计26H2上市。 - **锦波生物**：26Q1医疗器械业务营收同比增长2.7%，功能性护肤品业务同比增长79.9%。 - **四环医药**：乐提葆持续提升渠道覆盖，25年医美业务营收同比增长99.6%。 - **美丽田园医疗健康**：25年内生同店增长6.9%，亚健康医疗服务增速亮眼。 ### 代工厂：整体稳健，订单回暖 - **科思股份**：26Q1营收同比增长24.8%，为6个季度以来首次转正，预计利润率将改善。 - **青松股份**：25年营收同比增长30.0%，利润增长显著，26Q1营收同比增长15%。 - **芭薇股份**：25年营收同比增长21.2%，26Q1同比增长40.3%，大客户数量与合作金额稳定增长。 ### 代运营商：自有品牌与AI应用驱动增长 - **若羽臣**：25年营收同比增长54%，26Q1利润同比增长163.8%。 - **青木科技**：25年营收同比增长54.7%，电商代运营业务稳健增长，毛利率提升。 - **壹网壹创**：完成AI Agent产品矩阵搭建，26Q1归母净利率同比增长4.25个百分点。 ## 风险提示 - 经济增长不及预期 - 新品势能不足 - 线上渠道竞争加剧 ## 图表说明 - **图表1**：展示各公司25Q1至26Q1季度营收与归母净利润同比增速，反映业绩复苏趋势。 - **图表2**：展示2021年至今美容护理板块PETTM（市盈率相对盈利指标）走势。 - **图表3**：展示2021H1至今美容护理板块基金持仓比例变化，反映市场关注度。 ## 结论 美容护理板块正逐步走出低谷，部分企业已显现业绩改善信号，整体呈现复苏趋势。品牌商与医美上游厂商表现分化，代工厂和代运营商则表现出较强的恢复能力与增长潜力。投资者可关注行业催化剂及个股盈利预测上修机会，把握市场回暖趋势。