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华泰 | 美护财报综述：改善信号已现

核心内容

美容护理板块目前处于“预期低、估值低、持仓低”的“三低”状态，但行业面、资金面和基本面均出现边际改善的迹象，整体呈现复苏趋势。部分企业已显现业绩改善信号，复苏节奏和斜率存在差异。品牌商与医美上游厂商分化明显，代工厂逐步回暖，代运营商则通过自有品牌与AI技术驱动高质量增长。建议投资者关注618促销、新品势能等催化剂，若个股盈利预测上修，有望迎来“戴维斯双击”机会。

主要观点

• 板块整体趋势：当前美容护理板块处于“三低”状态，但行业基本面、资金面和市场预期均出现改善信号，具备一定的投资机会。
• 品牌商表现分化：部分品牌商在治理、渠道和货盘调整后，业绩拐点逐渐显现，如贝泰妮、上海家化、敷尔佳等，但部分企业如巨子生物、上美股份短期内受舆论影响。
• 医美行业承压：医美行业整体景气度仍承压，市场竞争激烈，但新品表现突出，如爱美客、锦波生物、四环医药等。
• 代工厂逐步复苏：科思股份、青松股份、芭薇股份等代工厂在经历前期压力后，营收和利润均有所回暖。
• 代运营商高质量增长：若羽臣、青木科技、壹网壹创等代运营商通过自有品牌和AI技术推动业绩增长，盈利能力持续释放。

关键信息

品牌商：增长节奏分化

• 贝泰妮：25Q4起营收恢复快增，26Q1再提速。
• 上海家化：25Q2起营收恢复增长，26Q1扣非利润率同比提升3.5个百分点。
• 敷尔佳：26Q1营收/利润同比分别增长超80%。
• 珀莱雅：25年OR、原色波塔、惊时等产品线营收三位数同比增长。
• 逸仙电商：25Q4护肤线营收同比增长51.9%。
• 福瑞达：珂谧品牌放量显著。
• 林清轩：25年营收同比增长103%。
• 毛戈平：25年营收同比增长30%。
• 巨子生物：近期推出“超透棒”带动日销环比改善。

医美：竞争激烈，新品表现突出

• 爱美客：26Q1营收同比降幅连续4季度收窄，冻干粉类产品并表贡献，新工厂产能释放，肉毒预计26H2上市。
• 锦波生物：26Q1医疗器械业务营收同比增长2.7%，功能性护肤品业务同比增长79.9%。
• 四环医药：乐提葆持续提升渠道覆盖，25年医美业务营收同比增长99.6%。
• 美丽田园医疗健康：25年内生同店增长6.9%，亚健康医疗服务增速亮眼。

代工厂：整体稳健，订单回暖

• 科思股份：26Q1营收同比增长24.8%，为6个季度以来首次转正，预计利润率将改善。
• 青松股份：25年营收同比增长30.0%，利润增长显著，26Q1营收同比增长15%。
• 芭薇股份：25年营收同比增长21.2%，26Q1同比增长40.3%，大客户数量与合作金额稳定增长。

代运营商：自有品牌与AI应用驱动增长

• 若羽臣：25年营收同比增长54%，26Q1利润同比增长163.8%。
• 青木科技：25年营收同比增长54.7%，电商代运营业务稳健增长，毛利率提升。
• 壹网壹创：完成AI Agent产品矩阵搭建，26Q1归母净利率同比增长4.25个百分点。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 新品势能不足
• 线上渠道竞争加剧

图表说明

• 图表1：展示各公司25Q1至26Q1季度营收与归母净利润同比增速，反映业绩复苏趋势。
• 图表2：展示2021年至今美容护理板块PETTM（市盈率相对盈利指标）走势。
• 图表3：展示2021H1至今美容护理板块基金持仓比例变化，反映市场关注度。

结论

美容护理板块正逐步走出低谷，部分企业已显现业绩改善信号，整体呈现复苏趋势。品牌商与医美上游厂商表现分化，代工厂和代运营商则表现出较强的恢复能力与增长潜力。投资者可关注行业催化剂及个股盈利预测上修机会，把握市场回暖趋势。