> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）总结 ## 核心内容概述 李宁（02331.HK）在2026年第二季度的经营情况显示，公司整体面临一定的挑战，但通过优化渠道结构和强化品牌战略，仍展现出一定的韧性。以下是对公司Q2经营情况、财务预测及投资建议的总结。 ## 2026Q2 经营情况分析 ### 1. 全渠道流水表现 - **李宁（不含李宁YOUNG）**：全渠道流水同比下降单位数。 - **李宁YOUNG**：童装业务继续保持增长，尽管增速可能较Q1放缓，但整体表现仍较好。 ### 2. 线下与线上业务对比 - **线下渠道**：受宏观消费需求疲弱及天气多变影响，整体承压，其中批发业务流水同比下降中单位数，直营业务流水同比下降单位数。 - 批发门店数量：截至2026Q2末为4891家（较年初净增加38家）。 - 直营门店数量：截至2026Q2末为1172家（较年初净减少66家）。 - 公司持续推进直营渠道优化，关闭低效门店，提升经营质量。 - **电商渠道**：流水同比增长中单位数，表现稳健。公司通过优化货品结构和线上运营效率，维持电商增长。 ### 3. 奥莱渠道表现 - 奥莱业态或有小幅增长，成为支撑直营业务表现的重要因素。 ### 4. 库存与折扣 - **库销比**：截至2026Q2末，公司库销比保持在4个月左右，库存健康可控。 - **折扣**：受消费环境疲弱及去年同期折扣基数高影响，线上和线下折扣均同比加深。 ## 2026年财务预测 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 28,676 | 29,598 | 30,718 | 33,274 | 36,042 | | 营业收入增长率 yoy(%) | 3.9 | 3.2 | 3.8 | 8.3 | 8.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,013 | 2,936 | 2,598 | 2,926 | 3,309 | | 归母净利润增长率 yoy(%) | -5.5 | -2.6 | -11.5 | 12.6 | 13.1 | - **2026年营收增长预期**：全年营收同比增长3.8%。 - **2026年归母净利润预期**：全年归母净利润同比下降11.5%，主要由于消费环境的不确定性、市场竞争压力以及奥委会合作带来的费用增加。 ## 投资建议与评级 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为25.98亿元、29.26亿元、33.09亿元。 - **估值**：2026年PE为13倍，处于合理区间。 ## 风险提示 - 消费环境波动 - 盈利能力提升速度不达预期 - 门店优化不及预期 ## 关键财务指标与比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 48.6 | 49.1 | 49.6 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 8.5 | 8.8 | 9.2 | | ROE(%) | 11.5 | 10.6 | 9.0 | 9.7 | 10.4 | | P/E(倍) | 11.3 | 11.6 | 13.1 | 11.6 | 10.3 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | ## 公司基本面展望 - **2026H1**：预计收入有个位数增长，净利润同比持平左右，受奥委会合作费用及所得税支出影响。 - **2026下半年**：亚运会等重点赛事及NBA球星库里的签约将提升品牌声量，带动业绩增长。 ## 总结 李宁在2026Q2面临一定的经营压力，但通过优化渠道结构、强化品牌战略及推进电商效率提升，保持了相对稳健的增长。公司预计2026年营收增长3.8%，但归母净利润可能下降11.5%。尽管短期面临挑战，但长期品牌力提升及赛事营销的推动有望带动业绩回升。综合来看，公司估值合理，维持“买入”评级。