20260715-国盛证券有限责任公司-李宁-02331.HK-Q2流水承压_聚焦中长期公司品牌力提升_3页_709kb

李宁（02331.HK）总结

核心内容概述

李宁（02331.HK）在2026年第二季度的经营情况显示，公司整体面临一定的挑战，但通过优化渠道结构和强化品牌战略，仍展现出一定的韧性。以下是对公司Q2经营情况、财务预测及投资建议的总结。

2026Q2 经营情况分析

1. 全渠道流水表现

• 李宁（不含李宁YOUNG）：全渠道流水同比下降单位数。
• 李宁YOUNG：童装业务继续保持增长，尽管增速可能较Q1放缓，但整体表现仍较好。

2. 线下与线上业务对比

• 线下渠道：受宏观消费需求疲弱及天气多变影响，整体承压，其中批发业务流水同比下降中单位数，直营业务流水同比下降单位数。

  • 批发门店数量：截至2026Q2末为4891家（较年初净增加38家）。
  • 直营门店数量：截至2026Q2末为1172家（较年初净减少66家）。
  • 公司持续推进直营渠道优化，关闭低效门店，提升经营质量。

• 电商渠道：流水同比增长中单位数，表现稳健。公司通过优化货品结构和线上运营效率，维持电商增长。

3. 奥莱渠道表现

• 奥莱业态或有小幅增长，成为支撑直营业务表现的重要因素。

4. 库存与折扣

• 库销比：截至2026Q2末，公司库销比保持在4个月左右，库存健康可控。
• 折扣：受消费环境疲弱及去年同期折扣基数高影响，线上和线下折扣均同比加深。

2026年财务预测

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	28,676	29,598	30,718	33,274	36,042
营业收入增长率 yoy(%)	3.9	3.2	3.8	8.3	8.3
归母净利润（百万元）	3,013	2,936	2,598	2,926	3,309
归母净利润增长率 yoy(%)	-5.5	-2.6	-11.5	12.6	13.1

• 2026年营收增长预期：全年营收同比增长3.8%。
• 2026年归母净利润预期：全年归母净利润同比下降11.5%，主要由于消费环境的不确定性、市场竞争压力以及奥委会合作带来的费用增加。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为25.98亿元、29.26亿元、33.09亿元。
• 估值：2026年PE为13倍，处于合理区间。

风险提示

• 消费环境波动
• 盈利能力提升速度不达预期
• 门店优化不及预期

关键财务指标与比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	49.4	49.0	48.6	49.1	49.6
净利率(%)	10.5	9.9	8.5	8.8	9.2
ROE(%)	11.5	10.6	9.0	9.7	10.4
P/E(倍)	11.3	11.6	13.1	11.6	10.3
P/B(倍)	1.3	1.2	1.2	1.1	1.1

公司基本面展望

• 2026H1：预计收入有个位数增长，净利润同比持平左右，受奥委会合作费用及所得税支出影响。
• 2026下半年：亚运会等重点赛事及NBA球星库里的签约将提升品牌声量，带动业绩增长。

总结

李宁在2026Q2面临一定的经营压力，但通过优化渠道结构、强化品牌战略及推进电商效率提升，保持了相对稳健的增长。公司预计2026年营收增长3.8%，但归母净利润可能下降11.5%。尽管短期面临挑战，但长期品牌力提升及赛事营销的推动有望带动业绩回升。综合来看，公司估值合理，维持“买入”评级。