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Q1 没那么好，Q2 没那么差 —— “验证美丽复苏”调研第一周总结

报告摘要

广发证券于3月18日启动了为期两周的“验证美丽复苏”联合调研，旨在通过实地走访验证“美丽中国”和“周期复苏”是否能实现。第一周调研覆盖江浙沪地区，涉及地产、建筑、建材、有色、柴油机、电力设备、港口、环保等多家企业。

核心内容

一、调研背景与目的

1. 验证复苏逻辑：市场对一季度周期复苏预期过高，对二季度政策风险担忧，调研旨在验证周期性行业是否在二季度出现盈利拐点。
2. 关注“美丽中国”与环保行业：验证环保行业是否具备实质性业绩支撑，并探讨环保政策对周期行业的影响。
3. 把握季节性旺季：3-4月是周期性行业全年旺季，调研将帮助判断行业复苏趋势。

二、第一周调研感受

2.1 一季度没那么好：多数企业经营未改善

• 港口企业：1-2月集装箱出口增速仅10%，远低于全国出口增速24%。
• 柴油机企业：1-2月订单低迷，3月开始回暖，下游需求仍不均衡。
• 再生铝企业：行业景气度极差，90%公司亏损，产能利用率在30%-50%之间。

2.2 二季度没那么差：部分行业出现回暖迹象

• 地产中介：标杆房企库销比降至近五年最低，表明开发商可能加快新开工。
• 建筑施工企业：去年四季度订单在2月底开始执行，可能带动二季度产业链改善。
• 港口企业：对欧出口首次由负转正，显示出口复苏趋势。
• 铜管企业：对东南亚出口增长迅速，但整体需求仍需观察。

三、调研初步结论

• 对一季度保持防御：多数周期性行业仍处于复苏前夜，需等待数据和基本面确认。
• 对二季度保持信心：地产新开工、出口回暖、中游行业复苏迹象明显，可能带动周期性行业盈利拐点。
• 行业结构变化：部分“夕阳产业”集中度上升，龙头公司具备更高的盈利弹性。

主要观点

1. 周期复苏并非一蹴而就：一季度多数企业业绩未改善，部分行业甚至恶化，说明复苏尚未到来。
2. 二季度存在改善机会：地产新开工、出口回暖、中游行业复苏迹象为二季度乐观提供支撑。
3. 环保行业需实质性业绩支撑：“美丽中国”概念虽推高估值，但实际业绩表现仍需验证。
4. 政策风险需警惕：地产调控可能抑制销售，但不会显著影响新开工，出口复苏则需时间验证。
5. 集中度提升是长期趋势：部分行业因政策或需求变化，集中度上升，龙头公司未来有较大发展潜力。

关键信息

• 地产新开工：开发商库存降至低位，现金流改善，可能加快新开工节奏。
• 出口复苏：港口对欧出口首次由负转正，东南亚出口增长显著。
• 柴油机行业：3月订单回暖，但下游需求尚未全面恢复。
• 环保行业：政策支持与市场需求双重驱动，但需等待具体订单和业绩改善。
• 电力设备行业：工业电机销售改善，但变压器业务仍低迷。
• 混凝土企业：政府基建需求改善，但房地产需求预计下半年大幅下滑。
• 风险提示：关注货币政策收紧对地方债务的影响，二季度之后通胀压力可能上升。

风险提示

• 货币政策收紧风险：流动性收紧可能对地方基建融资模式产生冲击，影响普通民众。
• 通胀压力：二季度通胀可控，但8月后可能因海外经济复苏和国内猪周期启动而加剧。
• 政策不确定性：地产调控细则尚未明朗，可能影响市场预期。

调研计划

• 第二周调研：赴华中地区，重点调研地产、水泥、机械、电力设备等企业。
• 持续跟踪：关注中游行业复苏情况，以及上游行业在需求改善后的传导效应。

附录要点

• 建筑施工企业：订单滞后执行，二季度可能明显改善。
• 地产中介：库销比降至五年最低，反映开发商可能加快新开工。
• 柴油机企业：3月订单回暖，但需求复苏仍需时间。
• 有色金属行业：再生铝行业景气度差，但未来可能因原材料成本下降和集中度提升而改善。
• 环保与光伏企业：环保行业受政策推动，光伏行业面临去产能压力，但存在复苏迹象。

总结

本次调研初步验证了“一季度防御，二季度进攻”的策略逻辑，表明周期性行业尚未进入复苏阶段，但二季度存在改善机会。投资者应保持谨慎，关注中游行业复苏信号，同时警惕货币政策收紧和通胀压力。未来将继续跟踪华中地区周期性行业动态，为投资决策提供更全面依据。