> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度 (BIDU US) 2026年第二季度财报分析总结 ## 核心内容概述 百度在2026年第二季度（2Q26）的收入及EBIT表现大致符合市场预期，但Non-GAAP盈利同比大幅下降46%。主要受到人民币升值及投资相关收入减少的影响。公司预计2026年第三季度（3Q26）将是全年盈利的低点，主要由于业务结构调整和季节性因素。不过，百度在智能云基础设施方面保持强劲增长，GPU云收入同比增速达到283%。 ## 主要观点 - **收入表现**：2Q26收入同比下降4.2%，EBIT同比下降7.7%，但核心AI业务仍维持高增长。 - **盈利压力**：Non-GAAP盈利同比大幅下降46%，主要由于人民币升值及投资相关收入减少。 - **业务结构**：智能云基础设施收入同比增长50%，AI应用及AI原生营销服务增长平稳，传统广告业务同比下降23%。 - **未来预期**：我们下调了2026-2028年的盈利预期，分别下降11%、5%和18%。同时，将AI新业务及传统业务的估值标准调整为2.8倍及0.7倍市销率，以反映当前增长不确定性。 - **目标价**：目标价略微下调至162美元/159港元，维持“买入”评级。 - **股价表现**：业绩发布后股价下跌超10%，反映市场对盈利未转稳的短期担忧。 ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 收入 | 133,125 | 129,079 | 127,818 | 133,013 | 145,469 | | 净利润 | 27,002 | 18,941 | 15,289 | 18,652 | 19,813 | | Non-GAAP净利润 | 27,002 | 18,941 | 15,289 | 18,652 | 19,813 | ### 盈利率分析 | 指标 | 2024 (%) | 2025 (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 50.3 | 43.9 | 39.7 | 41.5 | 41.4 | | EBIT利润率 | 16.0 | -4.5 | 10.0 | 10.9 | 10.8 | | 净利率 | 17.8 | 4.3 | 9.9 | 11.9 | 11.5 | ### 每股指标（人民币） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | Non-GAAP每股盈利 | 77.204 | 55.287 | 44.628 | 54.443 | 57.833 | ### 市场表现 - **股价表现**：2026年8月19日收盘价为90.87美元。 - **目标价**：162美元（对应159港元）。 - **市盈率**：2026E为13.7倍，2027E为11.3倍。 - **市账率**：2026E为6.02倍，2027E为5.70倍。 ## 下半年催化剂 1. **双重主要上市**：百度计划于8月26日召开EGM，启动港交所双重主要上市流程，纳入港股通的时间将在EGM后披露。 2. **昆仑芯IPO**：虽未公开时间表，但公司表示项目正在正常推进中。 ## 分部估值法 | 分部 | 收入（百万人民币） | 估值标准 | 价值（百万港元） | 价值（百万美元） | |--------------------|---------------------|----------|------------------|------------------| | AI新业务（昆仑芯以外） | 48,494 | 2.8x市销率 | 157,510 | 20,086 | | 传统广告 | 44,918 | 0.7x市销率 | 36,473 | 4,651 | | 昆仑芯 | 14,115 | 16x市销率 | 151,944 | 19,377 | | 净现金及短期投资 | 77,293 | 1x市账率 | 88,933 | 11,341 | | **加总** | **434,861** | | **434,861** | **55,456** | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：预期未来12个月总回报高于相关行业。 ## 财务比率 | 指标 | 2024 (%) | 2025 (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | ROA | 5.7 | 1.3 | 2.8 | 3.4 | 3.4 | | ROE | 9.4 | 2.1 | 4.7 | 5.5 | 5.5 | | 净负债权益比 | 12.2 | 22.4 | 24.7 | 24.1 | 21.9 | | 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点反映个人对相关证券的看法，且与薪酬及建议无直接关系。 - 无内幕消息或非公开股价敏感信息影响建议。 - 分析员及其联系者在过去30天内未交易相关证券。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。 - 交银国际证券不承担因依赖本报告内容而产生的任何损失。 - 报告内容可能随时更改，恕不另行通知。 - 报告不构成投资建议，仅供一般性参考。 ## 交银国际信息 - 地址：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 - 总机：(852) 3766 1899 - 传真：(852) 2107 4662