20171117-天风证券-永东股份-002753.SZ-循环经济奠定炭黑成本优势_新项目驱动增长_11页_1mb

永东股份（002753）总结

核心内容

永东股份（002753）是一家以煤焦油深加工和炭黑生产为核心的双主业企业，凭借其循环经济模式和优质客户资源，在行业中具备显著的竞争优势和盈利潜力。

主要观点

• 行业前景：炭黑行业受益于环保政策的推动，产能逐步出清，行业盈利上行。炭黑下游主要为汽车轮胎行业，未来需求将持续增长。
• 公司优势：公司拥有30万吨/年的煤焦油深加工能力和24万吨/年的炭黑生产能力，通过循环经济模式降低运营成本，毛利率高于行业平均水平。
• 产品竞争力：公司自主研发的导电炭黑性价比高，市场份额大，主要客户包括全球知名轮胎企业，如日本住友。
• 产能扩张：公司正推进可转债募投项目，预计2018年投产，形成60万吨/年煤焦油加工能力和32万吨/年炭黑生产能力，将显著提升未来业绩。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.09亿、2.75亿和3.57亿，对应PE分别为22.4倍、17.1倍和13.2倍，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

公司简介

• 成立于2000年，2015年上市。
• 主营煤焦油深加工和炭黑生产，实现全产业链布局。
• 2017年前三季度营收13.36亿元，同比增长79.60%；归母净利润1.40亿元，同比增长183.60%。
• 大股东为刘东良和靳彩红，合计持股超过30%，前十大股东持股比例超过70%。

炭黑行业分析

• 需求：炭黑主要应用于汽车轮胎行业，占下游使用量的67.5%。未来汽车产量和保有量持续增长，带动炭黑需求上行。
• 供给：环保政策推动产能出清，供给收缩，行业盈利回升。
• 原料：煤焦油价格因供给侧改革和环保压力维持高位，支撑炭黑产品价格。

公司竞争优势

• 实施循环经济模式，降低运输和用电成本，提高盈利能力。
• 导电炭黑产品性价比高，市场份额大。
• 下游客户优质，主要绑定轮胎龙头企业，橡胶用炭黑占销量80%以上。

盈利预测与估值

• 预测数据：
  • 2017-2019年营业收入分别为19.73亿元、25.65亿元和33.35亿元。
  • 归母净利润分别为2.09亿元、2.75亿元和3.57亿元。
  • EPS分别为0.94元、1.24元和1.61元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）分别为22.44倍、17.07倍和13.16倍。
  • 市净率（P/B）分别为4.04倍、3.41倍和2.81倍。
  • EV/EBITDA分别为17.36倍、12.24倍和10.43倍。
• 投资评级：首次覆盖给予增持评级，目标价格为25元。

风险提示

• 产品价格下行风险。
• 环保政策对公司运营的不确定性影响。
• 新产能投放不及预期。

财务数据摘要

财务预测与分析

• 营收增长：2017年营收同比增长80%，预计2018年和2019年分别增长30%。
• 盈利增长：2017年净利润同比增长164.14%，预计2018年和2019年分别增长31.47%和29.74%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。
• 现金流：2017年经营活动现金流为-258.59亿元，但预计2018年将显著改善。

估值分析

• 市盈率：2017年市盈率为22.44倍，预计2018年和2019年分别为17.07倍和13.16倍。
• 市净率：2017年市净率为4.04倍，预计2018年和2019年分别为3.41倍和2.81倍。
• EV/EBITDA：2017年EV/EBITDA为17.36倍，预计2018年和2019年分别为12.24倍和10.43倍。

结论

永东股份凭借其循环经济模式、差异化产品战略和优质客户资源，在炭黑行业中具备显著竞争优势。随着新产能的释放和行业盈利的持续上行，公司未来业绩有望进一步增长，当前估值合理，值得增持。