> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老白干酒（600559.SH）总结 ## 核心内容概述 老白干酒（600559.SH）作为白酒行业的一员，2025年整体业绩出现下滑，但2026年第一季度收入与利润实现恢复性增长，显示公司正在逐步修复底部。尽管收入同比减少23.1%，但26Q1受益于春节销售带动，营收同比增长4.5%，归母净利润同比增长8.6%。公司通过内部经营优化和控费措施，提升了盈利能力，净利率同比提升0.5个百分点。此外，公司对各区域市场进行了调整，部分区域如湖南、山东、其他省份等表现有所改善。 ## 主要观点 - **业绩修复**：2026Q1收入和利润均实现增长，尤其是湖南武陵酒和河北老白干系列表现较好，显示市场复苏迹象。 - **经营优化**：公司通过吸收合并丰联酒业和调整组织架构，提升了运营效率，费用率下降，净利率有所改善。 - **产品结构调整**：公司加强100-300元价位的产品布局，推出新品以提升市场竞争力。 - **盈利预测**：基于行业复苏和费用优化，预计公司2026-2028年收入和利润将逐步增长，其中利润增速快于收入增速。 - **估值合理**：当前股价对应的PE（2026E）为28.6倍，未来三年PE有望进一步下降，显示估值具备吸引力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5358 | 4121 | 4241 | 4493 | 4861 | | 归母净利润(百万元) | 787 | 430 | 454 | 491 | 543 | | EPS（元/股） | 0.86 | 0.47 | 0.50 | 0.54 | 0.59 | | P/E（倍） | 16.5 | 30.2 | 28.6 | 26.4 | 23.9 | ### 营收与利润变化 - 2025年整体营收为41.2亿元，同比减少23.1%。 - 2025年归母净利润为4.3亿元，同比减少45.4%。 - 2026Q1营收为12.2亿元，同比增长4.5%；归母净利润为1.7亿元，同比增长8.6%。 - 2026Q1毛利率为64.1%，同比减少4.5个百分点，主要受结构下移影响。 - 2026Q1销售回款同比减少11.9%，但经营净现金流同比增加101.1%，显示现金管理能力提升。 ### 区域表现 - 2025年河北营收25.4亿元，同比减少18.6%；湖南营收7.7亿元，同比减少29.6%；安徽营收3.5亿元，同比减少35.5%；山东营收1.7亿元，同比减少19.3%；其他省份营收2.5亿元，同比减少24.1%。 - 2026Q1河北营收7.5亿元，同比增长3.9%；湖南营收2.1亿元，同比增长1.2%；安徽营收1.3亿元，同比减少2.0%；山东营收0.4亿元，同比增长4.6%；其他省份营收0.8亿元，同比增长38.1%。 ### 组织架构与费用控制 - 2024年吸收合并丰联酒业，2025年调整了五个品牌事业部的负责人，强化内部协调。 - 2026Q1销售费用率和管理费用率分别同比下降5.9%和1.3%，显示控费效果显著。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.54/0.59元/股，对应PE分别为28.6/26.4/23.9倍。 - 行业动销逐渐修复，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升。 ## 风险提示 - 宏观经济下行可能影响消费复苏。 - 行业竞争加剧可能影响市场份额。 - 产品结构升级和市场拓展不及预期可能影响长期发展。 ## 估值与财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 65.9 | 66.0 | 65.5 | 65.0 | 64.6 | | 净利率(%) | 14.7 | 10.4 | 10.7 | 10.9 | 11.2 | | ROE(%) | 14.8 | 8.1 | 8.1 | 8.3 | 8.8 | | P/E（倍） | 16.5 | 30.2 | 28.6 | 26.4 | 23.9 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ## 结论 老白干酒在2025年面临较大业绩压力，但2026Q1已出现明显复苏迹象。公司通过组织架构优化和费用控制，有效提升了盈利能力，同时在区域市场表现上有所改善。未来三年，公司预计将继续受益于行业复苏和自身优化，实现收入和利润的稳步增长，估值水平有望进一步下降，投资价值显现。