20260423-国盛证券有限责任公司-老白干酒-600559.SH-内部经营优化_底部逐渐修复_3页_602kb

老白干酒（600559.SH）总结

核心内容概述

老白干酒（600559.SH）作为白酒行业的一员，2025年整体业绩出现下滑，但2026年第一季度收入与利润实现恢复性增长，显示公司正在逐步修复底部。尽管收入同比减少23.1%，但26Q1受益于春节销售带动，营收同比增长4.5%，归母净利润同比增长8.6%。公司通过内部经营优化和控费措施，提升了盈利能力，净利率同比提升0.5个百分点。此外，公司对各区域市场进行了调整，部分区域如湖南、山东、其他省份等表现有所改善。

主要观点

• 业绩修复：2026Q1收入和利润均实现增长，尤其是湖南武陵酒和河北老白干系列表现较好，显示市场复苏迹象。
• 经营优化：公司通过吸收合并丰联酒业和调整组织架构，提升了运营效率，费用率下降，净利率有所改善。
• 产品结构调整：公司加强100-300元价位的产品布局，推出新品以提升市场竞争力。
• 盈利预测：基于行业复苏和费用优化，预计公司2026-2028年收入和利润将逐步增长，其中利润增速快于收入增速。
• 估值合理：当前股价对应的PE（2026E）为28.6倍，未来三年PE有望进一步下降，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

营收与利润变化

• 2025年整体营收为41.2亿元，同比减少23.1%。
• 2025年归母净利润为4.3亿元，同比减少45.4%。
• 2026Q1营收为12.2亿元，同比增长4.5%；归母净利润为1.7亿元，同比增长8.6%。
• 2026Q1毛利率为64.1%，同比减少4.5个百分点，主要受结构下移影响。
• 2026Q1销售回款同比减少11.9%，但经营净现金流同比增加101.1%，显示现金管理能力提升。

区域表现

• 2025年河北营收25.4亿元，同比减少18.6%；湖南营收7.7亿元，同比减少29.6%；安徽营收3.5亿元，同比减少35.5%；山东营收1.7亿元，同比减少19.3%；其他省份营收2.5亿元，同比减少24.1%。
• 2026Q1河北营收7.5亿元，同比增长3.9%；湖南营收2.1亿元，同比增长1.2%；安徽营收1.3亿元，同比减少2.0%；山东营收0.4亿元，同比增长4.6%；其他省份营收0.8亿元，同比增长38.1%。

组织架构与费用控制

• 2024年吸收合并丰联酒业，2025年调整了五个品牌事业部的负责人，强化内部协调。
• 2026Q1销售费用率和管理费用率分别同比下降5.9%和1.3%，显示控费效果显著。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.54/0.59元/股，对应PE分别为28.6/26.4/23.9倍。
• 行业动销逐渐修复，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响消费复苏。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 产品结构升级和市场拓展不及预期可能影响长期发展。

估值与财务比率

结论

老白干酒在2025年面临较大业绩压力，但2026Q1已出现明显复苏迹象。公司通过组织架构优化和费用控制，有效提升了盈利能力，同时在区域市场表现上有所改善。未来三年，公司预计将继续受益于行业复苏和自身优化，实现收入和利润的稳步增长，估值水平有望进一步下降，投资价值显现。