> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光互联行业及Lumentum、Coherent公司点评总结 ## 核心内容 2026年6月15日的招财日报聚焦于光互联行业的发展趋势，以及对Lumentum和Coherent两家公司的首次覆盖分析。报告指出，随着AI基础设施的扩展，光互联正从光模块升级周期进入系统级基础设施瓶颈阶段，行业机会正在从光模块本身向更高价值的光器件、集成光平台以及系统级互联架构迁移。 ## 主要观点 - **AI光互联的价值迁移**：光互联不再仅仅是光模块的升级，而是推动数据在更大加速器域内高效流动的关键基础设施。随着AI集群从tray-level扩展到园区级网络，光互联的价值重心正在向瓶颈器件、光引擎和系统级光学架构转移。 - **行业分化趋势**：具备云厂商认证和供应链资源的头部模块供应商有望提升市场份额，而二线厂商可能面临价格竞争压力。稀缺上游环节如高速InP激光器、DSP/模拟IC、光引擎等将成为利润池的核心。 - **技术路线分化**：EML、SiPh、CPO等技术路线各有优劣，EML在当前高带宽、低延迟场景中仍具优势，而SiPh因带宽密度和功耗优势正在增强。CPO是光集成的终局方向，而非短期替代。 - **价值获取机制**：AI光互联不是简单的TAM扩张，而是价值重新分配。投资逻辑应聚焦于能够锁定关键器件、完成产品认证并实现规模化制造的供应商。 ## 关键信息 ### Lumentum（LITE US） - **首次覆盖评级**：买入，目标价1,070美元，基于35x FY28E P/E。 - **核心优势**：布局于下一代AI数据通信互联中的稀缺瓶颈环节，包括InP激光器、OCS、CPO/ELS等。 - **增长驱动**：近期核心增长来自InP激光器，未来将受益于OCS和CPO/ELS的放量。 - **收入与毛利率预测**：FY26E/27E收入同比增长81%/98%，non-GAAP毛利率提升至46%/51%。 - **估值支撑**：收入质量改善、产品认证门槛高、产能紧张等因素支撑估值溢价。 ### Coherent（COHR US） - **首次覆盖评级**：买入，目标价465美元，基于31x FY28E non-GAAP P/E。 - **核心优势**：全栈AI光子平台，覆盖光收发模块、InP器件、DCI、CPO/NPO、OCS等多个环节。 - **增长驱动**：800G/1.6T光模块放量、6英寸InP产能扩张、DCI/scale-across、CPO/NPO、OCS等系统级产品贡献增量收入。 - **收入与毛利率预测**：FY26E/27E/28E收入分别同比增长22%/54%/36%，non-GAAP毛利率有望提升至39%/42%/44%。 - **估值支撑**：增长可见度提升、内部InP产能杠杆、产品结构优化及AI光学基础设施敞口支撑估值。 ## Adobe（ADBE US）业绩点评 - **2QFY26业绩表现**：固定汇率下总营收同比增长11%，达到66.2亿美元，高于彭博一致预期；非GAAP净利润同比增长11%，符合预期。 - **战略调整**：公司加速AI业务转型，完成对Semrush的收购，上调FY26全年营收指引至265亿-266亿美元，同比增长11.5%-12.0%。 - **ARR增速指引**：维持FY26年末ARR同比增速指引为10.2%，因选择加快免费MAU扩张、暂缓创意云产品线价格调整。 - **估值调整**：目标价下调至300.0美元，对应12倍FY26年非GAAP PE，主要因AI厂商竞争加剧及管理层变动影响。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为AI产品增长态势良好，且估值具备吸引力。 ## 总结 光互联行业正经历从光模块向更高价值光器件和系统级架构迁移的过程。AI驱动的基础设施需求推动行业技术路线分化，EML、SiPh、CPO等技术路径各有优势。Lumentum和Coherent作为光子平台公司，具备较强的上游器件控制能力和系统级产品组合，有望在AI光互联中占据有利位置。Adobe则在AI业务转型中表现出强劲增长动力，尽管因战略调整导致估值下调，但仍维持“买入”评级。整体来看，AI光互联不仅是市场规模的扩张，更是价值重新分配的过程，头部企业有望持续受益。