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招财日报 2026.6.15 总结：光互联行业及Lumentum、Coherent公司点评

核心内容

本日报主要聚焦于光互联行业的发展趋势及Lumentum和Coherent两家公司的首次覆盖分析，同时对Adobe的最新业绩进行点评。内容涵盖行业技术演进、价值迁移、公司增长逻辑及估值分析等方面。

光互联行业分析

行业背景

• AI基础设施需求升级：AI光互联正从光模块升级周期进入系统级基础设施瓶颈阶段，计算性能不仅取决于GPU/ASIC，还依赖于数据在更大加速器域内的高效流动。
• 技术演进：光互联正逐步进入scale-up、scale-out和scale-across架构，推动行业机会从光模块扩展至光器件、集成光平台及系统级互联架构。

市场趋势

• 变现层增长：近期仍以高速可插拔光模块为主，但价值获取正在向上游迁移。
• 利润池迁移：稀缺、认证门槛高且难以快速second-source的环节（如InP激光器、DSP/模拟IC、光引擎等）成为更具防御性的利润池。

技术路线分化

• EML技术：仍是400G/800G及早期1.6T可插拔模块中的主流技术。
• SiPh技术：因带宽密度、功耗和EML供应紧张问题，正在增强。
• CPO技术：是光互联向更深层集成迁移的终局方向，而非短期替代。
• 可插拔模块：仍是当前出货主引擎，但LPO/LRO、NPO和CPO正在推动价值向光引擎、CW/UHP激光器、ELS、耦合/封装及系统级可靠性转移。

行业机会

• 上游稀缺环节：InP激光器、CW/UHP光源、ELS及OCS/CPO等瓶颈环节是价值获取的关键。
• 头部厂商优势：具备云厂商认证和供应链资源的头部模块供应商有望提升市场份额。
• 制造型新进入者：如立讯精密和东山精密，可能加剧低差异化模块领域的竞争。

公司点评

Lumentum（LITE US）

• 首次覆盖评级：买入，目标价1,070美元，基于35x FY28E P/E。
• 投资逻辑：公司布局于下一代AI数据通信互联中的高价值瓶颈环节，包括InP激光器、OCS和CPO/ELS。
• 增长驱动：近期增长主要由InP激光器供给紧张、OCS放量及800G/1.6T光模块增长推动。
• 未来展望：增长引擎将分阶段延续至2028年，包括InP激光器、OCS及CPO/ELS等。

Coherent（COHR US）

• 首次覆盖评级：买入，目标价465美元，基于31x FY28E non-GAAP P/E。
• 业务布局：覆盖光收发模块、InP器件、DCI、CPO/NPO、OCS等多个环节。
• 增长驱动：近期增长由800G/1.6T光模块放量和6英寸InP产能扩张驱动，未来DCI/scale-across、CPO/NPO、OCS和Multi-Rail将带来增量收入。
• 竞争优势：具备上游器件控制能力，覆盖光模块、coherent DCI、光学子系统及系统级产品，具备多条增长路径。

Adobe（ADBE US）

• 业绩表现：2QFY26总营收同比增长11%，达到66.2亿美元，高于彭博预期；非GAAP净利润同比增长11%至24.0亿美元，符合预期。
• 业务转型：公司加速AI业务转型，完成对Semrush的收购，上调FY26全年营收指引至265亿-266亿美元，同比增长11.5%-12.0%。
• 策略调整：出于战略考量，公司选择加快免费MAU扩张，暂缓创意云产品线价格调整，维持ARR同比增速指引。
• 估值调整：目标价下调至300.0美元，对应12倍FY26年非GAAP PE，主要考虑来自AI厂商的竞争加剧及管理层变动影响。
• 投资逻辑：AI产品增长态势良好，估值具备吸引力，维持“买入”评级。