> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品(09896.HK) 详细总结 ## 公司核心信息 - **股票代码**：09896.HK - **公司名称**：名创优品 - **行业分类**：商贸零售 - **目标价**：33 港币 - **当前H股价**（2026/05/13）：27.80 港币 - **恒生指数**（2026/05/13）：26,388.4 - **总发行股数**：1,238.96 百万 - **H股数**：1,238.96 百万 - **H股市值**：344.43 亿元 - **主要股东**：杨云云（持股63.8%） - **每股净值**：8.58 元 - **股价/账面净值**：3.24 - **股价历史表现**： - 一个月：-6.82% - 三个月：-25.96% - 一年：-16.49% ## 投资评等 - **当前评等**：买进 - **评等定义**： - **强力买进**：潜在上涨空间 ≥ 35% - **买进**：潜在上涨空间 15% ≤ ... < 35% - **区间操作**：潜在上涨空间 5% ≤ ... < 15% - **中立**：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 ## 产品组合 - **名创优品**：占比 91% - **TOPTOY**：占比 9% ## 业绩概要（2026年第一季度） - **营收**：56.8亿-57.3亿，同比增长 28%-29% - **经营利润**：15.1亿-15.3亿，同比增长 113%-116% - **归母净利润**：12.3亿-12.5亿，同比增长 195%-200% - **经调经营利润**：8.3亿-8.5亿，同比增长 13%-16% - **经调净利润**：6.2亿-6.3亿，同比增长 7%-10% ## 点评与建议 - **收入超预期**：2026年第一季度收入高于指引（指引为 +25%），主要得益于同店销售持续增长和 IP 战略推进。 - **盈利增长来源**： - 投资的 AI 企业上市带来的投资收益约 8.7 亿-8.8 亿 - 永辉 26Q1 实现盈利，折算公司投资收益约 0.8 亿 - 去年有股票挂钩证券一次性衍生工具发行成本 - **经调净利润增长放缓**：剔除汇兑后，经调净利润同比增 7%-10%，慢于收入增速，主要由于： - TOPTOY 股权激励相关开支增加 - 公允价值变动形成亏损 - 利息支出增加 - **未来展望**： - **中国区门店改造**：预计年内将继续推进，新型大店在 2026 年收入贡献将更加显著 - **IP 战略**：当前储备 IP 数量丰富，多个 IP 已做好前期准备，有望推动收入端持续增长 - **海外扩张**：上半年重点提升供应链结构和效率，为旺季做准备，全年海外重点市场同店增长可期 - **盈利预测**（2026-2028 年）： - **净利润**：26.3亿、34.2亿、40.9亿，分别同比增长 118.4%、30%、19.7% - **EPS**：2.12 元、2.76 元、3.30 元 - **PE（市盈率）**：11 倍、9 倍、7 倍 - **股息率**：4.46%、5.79%、6.93% - **投资建议**：维持“买进”评级，当前股价对应 PE 为 11 倍，具备一定估值优势 ## 财务预测（2023-2028 年） ### 合并损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 11473 | 16994 | 21444 | 27051 | 33409 | 40078 | | 营业总支出 | 7030 | 9357 | 11796 | 14959 | 18375 | 21963 | | 经营溢利 | 2223 | 3316 | 3303 | 3852 | 4695 | 5810 | | 除税前利润 | 2334 | 3348 | 1913 | 3774 | 4702 | 5627 | | 持续经营净利润 | 1782 | 2635 | 1210 | 2642 | 3433 | 4107 | | 归属普通股东净利润 | 1769 | 2618 | 1205 | 2632 | 3419 | 4091 | ### 合并资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 5187 | 6233 | 7115 | 3599 | 2429 | 3030 | | 存货 | 1475 | 1950 | 2836 | 3687 | 4425 | 5088 | | 应收账款 | 1109 | 1614 | 2430 | 3402 | 4423 | 5308 | | 流动资产合计 | 8744 | 10433 | 12733 | 11459 | 11803 | 13574 | | 固定资产 | 468 | 1048 | 1702 | 2383 | 2859 | 3288 | | 非流动资产合计 | 3254 | 5280 | 13915 | 19857 | 25995 | 32884 | | 资产总计 | 11997 | 15713 | 26648 | 31317 | 37798 | 46458 | | 流动负债合计 | 3712 | 4390 | 6615 | 9262 | 12040 | 14448 | | 非流动负债合计 | 477 | 1598 | 9133 | 9982 | 12163 | 16595 | | 负债合计 | 4188 | 5988 | 15749 | 19244 | 24204 | 31043 | | 少数股东权益 | 2 | 28 | 47 | 61 | 76 | 90 | | 股东权益合计 | 7809 | 9725 | 10899 | 12073 | 13595 | 15415 | ### 合并现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 433 | 1294 | 1014 | 1894 | 3842 | 5210 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -486 | -388 | -6410 | -2705 | -2673 | -1803 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -150 | -1096 | 6177 | -2705 | -2339 | -2805 | | 现金及现金等价物净增加额 | -202 | -190 | 782 | -3517 | -1169 | 601 | ## 风险提示 - 同店销售增长不及预期 - 海外扩张不及预期 - 费用增长超预期 ## 总结 名创优品在 2026 年第一季度实现了超预期的收入增长，主要得益于同店销售提升和 IP 战略的推进。尽管经调净利润增长较慢，但投资收益显著增厚了盈利。公司未来将重点推进中国区门店改造和海外供应链优化，同时受益于丰富的 IP 资源。预计 2026-2028 年净利润将持续增长，EPS 逐步提升，当前 PE 为 11 倍，具备投资价值。维持“买进”投资建议。