20260402-国盛证券有限责任公司-中国秦发-00866.HK-26年产销量预计翻倍_宏图正展_4页_644kb

中国秦发 (00866.HK) 总结

核心内容

中国秦发（00866.HK）是一家专注于海外煤炭业务的公司，主要在印尼开展煤矿开采及洗选业务。尽管2025年公司出现净亏损，但其印尼煤炭业务表现出强劲的增长势头，预计2026年将实现产销量翻倍，未来发展潜力较大。

主要观点

1. 2025年经营情况

   • 公司全年净亏损为9500万元，其中持续经营业务溢利为1.25亿元，已终止经营业务亏损为2.2亿元。
   • 印尼煤炭业务是公司主要增长点，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比增长922%；商品煤销量达434万吨。
   • SDE煤矿综合售价约为424元/吨，综合成本约为315元/吨，显示出良好的盈利能力。

2. 印尼煤炭业务发展

   • 截至2025年底，集团在印尼拥有五个煤矿，其中SDE煤矿持股70%，其余四个煤矿为全资持有。
   • SDE煤矿配套设施持续完善，现有洗煤系统已投入运行，原煤入洗能力达800万吨/年。
   • 2026年4月底，SDE煤矿扩建工程将完成，原煤入洗能力提升至1300万吨/年，与设计产能匹配。
   • 2026年3月，SDE煤矿30兆瓦自备电厂正式运营，提升矿区电力供应的稳定性和成本效益。
   • SDE二矿已于2026年3月28日投产，配套洗煤系统和坑口电厂正在建设中。
   • 公司已获得印尼能源和矿产资源部批准2026年度的产销量计划，SDE煤矿获批1250万吨，其中SDE一矿和SDE二矿分别为895万吨和355万吨。
   • TSE一矿正与大型国企进行承包建设洽谈，预计2026年上半年签署合同，为公司未来产能储备提供支持。

3. 投资建议

   • 公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制影响，具备高弹性。
   • 在印尼政府收紧RKAB配额、压缩产量的背景下，公司作为合规大矿，受影响较小，有望在行业集中度提升中受益，市场份额有望扩大。
   • 投资建议为“买入”，维持原评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元，对应PE分别为12.9X、6.9X、4.9X。

关键信息

财务指标（单位：百万人民币）

财务比率（单位：%）

股票信息

风险提示

• 煤价大幅下跌；
• 印尼矿井投产进度不及预期；
• 印尼煤炭政策变化风险。

投资逻辑

• 公司具备海外煤炭业务优势，产品市场化定价，不受国内政策影响；
• 印尼煤炭业务增长迅速，SDE煤矿产能提升，洗选能力增强；
• 2026年将实现产能扩张，符合行业趋势，未来盈利有望显著增长；
• 投资建议为“买入”，反映市场对公司未来增长的信心。