> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国秦发 (00866.HK) 总结 ## 核心内容 中国秦发（00866.HK）是一家专注于海外煤炭业务的公司，主要在印尼开展煤矿开采及洗选业务。尽管2025年公司出现净亏损，但其印尼煤炭业务表现出强劲的增长势头，预计2026年将实现产销量翻倍，未来发展潜力较大。 ## 主要观点 1. **2025年经营情况** - 公司全年净亏损为9500万元，其中持续经营业务溢利为1.25亿元，已终止经营业务亏损为2.2亿元。 - 印尼煤炭业务是公司主要增长点，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比增长922%；商品煤销量达434万吨。 - SDE煤矿综合售价约为424元/吨，综合成本约为315元/吨，显示出良好的盈利能力。 2. **印尼煤炭业务发展** - 截至2025年底，集团在印尼拥有五个煤矿，其中SDE煤矿持股70%，其余四个煤矿为全资持有。 - SDE煤矿配套设施持续完善，现有洗煤系统已投入运行，原煤入洗能力达800万吨/年。 - 2026年4月底，SDE煤矿扩建工程将完成，原煤入洗能力提升至1300万吨/年，与设计产能匹配。 - 2026年3月，SDE煤矿30兆瓦自备电厂正式运营，提升矿区电力供应的稳定性和成本效益。 - SDE二矿已于2026年3月28日投产，配套洗煤系统和坑口电厂正在建设中。 - 公司已获得印尼能源和矿产资源部批准2026年度的产销量计划，SDE煤矿获批1250万吨，其中SDE一矿和SDE二矿分别为895万吨和355万吨。 - TSE一矿正与大型国企进行承包建设洽谈，预计2026年上半年签署合同，为公司未来产能储备提供支持。 3. **投资建议** - 公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制影响，具备高弹性。 - 在印尼政府收紧RKAB配额、压缩产量的背景下，公司作为合规大矿，受影响较小，有望在行业集中度提升中受益，市场份额有望扩大。 - 投资建议为“买入”，维持原评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元，对应PE分别为12.9X、6.9X、4.9X。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万人民币） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2601 | 1839 | 2694 | 4037 | 5201 | | 营业利润 | 243 | 234 | 865 | 1358 | 1818 | | 归母净利润 | 502 | -94 | 618 | 1149 | 1624 | | EPS（元/股） | 0.19 | -0.04 | 0.24 | 0.44 | 0.62 | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 19.8 | 25.7 | 41.5 | 42.9 | 43.6 | | 净利率 | - | -5.1 | 22.9 | 28.5 | 31.2 | | ROE | 25.5 | -4.5 | 22.6 | 29.3 | 29.0 | | P/E | 15.8 | -84.7 | 12.9 | 6.9 | 4.9 | | P/B | 4.0 | 3.8 | 2.9 | 2.0 | 1.4 | ### 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 煤炭 | | 前次评级 | 买入 | | 04月01日收盘价（港元） | 3.44 | | 总市值（百万港元） | 9,038.30 | | 总股本（百万股） | 2,627.41 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 15.19 | ## 风险提示 - 煤价大幅下跌； - 印尼矿井投产进度不及预期； - 印尼煤炭政策变化风险。 ## 投资逻辑 - 公司具备海外煤炭业务优势，产品市场化定价，不受国内政策影响； - 印尼煤炭业务增长迅速，SDE煤矿产能提升，洗选能力增强； - 2026年将实现产能扩张，符合行业趋势，未来盈利有望显著增长； - 投资建议为“买入”，反映市场对公司未来增长的信心。