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华健未来—B (6132.HK) IPO 点评总结

公司概览

华健未来—B 是一家成立于 2017 年的临床阶段生物科技公司，总部位于成都。公司由中科院“百人计划”杰出人才姬建新博士创立，专注于自身免疫、代谢及肿瘤学疾病的小分子创新药研发与开发。目前拥有三款国家药监局 1 类创新药，分别为：

• HJ787：选择性 TYK2 抑制剂，用于治疗特应性皮炎（AD）及寻常痤疮（AV），为中国唯一处于临床开发的外用选择性 TYK2 抑制剂，目前处于 II 期临床。
• HJ178：口服 GLP-1/GIP 双靶点药物，用于治疗 2 型糖尿病及潜在的超重/肥胖，处于 II 期临床。
• HJ891：KRAS G12C 抑制剂，正在开发用于与免疫疗法联合进行一线治疗，单一疗法处于 IIb 期临床，联合疗法处于 Ib/III 期临床。

公司尚未盈利，2025 年营收为 1298 万元，全部来自对外授权许可，净亏损约 1.35 亿元。

行业前景

中国特应性皮炎（AD）治疗药物市场近年来快速增长，2020 年至 2025 年的复合年增长率（CAGR）约为 24.6%，市场规模从 51 亿元增长至 153 亿元。预计到 2030 年，该市场将达到约 272 亿元。市场增长的主要驱动力包括：

• 创新药物靶点的出现（如 TYK2 抑制剂、IL-4/13 阻断剂）；
• 新剂型与靶向给药系统的开发；
• 医疗保健基础设施的改善与疾病意识的提升；
• 患者诊断率上升及生物制剂可及性提高。

优势与机遇

华健未来—B 的核心优势包括：

• 专注高增长领域：自身免疫、代谢及肿瘤疾病是当前药物研发的热门方向，市场潜力巨大。
• 先进药物开发平台：公司拥有领先的技术平台，有助于加快药物研发进程。
• 科学家团队与资本支持：由姬建新博士领衔的科学家团队具备丰富的研发经验，同时获得知名投资者的支持，增强了公司的发展信心。

弱项与风险

尽管前景良好，但公司仍面临以下风险与挑战：

• 研发进展不及预期：临床试验结果可能不达预期，影响产品上市时间。
• 产品商业化能力不足：尽管有创新药，但市场推广和商业化能力仍需提升。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入该领域，市场竞争可能加剧。
• 政策风险：监管政策的变化可能对公司的发展造成影响。

招股信息

• 招股时间：2026 年 6 月 12 日至 6 月 17 日
• 上市时间：2026 年 6 月 23 日
• 发行价范围：81.8 港元
• 发行股数（绿鞋前）：13.60 百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 发行后总股本（绿鞋前）：73.60 百万股
• 集资金额（绿鞋前）：11.12 亿港元
• 发行后总市值（绿鞋前）：60.20 亿港元
• 保荐人：中信证券
• 账簿管理人：中信证券
• 会计师：Deloitte

基石投资者

• 基石投资者：包括 Sage Partners、泰康人寿等
• 合计申购占比：45.79%

募集资金用途

募集资金将主要用于以下几个方面：

• 产品研发：约 80.6%
• 提升研发平台：约 9.4%
• 建立商业化团队：约 5%
• 营运资金及一般用途：约 5%

投资建议

• 公司评级：18A 生物科技公司
• 核心产品优势：HJ787 是中国唯一处于临床开发的外用选择性 TYK2 抑制剂
• 估值水平：按发行价和股本测算，上市市值约 60 亿港元，处于近期港股 18A 生物科技板块的中游水平
• IPO 专用评分：6.7（基于公司营运、行业前景、招股估值、市场情绪等维度）
• 建议：鉴于 IPO 申购热度高、中信证券独家保荐，以及同期有五只新股招股，建议投资者参与融资申购。

其他信息

• 公司评级体系：

  • 买入：预期未来 6 个月投资收益率 >15%
  • 增持：预期未来 6 个月投资收益率 5%-15%
  • 中性：预期未来 6 个月投资收益率 -5% 至 5%
  • 减持：预期未来 6 个月投资收益率 -5% 至 -15%
  • 卖出：预期未来 6 个月投资收益率 < -15%

• 免责声明：本报告仅为参考，不构成投资建议，且不承担任何投资损失的责任。

• 规范性披露：

  • 分析员及其联系人未担任公司董事或高级职员
  • 未拥有公司相关财务权益
  • 国投证券国际对公司的财务权益占比 <1%

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