美联储货币周期中的危机专题系列之二：以史为鉴，厨房里的那群“不速之客”在哪里？-20180905-兴业证券-33页-3mb

美联储加息周期对全球经济的影响及未来危机预警

核心内容

本报告通过分析上世纪80年代初至今的五次美联储加息周期，探讨其对全球经济的影响，总结出债务危机、货币危机和资产泡沫危机三大类型，并指出新兴市场国家在美联储加息周期中可能面临的挑战。同时，结合当前美国的货币政策和财政政策，预测未来可能面临货币贬值和经济波动的风险。

主要观点

1. 美联储加息周期与经济危机的关联
   美联储的加息周期往往会引发不同类型的经济危机，包括债务危机、货币危机和资产泡沫破裂。这些危机通常与新兴市场国家的经济结构、资本流动和外汇储备状况密切相关。

2. 债务危机

   • 外债高企的新兴市场国家在美联储加息后，债务压力加大，导致债务危机。例如1982年拉美债务危机和1998年俄罗斯债务危机。
   • 高外债/外汇储备比率和短期外债占比是债务危机的重要预警信号。

3. 货币危机

   • 美联储加息导致短期资本流出，新兴市场国家因汇率制度僵化难以应对贬值压力，进而发生货币危机。
   • 1994年墨西哥货币危机、1997年亚洲金融危机和2018年阿根廷、土耳其货币大幅贬值是典型代表。

4. 资产泡沫破裂

   • 美联储宽松政策推高资产估值，加息周期后期可能刺破泡沫。如1987年美国股灾、2000年互联网泡沫破裂和2008年次贷危机。

关键信息

1. 美联储加息周期与危机类型

2. 美联储与历史对比：1987年再现？

• 特朗普的财政政策：与里根时期相似，强调减税、增加军费、推动基建，但不同的是，特朗普时期更倾向于贸易保护主义。
• 美联储政策：当前美联储加息节奏较慢，政策不确定性可能影响经济复苏。
• 经济表现：2018年美国经济增长较快，但美联储仍预计将在2018-2019年进行多次加息。

3. 新兴经济体脆弱性分析

• 高风险国家：阿根廷、土耳其、南非、印度尼西亚。
• 中等风险国家：墨西哥、菲律宾、马来西亚、中国香港。
• 较安全国家：中国、越南、俄罗斯、巴西、印度、泰国。

风险提示

• 美国加息：可能导致新兴市场资本外逃，货币贬值。
• 新兴市场风险：部分国家外债高企、经常账户恶化、汇率制度僵化。
• 汇率风险：美元走强可能加剧新兴市场货币贬值压力。

重点关注国家

• 阿根廷：外债高企、高通胀、经常账户赤字、资本外流。
• 土耳其：外债/外储比率上升、通货膨胀率上升、资本流出。
• 南非：经常账户赤字、短期外债占比高。
• 印度尼西亚：经常账户赤字、短期资本流出。
• 墨西哥：经常账户赤字、金融账户结构不稳定。

历史经验与当前趋势

• 美联储加息周期中，新兴市场国家若存在以下特征，可能面临危机：
  • 外债高企：外债/外储比率超过100%。
  • 经常账户恶化：持续赤字。
  • 金融账户不稳定：以短期资本为主。
  • 汇率制度僵化：无法灵活应对贬值压力。
• 当前美国经济走强，加息周期中后期可能对高负债、高通胀、经济脆弱的新兴市场国家造成冲击。

结论

美联储的加息周期对全球经济具有深远影响，特别是在新兴市场国家。历史经验表明，加息周期中后期易引发债务危机、货币危机和资产泡沫破裂。当前，阿根廷和土耳其已出现货币贬值，需重点关注南非、印度尼西亚、墨西哥等国家的外债和经常账户状况。同时，需警惕美联储加息对全球资本流动和汇率波动的潜在影响。