> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI及新兴制造引领广谱复苏——2026年A股中期策略总结 ## 核心内容概览 2026年A股市场正经历由AI及新兴制造驱动的广谱复苏。报告指出，A股即将进入库存与产能周期共振向上的阶段，非金融企业全年归母净利增速从13%上调至16%。科技行情仍具演绎空间，但盈利驱动属性增强，AI产业链中仍有预期差的环节。此外，电气化、PPI-CPI剪刀差走阔等主题值得关注。A股市场风格再平衡正在进行，小盘风格相对领先，但整体风格切换尚未到来。 ## 主要观点 1. **盈利复苏**： - 1Q26 A股盈利周期进入技术性回升通道，单季度表现优于预期。 - PPI修复和AI产业趋势是主要推动力。 - 通胀适度修复有助于企业盈利回升，A股处于库存及产能周期共振初期。 - 科技单独无法拉动A股整体盈利趋势性修复，需更广义的板块修复。 - 制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳，新兴制造业随出海开拓第二增长曲线。 2. **估值与盈利预测**： - 中证800预测PE估值约15.6x（26E），位于2016年以来均值上方1.7倍标准差。 - 相对新兴市场、发达市场分别处于历史均值上方2.6倍、1.2倍标准差。 - 本轮拔估值幅度接近2019-2021年水平，估值进一步上行空间有限。 - 非金融企业归母净利增速上调至约16%。 3. **资金与风格**： - 居民存款搬家进入中期，2026年约60万亿一年以上定存到期，资金仍有补仓空间。 - 外资回流方向逐步确立，但强度或受美债维持高位、中美利差倒挂影响。 - 小盘风格相对领先，但风格再平衡而非切换正在进行。 - 成长相对价值的偏离接近2015年高位，风格切换需业绩剪刀差反转与产业逻辑消退。 ## 关键信息 ### 2026年下半年五大投资主线 1. **电力周期**： - 石油美元体系向人民币电力体系变迁，关注电力链与电气化投资机会。 2. **技术周期**： - AI产业链中仍有预期差的环节，包括上游设备材料、基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用。 3. **气候周期**： - 中等偏强厄尔尼诺情景下，化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链或受益。 4. **盈利周期**： - 关注一季报供需双向改善品种，如光伏设备、通用设备、装修建材、水泥等。 5. **通胀周期**： - PPI同比转正，PPI-CPI剪刀差走阔，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属。 ## 风险提示 - AI产业发展不及预期 - 海外流动性不及预期 - 地缘风险超预期 ## 重要图表与数据 - **图表1**：年初至今A股表现呈现盈利驱动特征，AI硬件基本面支撑强。 - **图表2**：中证全指与油价的60日滚动相关性系数在3月后转负。 - **图表3**：年初至今行情的抱团程度高，CR3和HHI指标均处于2015年以来最高。 - **图表4**：融资活跃度年初以来位于相对高位。 - **图表5**：私募基金新发规模中枢提升。 - **图表6**：融资担保比例持续高位运行。 - **图表7**：龙虎榜资金受地缘影响回落，但后续有所修复。 - **图表8**：2026Q1通信、石油石化、钢铁、煤炭等板块配置系数分位数较高。 - **图表9**：基金超配时钟各个阶段特征。 - **图表10**：通信设备进入分歧初现阶段。 - **图表11**：财报季后纳指100的2026E和2027E盈利预期继续上修。 - **图表12**：美股五大云商2026E和2027E Capex预期上修。 - **图表13**：TMT风格相对收益与美债利率的60日滚动相关性不显著。 - **图表14**：TMT风格超额收益对美债利率上行斜率的敏感非对称。 - **图表15**：本轮PPI上行主要由生产资料推动。 - **图表16**：PPI与非金融企业并非单纯的线性关系。 - **图表17**：当PPI同比大于5%后，AH市场与PPI同比相关系数回落。 - **图表18**：业绩核心拉动主要为TMT、先进制造。 - **图表19**：各板块归母净利润增速分化严重。 - **图表20**：A股真实盈利周期与TMT盈利周期首次长期背离。 - **图表21**：国内经济K型分化明显。 - **图表22**：出口方面也呈现K型分化。 - **图表23**：资本化率提升对就业增长的溢出效应减弱。 - **图表24**：国内AI产业或刚迈过“J型”曲线底部拐点。 - **图表25**：1Q26 A股硬科技含量创历史新高。 - **图表26**：TMT板块归母净利占比创历史新高。 - **图表27**：非金融企业归母净利增速一半来自TMT贡献。 - **图表28**：美股头部云厂商CAPEX/OCF快速上行。 - **图表29**：美国实际利率快速上行。 - **图表30**：资本开支占营收比重跌破“均值-1xSD”是产能利用率回升标志。 - **图表31**：单季度收入和固定投资增速交汇点往往对应固定资产周转率拐点。 - **图表32**：广义制造业资本开支同比转正。 - **图表33**：广义制造业ROE底部企稳。 - **图表34**：传统制造业ROIC-WACC平均为负（过去五年）。 - **图表35**：PPI同比与传统制造业ROE相关性高。 - **图表36**：边际营收贡献高。 - **图表37**：TMT板块拉动作用拆解。 - **图表38**：各行业境外、境内毛利率展示，医药生物、建筑材料、通信海外毛利率领先。 - **图表39**：2026年到期的上市银行定存规模统计。 - **图表40**：上市银行存款期限统计。 - **图表41**：狭义定期存款占比进入“平台期”。 - **图表42**：广义定期存款占比在2025年年中开始回落。 - **图表43**：居民支付意愿逐步改善。 - **图表44**：非银存款12M同比-定期存款12M同比仍处于上升通道。 - **图表45**：定期存款/流通市值回落至1.2附近。 - **图表46**：活期存款/流通市值回落至0.4附近，接近2015年低点。 - **图表47**：年金在2025Q3对A股仓位有所提升。 - **图表48**：各类投管人内部仓位相对分化。 - **图表49**：固收+基金对A股仓位回升。 - **图表50**：人民币升值期间，外资通常回流A股资产。 - **图表51**：ROE回升周期，外资通常回流A股资产。 - **图表52**：2026年下半年，美债收益率或延续高位。 - **图表53**：人民币汇率或持续升值。 - **图表54**：库存与产能周期均处于向上拐点。 - **图表55**：全A非金融收入及盈利增速底部回升。 - **图表56**：海外收入占比继续提升。 - **图表57**：非金融企业资本开支增速两年来首次回正。 - **图表58**：广义制造业产能周期刚迈过底部拐点。 - **图表59**：全A非金融ROE筑底，初现回升迹象。 - **图表60**：固定资产周转率企稳是ROE企稳的主要因素。 - **图表61**：1Q26全A及制造业单季度毛利率有所改善。 - **图表62**：CRB指数同比与净利率同比增速走势一致。 - **图表63**：布油、工业金属、黄金价格可拟合CRB指数变动。 - **图表64**：全A非金融盈利增速与工业企业利润一致。 - **图表65**：非金融非TMT企业营收增长6.4%。 - **图表66**：非金融非TMT企业盈利增长10.5%。 - **图表67**：全A非金融非TMT盈利预测。 - **图表68**：TMT板块盈利预测。 - **图表69**：预计2026年全A非金融企业归母净利增长+15.6%。 - **图表70**：TMT、先进制造板块盈利持续修复。 - **图表71**：中证800 2026E 估值15.6x，当前合理略偏高。 - **图表72**：中证800前向P/E上行空间约10%。 - **图表73**：中证800相对海外的估值溢价明显修复。 - **图表74**：各行业NTMP/E及近10年分位数。 - **图表75**：融资活跃度较高对小盘有支撑。 - **图表76**：Q1私募量化基金发行提速。 - **图表77**：人民币升值带来外资回流。 - **图表78**：外资对中国的仓位正在回升。 - **图表79**：当前A股的机构投资者占比不算高。 - **图表80**：剩余流动性变化指引26Q2大小盘估值分化收敛。 - **图表81**：美元小幅回落指引26H2大盘风格修复。 - **图表82**：2010年以来A股共经历五次成长 vs 价值大切换周期。 - **图表83**：美债长端利率下半年或上行。 - **图表84**：成长-价值板块盈利剪刀差预计小幅回落。 - **图表85**：不同宏观链条下板块打分表。 - **图表86**：工业文明的能源底座持续迁移。 - **图表87**：人民币占全球支付货币比例提升是一个长期、渐进的过程。 - **图表88**：美元信用有逐渐削弱的迹象。 - **图表89**：EPA和DOE口径下电动车、汽油车终端利用效率对比。 - **图表90**：“碳中和”政策与“算电协同”政策对比。 - **图表91**：AI数据中心用电需求快速增长。 - **图表92**：2025年全球部分国家电价对比。 - **图表93**：2025年全球原油生产集中度。 - **图表94**：霍尔木兹海峡通行量仍明显低于冲突前水平。 - **图表95**：EIA预测全球原油库存或于26H2转负。 - **图表96**：国内原油对外依存度持续位于高位。 - **图表97**：部分亚洲国家对霍尔木兹海峡依赖度。 - **图表98**：“十四五”单位GDP二氧化碳排放累计下降进度。 - **图表99**：碳排放双控的关键变化。 - **图表100**：电力链利润流转与行业轮动循环。 - **图表101**：2021年电力链轮动顺序。 - **图表102**：上一轮电力链轮动顺序。 - **图表103**：IEA口径下我国电气化率持续提升。 - **图表104**：我国电气化率已超越全球平均和欧洲水平。 - **图表105**：新能源乘用车销量渗透率超53%。 - **图表106**：新能源车保有率仅12%，与交通部门电气化率更接近。 - **图表107**：新能源重卡销量渗透率仅突破20%。 - **图表108**：2019年不同交通方式碳排放占比。 - **图表109**：到2035年我国电气化率有望提升至31.9%。 - **图表110**：六大部门电气化空间和年复合增速。 - **图表111**：AI Agent渗透率或处于加速提升的“奇点时刻”。 - **图表112**：大模型的杰文斯悖论。 - **图表113**：AI算力结构从训练主导转向推理主导。 - **图表114**：AI产业链图谱。 - **图表115**：本轮AI周期与互联网泡沫阶段对比。 - **图表116**：纳斯达克指数前向12个月PE回落。 - **图表117**：海外四大CSP厂商Capex同比增速上行。 - **图表118**：半导体、应用端软件/游戏、端侧消费电子/面板拥挤度较低。 - **图表119**：AI各细分环节PEG对比。 - **图表120**：重点新兴产业当前渗透率水平概览。 - **图表121**：历史上厄尔尼诺与拉尼娜现象交替出现。 - **图表122**：1950-2025年全球平均气温距平与超强厄尔尼诺年。 - **图表123**：2026年夏季或进入厄尔尼诺状态。 - **图表124**：主要机构对2026/2027年厄尔尼诺强度概率分布预测。 - **图表125**：历次厄尔尼诺事件强度与持续时间。 - **图表126**：历次厄尔尼诺期间A股各行业表现热力图。 - **图表127**：厄尔尼诺开始至峰值期间A股各行业表现热力图。 - **图表128**：白糖价格在厄尔尼诺时期通常上涨。 - **图表129**：橡胶期货价格在厄尔尼诺时期通常上涨。 - **图表130**：全球大米价格在厄尔尼诺时期通常上涨。 - **图表131**：尿素价格在厄尔尼诺时期通常上涨。 - **图表132**：厄尔尼诺时期水电利用小时数偏离均值幅度。 - **图表133**：厄尔尼诺前期火电通常跑出超额收益。 - **图表134**：各省“十四五”水利投资完成情况及2026年计划。 - **图表135**：2020-2027年全球精炼铜供需平衡及预测。 - **图表136**：碳酸锂库存持续去化。 - **图表137**：厄尔尼诺时期铜价通常上涨。 - **图表138**：无水氢氟酸价格在厄尔尼诺期间通常上涨。 - **图表139**：空调产量、出口量同比增速在厄尔尼诺期间通常上行。 - **图表140**：满足潜在收入拐点特征的行业。 - **图表141**：满足供需双向改善特征的行业。 - **图表142**：电池固定资产周转率回升。 - **图表143**：电池收入与固定资产投资增速交汇。 - **图表144**：非金属材料固定资产周转率回升。 - **图表145**：非金属材料收入与固定资产投资增速交汇。 - **图表146**：风电设备固定资产周转率回升。 - **图表147**：风电设备收入与固定资产投资增速交汇。 - **图表148**：小金属固定资产周转率回升。 - **图表149**：小金属收入与固定资产投资增速交汇。 - **图表150**：工程机械固定资产周转率回升。 - **图表151**：工程机械收入与固定资产投资增速交汇。 - **图表152**：光伏设备Capex/收入跌至-1x标准差以下。 - **图表153**：光伏设备收入与固定投资即将汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表154**：化学制药Capex/收入跌至-1x标准差左右。 - **图表155**：化学制药收入与固定投资即将汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表156**：化学制品Capex/收入跌至-1x标准差以下。 - **图表157**：化学制品收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表158**：农化制品Capex/收入跌至-1x标准差左右。 - **图表159**：农化制品收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表160**：医疗服务Capex/收入跌至-1x标准差左右。 - **图表161**：医疗服务收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表162**：装修建材Capex/收入跌至-1x标准差左右。 - **图表163**：装修建材收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。 - **图表164**：华泰策略景气指数。 - **图表165**：3月底以来分析师一致预测NTM净利润上修幅度居前行业。 - **图表166**：以小金属为例，钨精矿库存持续去化。 - **图表167**：以半导体为例，SOX指数相对标普500股价同比仍上行。 - **图表168**：通胀结构的边际变化：PPI同比转正，PPIRM-PPI、PPI-CPI剪刀差走阔。 - **图表169**：历史上各轮PPI上行期内各指标活跃度打分。 - **图表170**：历史上各轮PPI上行驱动因素对照。 - **图表171**：输入型通胀二级行业打分。 - **图表172**：各行业毛利率、相对股价与PPIRM-PPI同比剪刀差相关性。 - **图表173**：各行业毛利率、相对股价与PPI-CPI同比剪刀差相关性。 - **图表174**：PPIRM-PPI同比剪刀差上行二级行业打分。 - **图表175**：PPI-CPI同比剪刀差上行二级行业打分。 - **图表176**：历史上大型IPO对市场资金的“虹吸”效应。 - **图表177**：行业龙头上市前后Wind全A涨跌幅。 - **图表178**：行业龙头上市前后所属行业指数超额收益。 ## 总结 报告深入分析了2026年A股市场的中期趋势，强调AI及新兴制造对市场复苏的推动作用。同时指出，盈利复苏需更广泛支撑，资金面仍有增量空间，风格再平衡正在进行，但尚未切换。下半年投资主线包括电力周期、技术周期、气候周期、盈利周期及通胀周期。风险提示涉及AI产业、海外流动性及地缘风险。整体来看，A股市场在盈利与估值修复、风格再平衡及产业趋势推动下，具备进一步上涨空间。