> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年国债收益率走势复盘与展望总结 ## 核心内容 2026年以来，10年期国债收益率经历了多次波动，整体呈现震荡走势，区间为1.6%—1.9%。随着经济周期位置的演变，市场对国债收益率走势的共识逐渐转向“震荡抬升”，而非“弱势震荡”。市场普遍认为，10年期国债收益率的中枢可能逐步上移，但短期内仍会围绕1.7%—1.9%区间波动。若收益率逐步回升至1.85%以上，可考虑增加中长期利率债的交易性仓位。 ## 主要观点 - **基本面企稳**：实际增长大概率企稳，名义增长有望超预期修复，企业盈利和资本开支意愿改善，这将对利率债市场形成支撑。 - **机构配债压力不大**：银行、理财、基金、保险等机构配债意愿与力度边际平稳，资金更多流入权益市场，机构配债压力短期内不是主要矛盾。 - **货币政策宽松空间收窄**：若无重大外部冲击，短期货币政策宽松必要性下降，央行可能收紧流动性。 - **利率债供给增速放缓**：2026年利率债净融资规模预计较2025年微增，增速有所放缓，对市场影响边际减弱。 - **周期共振**：2026年和2027年可能是中周期与库存周期上行共振的年份，若假设成立，10年期国债收益率可能突破2%甚至更高。 ## 关键信息 ### 1. 基本面分析 - **出口增长强劲**：2026年前4月出口累计增长14.5%，远超市场预期，显示出口具有较强韧性。 - **内需偏弱**：固定资产投资完成额同比下滑1.6%，社会消费品零售总额同比增长1.9%，消费动能相对平稳。 - **名义增长修复**：GDP平减指数有望结束负增长，实现转正，名义增长弹性高于实际增长。 - **企业盈利改善**：2026年前4月工业企业利润同比增长18.2%，显示名义价格上行对盈利有积极影响。 ### 2. 机构配债情况 - **商业银行**：存贷比边际平稳，配债压力不大。 - **理财产品**：资金余额增长动能边际回落。 - **公募基金**：持有债券市值小幅回落，显示配置意愿减弱。 - **保险资金**：持有债券规模上行，但增速持续回落。 - **权益市场吸引资金**：两融余额随指数上行，资金持续流入权益市场，分流债券市场资金。 ### 3. 货币政策分析 - **政策利率调整**：7天期逆回购利率成为唯一政策利率，央行通过引导市场基准利率（如DR007）进行流动性管理。 - **降息条件**：降息一般发生在经济持续回落或有明确事件冲击时，2026年下半年经济企稳回升，降息概率较低。 ### 4. 利率债供给分析 - **政府债券**：2026年预计净融资额为13.9万亿元，较2025年微增。 - **政策性金融债**：预计净融资额较2025年增加3000亿元，增速放缓。 - **总体供给**：2026年利率债供给规模预计较2025年增加约3400亿元，增速下降近20个百分点。 ### 5. 周期共振分析 - **中周期**：投资率变化具有较强的周期性，2026年可能是新一轮中周期的起点。 - **库存周期**：2025年8月为新一轮库存周期的起点，2026年和2027年可能是库存周期与中周期共振的年份。 - **预期收益率突破**：若周期共振成立，10年期国债收益率有望突破2%甚至更高。 ## 策略建议 - **防守优先**：建议以“防守优先、控制久期”为主，组合上以中短久期、高流动性资产为主。 - **谨慎参与长端交易**：由于当前收益率低位已充分反映弱内需和宽松逻辑，继续追多长端利率债的赔率偏低。 - **等待利率回升**：若10年期国债收益率回升至1.85%以上，再考虑分步增加中长期利率债配置。 - **关注外部冲击**：若出现外部冲击导致收益率阶段性回落，应视为调仓和降低久期的窗口，而非趋势性做多信号。 ## 风险提示 - **美伊冲突不确定性**：冲突演化可能对经济和市场产生较大影响。 - **国内宏观经济政策不确定性**：政策调整可能影响市场走势。 - **经济主体预期变化**：市场预期的变化可能对收益率产生显著影响。 ## 图表目录 - 图1: 2025年以来，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间内震荡 - 图2: 2026年以来，10年期国债收益率走势可划分为5个阶段 - 图3: 2026年4、5月份，DR007中枢降至1.35%附近 - 图4: 债券市场分析框架 - 图5: 2026年前5月，美国制造业PMI持续回升 - 图6: 消费者信心逐步改善，基数影响逐步消退，下半年消费增速有望企稳回升 - 图7: 2025年下半年以来，部分“以旧换新”政策支持消费品零售额增速持续回落 - 图8: 2026年前4月，必选消费品零售额增速整体平稳 - 图9: 2026年3、4月，部分可选消费品零售额增速转弱 - 图10: 下半年，固定资产投资增速预期企稳回升 - 图11: 高频数据显示，6月份出口景气度持续 - 图12: 2026年一季度，GDP平减指数同比持续收窄 - 图13: 2026年前4月，工业企业利润同比增长18.2% - 图14: 2026年一季度，商业银行存贷比边际平稳 - 图15: 2026年一季度，理财增长动能边际回落 - 图16: 2026年一季度，公募基金持有债券市值回落 - 图17: 2026年一季度，保险公司持有债券规模上行，增速持续回落 - 图18: 2026年一季度，公募基金持有股票规模有所回落 - 图19: 2026年前4月，私募证券投资基金新增备案规模继续提升 - 图20: 2026年一季度，保险公司持有股权规模上行，增速回落 - 图21: 2026年以来，两融余额随指数持续上行 - 图22: 近年来降息一般发生在经济持续回落或有明确事件冲击时 - 图23: 保守预计2026年政府债券净融资额较上年微增 - 图24: 假设2026年政金债净融资额较上年微增 - 图25: 政策支撑及配置压力趋稳下，下半年国债利率也将企稳回升 - 图26: 投资率变动表现出较强的周期性 - 图27: IMF预测，2026年后中国投资率将提升企稳回升 - 图28: Wind一致预期预测，2026、2027年固定资产投资增速将持续回升 - 图29: 2025年8月，新一轮库存周期的起点 - 图30: 2016年末到2018年初，债券市场持续调整