> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气（002028）2026年一季报总结 ## 核心内容 思源电气于2026年4月25日发布2026年第一季度财报，数据显示公司业绩基本符合市场预期，且处于高景气成长周期中。公司持续受益于全球电力设备行业的需求增长，尤其在国际业务方面表现突出，推动全年业绩加速增长。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **营收与净利润**：2026年第一季度，公司营收为45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%；归母净利润为5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%；扣非净利润为4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2%。 - **毛利率与净利率**：毛利率为29.0%，同比下滑1.4个百分点，环比上升0.9个百分点；归母净利率为12.0%，同比和环比均有所下滑，主要受低毛利项目收入确认影响。 ### 2. **财务费用影响** - **费用率**：2026年Q1期间费用率为16.06%，同比上升1.3个百分点，其中财务费用率上升2.1个百分点，成为费用率提升的主要因素。 - **费用结构**：销售、管理、研发费用率均有所下降，显示公司在费用控制方面表现良好。 ### 3. **资产负债与现金流** - **合同负债**：2026年Q1合同负债为31.5亿元，较年初增长5.8%，显示公司在手订单充足。 - **应收账款**：应收账款为78.0亿元，较年初下降4.7%，表明公司回款能力较强。 - **存货**：存货为50.3亿元，较年初增长23.3%，反映公司为应对未来需求进行适度备货。 - **现金流**：经营活动现金流为5,199百万元，投资活动现金流为-1,072百万元，筹资活动现金流为-477百万元，现金净增加额为3,650百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。 ### 4. **盈利预测与估值** - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为46.1/63.8/87.0亿元，同比增速分别为46%/38%/36%。 - **估值指标**：当前PE（现价&最新股本摊薄）为37.71倍，对应2026年预测EPS为5.89元/股，2027年为8.16元/股，2028年为11.12元/股。随着业绩增长，PE逐步下降，估值合理。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月公司股价将跑赢基准指数15%以上。 ### 5. **行业趋势** - **全球电力设备周期**：根据海关出口数据，2026年1-3月变压器出口金额同比增长38%，全球电力设备龙头GEV新签订单超预期，显示行业处于高景气周期。 - **订单增长**：公司预计全年订单将超目标增长，尤其在储能+EPC等低毛利项目收入确认方面，同时公司已成功拓展欧洲市场，有望改善板块利润率。 ## 关键信息 - **财务影响因素**：公司Q1业绩受汇兑影响，直接利润影响约0.46亿元，折算后归母净利润/扣非净利润估计为5.96/5.38亿元，同比增长39%/28%。 - **业务结构**：低毛利率项目收入确认比例较高，但电力设备业务盈利能力稳定，海外订单毛利率显著高于国内，整体盈利趋势向好。 - **财务健康**：公司资产负债率逐步下降，从2025年的47.05%降至2026年的45.90%，显示财务结构优化。 - **成长潜力**：公司作为内资出海龙头，具备全球市场覆盖能力，受益于全球电力设备行业周期性上涨，未来成长空间广阔。 ## 风险提示 - 海外订单交付不及预期； - 海外市场需求不及预期； - 行业内竞争加剧。 ## 财务预测表摘要 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 21,539 | 27,610 | 35,726 | 46,077 | | 归母净利润 | 3,150 | 4,609 | 6,383 | 8,701 | | EPS（最新股本摊薄） | 4.03 | 5.89 | 8.16 | 11.12 | | P/E（现价&最新股本）| 55.17 | 37.71 | 27.23 | 19.97 | | P/B（现价） | 11.21 | 8.71 | 6.64 | 5.02 | ## 结论 思源电气2026年一季度业绩符合预期，受益于全球电力设备行业高景气周期，国际业务增长迅速，未来业绩有望加速增长。公司财务状况稳健，现金流良好，估值合理，维持“买入”评级。