> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 社会服务行业分析总结 ## 核心内容 近期金价持续高位震荡，黄金珠宝板块出现显著分化。2025年11月1日起，财政部、税务总局发布的《关于黄金有关税收政策的公告》正式执行，通过“按用途+按渠道”差异化征税，对黄金行业产生深远影响。政策对上金所会员单位及全直营模式企业形成实质性利好，推动行业从普涨转向寻找高确定性资产的阶段。 ## 主要观点 - **金价上涨对产业链影响不均**： - 上游矿企直接受益，但估值已处于高位。 - 中游加工环节面临原料成本上升和订单减少的双重压力。 - 下游零售端因价格高企抑制婚庆等刚需消费，表现相对较弱。 - **税改红利加速行业洗牌**： - 渠道差异化征税：上金所会员单位在场内采购投资金可享受即征即退及全额抵扣，而加盟商或非会员采购成本增加约6%。 - 成本转嫁能力弱：非会员单位被迫涨价，导致终端价差拉大。 - 直营龙头具备更强的成本控制能力和政策红利享受能力，有望实现降维打击。 - **曼卡龙与菜百股份受益显著**： - **曼卡龙**： - 存货价值重估带动盈利超预期。 - 差异化定价（一口价轻奢、IP联名）降低金价波动对终端价格的影响。 - 高比例线上收入（超55%）提升存货周转效率。 - **菜百股份**： - 100%直营模式，能够全额享受金价上涨带来的毛利增厚。 - 上金所会员资质使其具备直接采购国库金的优势，税收抵扣优势进一步凸显。 - 投资金重仓有望提升资产回报率（ROA）。 ## 关键信息 - **投资建议**： - 建议关注【曼卡龙】与【菜百股份】，其商业模式和政策优势在金价上涨及税改背景下更具竞争力。 - **投资评级**： - **个股评级**：曼卡龙（增持）、菜百股份（增持）。 - **行业评级**：增持，预计未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 - **风险提示**： - 金价剧烈波动风险。 - 终端消费复苏不及预期。 - 税收执行细则变动。 ## 行业趋势 随着金价高位运行常态化，行业集中度有望进一步提升。尤其在北京等高净值地区，消费韧性持续显现，具备差异化商业模式和政策护城河的龙头企业将更具成长性。 ## 研究团队介绍 中航证券社服团队以基本面研究为核心，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，把握最新消费趋势，挖掘价值牛股。 ## 联系信息 - **分析师**： - 裴伊凡：SAC执业证书S0640516120002，联系电话：010-59562517，邮箱：pei fyf@avicsec.com - 郭念伟：SAC执业证书S0640525040003，联系电话：，邮箱：guonw@avicsec.com - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com - **公司信息**： - 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 - 公司网址：www.avicsec.com - 联系电话：010-59219558 - 传真：010-59562637 ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。中航证券不对因使用本报告材料而产生的损失承担责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者应自行作出投资决策并承担相应风险。