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朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期主要聚焦宏观政策、财政收支、美国非农数据以及3D打印技术发展等方面，分析了当前经济形势与市场走势，并对相关行业及个股进行了点评。

主要观点

宏观政策与财政收支

• 财政收支回落：11月财政收支两端均出现回落，一般财政收入增速由正转负，支出增速连续两个月负增，支出进度低于季节性。
• 年末冲量预期：考虑到年初预算目标，12月财政支出增速可能明显回升。若12月支出增速达到10%，全年财政收入将超支出约1万亿，形成结转结余。
• 2026年财政展望：财政政策整体将延续“更加积极”的基调，预计与2025年相当，但更加注重“投资于人”，发力节奏可能前置。

美国非农就业数据

• 数据波动较大：美国10-11月新增非农就业数据波动，主要受政府部门影响，私人部门相对平稳。
• 降息预期稳定：数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的2026年1月降息概率维持在24%左右，全年大概率降息2次。
• 关注2026年初：2026年1月议息会议前，就业和通胀数据仍可能影响降息预期，同时特朗普可能提名下任美联储主席，可能带来政策变化。

3D打印技术发展

• 市场规模与增长：2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，预计2029年将增长至169亿美元，其中消费级市场增长迅速。
• 技术优势：3D打印具有快捷、低成本、高精度等优势，可一体化成型复杂结构产品，尤其在高端制造领域具有重要应用。
• 行业格局：消费级3D打印机市场由中国厂商主导，工业级市场则由德国、美国企业垄断，但随着商业航天发展，3D打印在该领域应用广泛。
• 应用场景：3D打印在折叠屏铰链、液冷板、航天发动机等领域有显著应用，能实现降本、轻量化等效果。

关键信息

财政数据

• 一般财政收入：1-11月累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%。
• 一般财政支出：1-11月累计同比1.4%，全年预算同比4.4%，12月需达到同比22.8%以完成预算。
• 政府性基金收入：1-11月累计同比-4.9%，12月需同比12.7%才能完成预算，完成压力较大。
• 政府性基金支出：1-11月累计同比13.7%，全年预算同比60.4%，完成可能性较低。

行业表现

• 前五名行业：

  • 通信：1月15.5%，3月11.7%，1年83.5%
  • 国防军工：1月4.3%，3月4.0%，1年19.9%
  • 非银金融：1月3.2%，3月1.5%，1年7.4%
  • 电子：1月1.8%，3月0.0%，1年46.0%
  • 有色金属：1月1.4%，3月15.6%，1年71.7%

• 后五名行业：

  • 房地产：1月-12.2%，3月-10.4%，1年-8.3%
  • 煤炭：1月-11.0%，3月0.6%，1年-8.3%
  • 钢铁：1月-7.9%，3月2.3%，1年16.1%
  • 综合：1月-7.5%，3月-5.6%，1年34.6%
  • 环保：1月-7.1%，3月-2.3%，1年10.1%

个股点评

• 行动教育（605098.SH）：
  • 公司公告拟回购股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显信心。
  • 25Q3业绩重回正增，AI战略推进，中长期看好其作为企培龙头的渗透率提升。
  • 预计25-27年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元，同增11.7%/10.3%/10.3%，维持“买入”评级。

相关标的

• 消费级3D打印机：拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO流程中）、汇纳科技（金石三维入股）、安克创新。
• 工业级3D打印机：铂力特、华曙高科。
• 海外3D打印机：VELO、SSYS、DDD。
• 3D打印服务：铂力特、银邦股份（入股飞而康）。
• 3D打印材料：家联科技、海正生材、有研粉材。
• 3D打印机设备：金橙子、杰普特、爱司凯、思看科技。

风险提示

• 宏观层面：政策力度超预期、地方债务风险演化超预期、经济下行超预期。
• 美国非农层面：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
• 3D打印层面：下游需求不及预期、工艺路线竞争超预期、国际政治风险加剧。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期基准指数涨幅15%以上
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对同期基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

分析师信息

• 宋嘉吉：执业证书编号S0680519010002，邮箱songjiaji@gszq.com
• 杨义韬：分析师，邮箱yangyitao@gszq.com
• 尹乐川：分析师，邮箱yinlechuan@gszq.com