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古井贡酒2025年度股东大会总结

核心内容概述

本报告基于华创证券对古井贡酒2025年度股东大会的现场参会反馈，分析公司当前战略方向、产品布局、渠道管理及财务表现，重点探讨公司在行业承压期的应对策略与未来增长预期。

主要观点与关键信息

一、战略方向保持定力

• 公司坚持“白酒及白酒+”战略，聚焦白酒主业，同时拓展大健康、清和露酒等“白酒+”板块，以服务白酒消费场景延伸。
• 管理层表示，白酒的成瘾性与社交文化属性不变，消费场景从传统宴席向轻社交、家庭聚饮演变，公司不盲目扩张，而是深耕白酒消费。
• 战略方向自2008年起保持稳定，未来亦不会动摇。

二、产品矩阵清晰，覆盖多价格带

• 公司已形成浓香、兼香、古香、烤麦香四大香型产品矩阵，覆盖从百元价位到次高端价位。
• 古5、古8作为塔基产品，卡位100-300元价格带，有效承接大众需求，为古20高端化蓄力。
• 古20作为核心单品，坚定全国性龙头次高端产品战略目标，终端价格保持稳定。

三、渠道管理优化，去库动销双考核

• 执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”方针，将库存周转和终端动销纳入各层级绩效考核，不再以压货为指标。
• 优化经销商结构，淘汰不适配渠道，推动经销商向“白酒消费+品牌体验+深度服务”转型。
• 重点资源倾斜至长三角等经济发达区域，打造标杆市场。

四、Q2控货去库，库存去化已见成效

• Q2公司主动控货，优化发货节奏，以提升渠道库存健康度和终端开瓶率。
• 当前库存水平虽较历史低位仍有差距，但整体可控，Q2库存环比明显消化。
• 预计下半年库存将进一步回归健康水平，为2026年业务复苏储备势能。

五、财务表现与盈利预测

• 2025年Q2：公司营收、利润等指标出现下滑，但销售费用率和管理费用率有所优化。
• 2025年全年：归母净利润为3,549百万元，净利率19%。
• 2026年Q1：营收和利润出现反弹，归母净利润为1,607百万元，净利率22%。
• EPS预测：2026年全年EPS预计为3.0元，2027年目标价为**元，对应2027年**倍PE，维持“强推”评级。

六、风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能对公司业务造成影响。
• 省内竞争加剧：安徽市场竞争日益激烈，需持续巩固龙头地位。
• 省外扩张不及预期：省外市场拓展可能面临挑战，需长期深耕。

投资建议

• 公司在Q2加强控货去库，战略定力与管理优势持续显现。
• 产品矩阵覆盖全面，渠道优化助力终端动销。
• 短期报表增速可能受调整影响，但长期全国化战略清晰，轻养社等C端新模式为未来增长储备势能。
• 维持“强推”评级，目标价**元，对应2027年**倍PE。

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 田晨曦：酒类研究小组组长，5年消费行业研究经验。
• 王培培、张慧、范子盼：助理研究员及大众品研究组成员，具备不同背景与经验。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，17年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

附：财务数据概览（单位：百万元）

图表参考

• 图表1：古井贡酒分季度拆分表（2024-2026年数据）
• 图表2：古井贡酒PEBand（估值区间）
• 图表3：古井贡酒PBBand（市净率区间）

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