> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要围绕美联储候任主席沃什在参议院听证会上的鹰派立场及其对市场的影响，以及对港股市场和康臣药业（1681.HK）的投资分析。 --- ## 美联储政策分析 ### 主要观点 - **沃什的鹰派立场**：沃什在听证会上表现出明显的鹰派倾向，强调美联储的独立性，反对长期持有大量长期国债，主张将持仓集中于收益率曲线短端。 - **政策不确定性升温**：沃什未对未来的降息节奏和利率路径作出明确指引，仅强调建立新的政策框架，导致市场对美联储政策走向的不确定性增加。 - **市场反应**：受其立场影响，美债利率反弹，港股三大指数出现调整，恒生指数下跌 $1.22\%$，恒生科技指数下跌 $1.93\%$。 - **交易量变化**：港股大市日均成交金额从3月的约3000亿元降至4月的2500亿元，但卖空成交比率下降至 $17\%$，显示市场情绪有所缓和。 - **利率市场预期**：CME利率市场将“今年不降息”设为基准情景，降息概率降至约 $25\%$，市场短期内预计将维持宽幅波动。 --- ## 公司点评：康臣药业（1681.HK） ### 关键信息 - **业绩表现**：2025年康臣药业收入34.2亿元，同比增长 $15.2\%$；归母净利润10.8亿元，同比增长 $18.4\%$；毛利率 $78.0\%$，同比提升 $2.4$ 个百分点；净利润率 $31.5\%$，同比提升 $0.8$ 个百分点。 - **费用变化**：管理费用率上升至 $13.0\%$，主要由于人才引进和组织优化；研发费用率上升至 $4.4\%$；销售费用率下降至 $31.4\%$，受益于降本增效。 - **股东回报**：2013年至今累计派息超33亿港元，2025年派息率超 $50\%$，显示公司重视股东回报。 - **回购情况**：2025年至今回购注销1,368万股，占期初总股数的 $1.6\%$，体现管理层对公司长期价值的信心。 - **产品表现**： - **肾科板块**：收入同比增长 $20.3\%$，罗沙司他胶囊、恩格列净片获批上市，尿毒清颗粒成功进入印尼市场。 - **医用成像对比剂**：收入同比增长 $10.9\%$，钆喷酸葡胺注射液在新疆26省联盟集采中中标。 - **其他板块**：妇儿板块同比增长 $4.0\%$，玉林制药同比增长 $6.8\%$，玉林正骨水等产品进驻马来西亚Watsons及香港楼上等知名渠道。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司收入分别为38.8亿元、43.2亿元、46.8亿元；归母净利润分别为12.2亿元、13.8亿元、14.9亿元。 - **估值与目标价**：参考港股中药行业平均估值水平，叠加纳入港股通带来的流动性改善，给予公司2026年12倍PE估值，目标价由15.4港元上调至19.4港元，维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 政策风险 - 研发进展不及预期 - 销售不及预期 - 行业竞争加剧 - 集采风险 --- ## 其他信息 ### 分析师 - **美联储政策分析**：黄焯伟（stevewong@sdci.com.hk） - **康臣药业点评**：谢欣洳（xiexinru@sdici.com.hk） ### 联系方式 - **香港**：22131888 - **国内**：4008695517 ### 评级体系 | 评级 | 预期收益率 | |------|-------------| | 买入 | $15\%$ 以上 | | 增持 | $5\%$ 至 $15\%$ | | 中性 | $-5\%$ 至 $5\%$ | | 减持 | $-5\%$ 至 $-15\%$ | | 卖出 | $-15\%$ 以下 | --- ## 公司信息 - **名称**：国投证券（香港）有限公司 - **地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-22131000 - **传真**：+852-22131010 --- ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及利益冲突，不承担因此导致的任何责任。 - 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。