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中药业务基本企稳，看好公司创新药产业布局

核心内容

公司三季度业绩表现符合预期，前三季度实现营业收入130.25亿元，同比增长16.69%，归属上市公司股东的净利润为13.69亿元，同比增长20.24%。整体来看，公司业绩稳健增长，其中医药工业收入50.32亿元，同比增长13.55%；医药商业收入79.37亿元，同比增长19.05%，继续保持较快增长。

中药板块已基本企稳，实现收入37.44亿元，同比增长9.27%，环比持平。预计前三季度丹滴的增速维持在10%左右。生物药方面，普佑克实现收入1.75亿元，同比增长218.27%，其中三季度单季收入0.58亿元，环比有所下降，主要受上海天士力销售调整影响。目前调整已完成，预计四季度销量将逐步恢复正常。

主要观点

• 中药业务企稳：中药板块收入增长稳定，整体已进入平稳发展阶段。
• 普佑克快速增长但短期受销售调整影响：普佑克作为生物药代表产品，增长显著，但受销售策略调整影响，三季度销量有所下滑，预计四季度将恢复增长。
• 创新药布局丰富：公司在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个大病领域形成了特色产品群，包括PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等。
• 未来发展前景乐观：随着创新药布局的不断完善，公司有望迎来新的发展阶段。

关键信息

财务预测与投资建议

• 每股收益预测：公司2018-2020年的每股收益分别为1.06元、1.25元、1.42元。
• 估值与目标价：根据可比公司，给予2019年22倍估值，对应目标价为27.5元，维持“买入”评级。
• 股价表现：截至2018年10月29日，股价为19.17元，52周最高价为46.96元，最低价为19.17元。

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13,945	16,094	18,246	20,894	23,592
营业利润（百万元）	1,466	1,745	1,978	2,361	2,694
归属于母公司净利润（百万元）	1,176	1,377	1,603	1,885	2,152
毛利率	36.5%	36.3%	35.4%	35.3%	34.6%
净利率	8.4%	8.6%	8.8%	9.0%	9.1%
ROE	15.2%	16.6%	17.0%	17.4%	17.8%
市盈率（倍）	24.6	21.1	18.1	15.4	13.5
市净率（倍）	3.6	3.3	2.8	2.5	2.3

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	5.5%	15.4%	13.4%	14.5%	12.9%
营业利润增长率	-16.1%	19.0%	13.4%	19.4%	14.1%
归属于母公司净利润增长率	-20.4%	17.0%	16.4%	17.6%	14.1%
毛利率	36.5%	36.3%	35.4%	35.3%	34.6%
净利率	8.4%	8.6%	8.8%	9.0%	9.1%
ROE	15.2%	16.6%	17.0%	17.4%	17.8%
ROIC	12.1%	11.6%	12.0%	13.0%	13.1%
资产负债率	52.1%	58.3%	50.8%	51.8%	51.7%
净负债率	22.6%	75.2%	36.2%	39.2%	42.5%
流动比率	1.37	1.33	1.74	1.70	1.71
速动比率	1.12	1.13	1.44	1.41	1.43

风险提示

• 新药研发进展不达预期
• 普佑克销售不达预期

投资评级说明

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

可比公司估值

公司	代码	最新价格（元）	2017A 每股收益（元）	2018E 每股收益（元）	2019E 每股收益（元）	2020E 每股收益（元）	2017A 市盈率	2018E 市盈率	2019E 市盈率	2020E 市盈率
康缘药业	600557	8.88	0.61	0.66	0.71	0.79	14.65	13.45	12.51	11.24
同仁堂	600085	27.98	0.74	0.81	0.91	1.01	37.72	34.46	30.81	27.84
以岭药业	002603	10.55	0.45	0.56	0.68	0.85	23.54	18.73	15.55	12.49
云南白药	000538	70.23	3.02	3.31	3.76	4.31	23.25	21.25	18.65	16.28
片仔癀	600436	71.55	1.34	1.82	2.44	3.16	53.49	39.22	29.37	22.64
马应龙	600993	13.12	0.74	0.78	0.87	0.87	17.67	16.82	15.08	15.08
恒瑞医药	600276	56.51	0.87	1.07	1.36	1.73	64.69	52.85	41.41	32.59

附注

• 分析师申明：分析师在报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。
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