货币政策再寻锚系列之三-美联储调整利率的路径：通胀持续性和自然利率的影响-240624-招商证券-20页_757kb

美国通胀持续性问题及美联储利率政策分析

美国CPI（消费者价格指数）与PCE（个人消费支出）长期趋势出现背离，主要由权重效应、范围效应及公式效应等因素驱动。其中，权重效应占主导，导致CPI涨幅高于PCE。对比两者构成显示，住房成本和医疗在CPI中权重更高，而PCE覆盖范围更广，包含非营利机构代付的部分，如第三方医疗保险。

住房成本和车险保费是推动核心通胀持续的主要因素，尤其住房成分在核心CPI中占比40.6%，远高于PCE（17.5%），其数据存在时滞，增加通胀黏性。疫情期间，美联储为应对通胀，持续加息导致按揭贷款利率上升，产生“锁定效应”而非抑制效应，推高房价和房租。尽管降息可缓解租金压力，但也可能引发其他价格上涨导致“工资-价格螺旋”，因此美联储目前维持高利率以观寞性回落趋势。

随着可支配收入回落及NTR指数（新租户租金）逐渐下降，通胀向2%目标收敛。然而，持续的通胀持久性和高债务率下的自然利率上升对美联储利率路径形成挑战。研究显示，随着核心PCE在2024年回落至24%，但核心CPI仍高于核心PCE大约0.3个百分点。

美联储采用灵活平均通胀目标制（FAIT），根据通胀持续性和自然利率调整路径，参考泰勒规则进行平滑利率调控，避免先升后降的反复波动。不同通胀目标和自然利率情景下，惯性泰勒规则显示出较高的参考价值，并有助于缓解金融市场和产出的不确定性波动。未来利率路径趋势总体上维持8%-5%区间不变，具有一致性，避免大幅震荡。

主要风险包括通胀持续性超预期、自然利率上升等，导致利率调整路径不确定性增大。当前形势表明，价格压力仍存，监管或需更多时间才能落地实质性的行业规范。财报中如涉及未成年人、员工福利和股票薪酬等，投资者需注意市场预期管理的优化以保证一致。