> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 专题报告 2026-02-26 # 氧化铝：基本面边际改善，突破仍需驱动 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 王梓铧 有色研究员 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 报告要点： 核心观点：冶炼端边际改善，矿端和仓单压力压制上方空间，静待催化 检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水驱动仓单注册创新高，交割压力压制盘面价格上行。期货价格突破需重点关注潜在的驱动，一是几内亚矿山减产动作或几内亚政府挺价动作；二是冶炼端供应回收缩政策落地。短期建议观望为主，追多缺乏安全边际。国内主力合约A02605参考运行区间：2650-3000元/吨。 # 1、冶炼端：检修频发，投产延迟 氧化铝价格持续下行，冶炼厂利润收缩，驱动近期产能检修增加。截至2月20日，氧化铝最新周度产量179.5万吨，连续五周下滑，较年内高点减少5.8万吨。此外新增投产方面，重庆博赛、广投北海、隆安和泰、鲁北生物项目进度均出现延期，目前仅广西防城港中丝路计划将于3月初正式达产。若氧化铝价格持续低迷，新建项目延期或将延续，后续将持续跟踪。冶炼端供应收缩的推动下，氧化铝社会库存累积曲线趋缓，截至2月20日，氧化铝最新周度库存录得565.4万吨，较上期数据仅增加0.8万吨。 图1：中国氧化铝周度产量（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：中国氧化铝周度库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图3：2026年中国氧化铝拟投产项目一原计划（万吨） <table><tr><td>区域</td><td>公司</td><td>2026Q1</td><td>2026Q2</td><td>2026Q3</td><td>2026Q4</td><td>2026全年</td></tr><tr><td>重庆</td><td>博赛</td><td>100</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>100</td></tr><tr><td>广西</td><td>广投北海</td><td>240</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>240</td></tr><tr><td>广西</td><td>防城港中丝路</td><td>120</td><td>120</td><td>0</td><td>0</td><td>240</td></tr><tr><td>广西</td><td>隆安和泰</td><td>120</td><td>120</td><td>0</td><td>0</td><td>240</td></tr><tr><td>广西</td><td>东方希望</td><td>0</td><td>0</td><td>120</td><td>120</td><td>240</td></tr><tr><td>河北</td><td>新治</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>120</td><td>120</td></tr><tr><td>河北</td><td>文丰</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>160</td><td>160</td></tr><tr><td>山东</td><td>鲁北生物</td><td>50</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>50</td></tr><tr><td colspan="2">总计</td><td>630</td><td>240</td><td>120</td><td>400</td><td>1390</td></tr></table> 数据来源：阿拉丁、MYSTEEL、SMM、五矿期货研究中心 图4：2026年中国氧化铝拟投产项目一新计划（万吨） <table><tr><td>区域</td><td>公司</td><td>2026Q1</td><td>2026Q2</td><td>2026Q3</td><td>2026Q4</td><td>2026全年</td></tr><tr><td>重庆</td><td>博赛</td><td>0</td><td>100</td><td>0</td><td>0</td><td>100</td></tr><tr><td>广西</td><td>广投北海</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>240</td><td>240</td></tr><tr><td>广西</td><td>防城港中丝路</td><td>120</td><td>120</td><td>0</td><td>0</td><td>240</td></tr><tr><td>广西</td><td>隆安和泰</td><td>0</td><td>120</td><td>0</td><td>0</td><td>120</td></tr><tr><td>广西</td><td>东方希望</td><td>0</td><td>0</td><td>120</td><td>120</td><td>240</td></tr><tr><td>河北</td><td>新治</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>120</td><td>120</td></tr><tr><td>河北</td><td>文丰</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>160</td><td>160</td></tr><tr><td>山东</td><td>鲁北生物</td><td>0</td><td>50</td><td>0</td><td>0</td><td>50</td></tr><tr><td colspan="2">总计</td><td>120</td><td>340</td><td>120</td><td>640</td><td>1220</td></tr></table> # 2、矿端：关注几内亚供应扰动 截至2月20日，全球主要国家海漂库存达1702万吨，较前期有所下滑，但仍处于高位。截至2月13日，中国港口库存达2554万吨，仍处于累库趋势中。供应过剩压力下，几内亚铝土矿CIF和澳大利亚铝土矿CIF价格持续低迷，年内分别下跌5美元/吨和9美元/吨至61美元/吨和58美元/吨。 铝土矿价格反转需依赖于海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键的价格支撑位，60美元/吨已逼近部分中小矿山成本线，后续需关注企业主动减产动作或几内亚政府挺价动作，例如推出配额制政策。此外，近期几内亚政府罢工扰动频发，若罢工扩大至影响矿山开采，或有望带动矿价企稳反弹。 图5：铝土矿海漂库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6：铝土矿港口库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：海外铝土矿CIF价格（美元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 # 3、仓单：盘面升水驱动注册量高增 近期期货盘面持续升水，期现贸易商交割套利意愿增加。截至2月25日，氧化铝期货仓单注册量达34.75万吨，创历史新高，较年初大幅增加19.05万吨。截至2月13日，氧化铝期货交割库库存达36.67万吨，较年初大幅累库17.33万吨。若短期未见冶炼端或矿端催化，后续仓单集中的到期压力或将驱动期货价格再次探底。 图8：上期所氧化铝期货仓单（万吨） 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 图9：上期所氧化铝交割库库存（万吨） 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 图10：氧化铝期现价格和升贴水（元/吨） 数据来源：上期所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn