20260226-五矿期货-氧化铝_基本面边际改善_突破仍需驱动_5页_608kb

氧化铝专题报告总结

核心观点

氧化铝价格持续下行，冶炼端边际改善，但矿端供应过剩和仓单压力仍压制价格上行空间。短期内期货价格突破需关注几内亚矿山减产或政府挺价政策，以及冶炼端供应回缩政策的落地。国内主力合约A02605参考运行区间为2650-3000元/吨，短期建议以观望为主，追多缺乏安全边际。

一、冶炼端：检修频发，投产延迟

• 产量下滑：截至2月20日，中国氧化铝周度产量为179.5万吨，连续五周下滑，较年内高点减少5.8万吨。
• 产能检修：由于价格低迷，冶炼厂利润收缩，导致近期检修增加，进一步抑制了产能释放。
• 新增投产延迟：多个新建项目进度出现延迟，如重庆博赛、广投北海、隆安和泰、鲁北生物等，仅广西防城港中丝路计划于3月初达产。
• 库存累积趋缓：在冶炼端供应收缩的推动下，社会库存累积曲线趋缓，截至2月20日，周度库存为565.4万吨，较上期仅增加0.8万吨。

二、矿端：关注几内亚供应扰动

• 全球库存高位：截至2月20日，全球主要国家海漂库存达1702万吨，仍处于高位。
• 中国港口库存：中国港口库存截至2月13日为2554万吨，仍呈累库趋势。
• 铝土矿价格低迷：几内亚和澳大利亚铝土矿CIF价格持续下跌，年内分别下跌5美元/吨和9美元/吨，分别降至61美元/吨和58美元/吨。
• 价格反转依赖：铝土矿价格反转需依赖海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键支撑位，60美元/吨已逼近部分中小矿山成本线。
• 政策与罢工风险：需关注几内亚政府是否推出配额制政策，或罢工扩大影响矿山开采，从而带动矿价企稳反弹。

三、仓单：盘面升水驱动注册量高增

• 仓单注册创新高：截至2月25日，氧化铝期货仓单注册量达34.75万吨，创历史新高，较年初增加19.05万吨。
• 交割库库存增加：截至2月13日，交割库库存达36.67万吨，较年初增加17.33万吨。
• 到期压力影响：若短期内缺乏冶炼端或矿端的催化因素，后续仓单集中到期可能再次对期货价格形成下行压力。

关键信息汇总

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• 数据来源：MYSTEEL、SMM、上期所、五矿期货研究中心等。
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