> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九号公司 E-Bike 业务深度总结 ## 核心内容 九号公司（689009.SH）在 E-Bike 业务上展现出强劲的潜力。公司自 2025 年开始发力美国市场，并计划于 2027 年进入欧洲市场。预计 2025 年欧洲 E-Bike 销量约为 500 万台，美国约为 100 万台，日本约为 70 万台。全球 E-Bike 市场规模预计在 500 亿元左右，行业虽成熟但仍有增长空间。公司凭借产品智能化、品牌效应和渠道复用能力，有望在 E-Bike 市场中实现业务放量。 ## 主要观点 - **行业空间大**：欧洲/美国/日本 E-Bike 市场销量预计分别约 500/100+/70+ 万台，其中欧洲和日本市场相对成熟，美国市场仍有较大增长潜力。 - **渗透率差异**：德国、比利时、奥地利、荷兰、瑞士等国家 E-Bike 渗透率较高（均超 40%），而法国、意大利、西班牙、英国、美国等市场渗透率相对较低（不足 20%），仍有提升空间。 - **产品智能化**：九号公司依托两轮车智能化技术，推出具备无钥匙解锁、自动电子换挡、雷达预警、防盗预警、仪表导航等智能功能的 E-Bike 产品，具备价格和性能双重优势。 - **渠道优势明显**：公司依托滑板车业务积累的渠道资源，已覆盖欧洲 IBD、运动连锁、综合商超等，具备强大的渠道拓展能力。 - **品牌影响力**：Segway 在欧洲市场具备较高的品牌热度，可为 E-Bike 业务提供品牌效应支持。 - **盈利预测乐观**：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 18.08/23.16/29.26 亿元，对应 EPS 分别为 24.56/31.47/39.76 元，当前股价对应 PE 为 17.6/13.7/10.9 倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 各国 E-Bike 市场情况 | 国家 | 2025 年 E-Bike 销量（万台） | 渗透率 | 主流产品类型 | 主要销售渠道 | 主要进口国 | |--------|-----------------------------|----------|---------------------------|------------------------------|-----------------------------| | 德国 | 200 | 53% | MTB (37%) / Trekking (23%) / City (19%) | IBD 渠道 (91%) | 捷克 (18%) / 荷兰 (12%) / 越南 (12%) | | 法国 | 51 | 28% | ATB (41%) / MTB (24%) / City (21%) | 综合运动连锁 (64%) | 欧洲为主 | | 意大利 | 26 | 20% | MTB (45%) / City (50%) | IBD 渠道 (60~65%) | 欧洲为主 | | 比利时 | 30 | 52.7% | City Ihg (49%) / Trekking Rd (26%) | IBD 渠道 (74%) | 欧洲为主 | | 奥地利 | 22 | 57.3% | Trekking (44%) / MTB (41%) / City (8%) | 线下专业渠道 (71%) | 欧洲为主 | | 瑞士 | 13 | 41.5% | MTB (48%) / City (46%) | 专业零售店 (78%) | 欧洲为主 | | 荷兰 | 39 | 49% | City (85%) | IBD 专业门店 (63%) | 欧洲为主 | | 日本 | 73 | 55% | 全路况 (41%) / 山地 (24%) / 城市 (21%) | 以欧洲进口为主 | 欧洲为主 | ### 行业趋势 - **胖胎车需求增长**：尤其在德国、荷兰、比利时等地区，年轻消费者偏好胖胎车，但伴随而来的是监管趋严。 - **线上销售占比提升**：德国、比利时等国家的 E-Bike 销售线上化趋势明显，但线下仍是核心销售渠道。 - **租赁市场兴起**：德国租赁市场 E-Bike 占比达 77%，企业租赁 E-Bike 政策推动了租赁市场发展。 - **政策推动**：各国 E-Bike 政策呈现阶段性特征，包括购置补贴、通勤补贴、租赁税收优惠等，为市场提供支持。 ### 竞争格局 - **渠道分散**：全球 IBD 渠道超 2 万家，多数为小车行，导致市场品牌格局分散。 - **核心零部件垄断**：博世、禧玛诺等在欧洲市场占据主导地位，占据电机电控市场较大份额。 - **智能化迁移**：九号公司通过智能化技术迁移，为 E-Bike 提供性价比高且功能丰富的解决方案。 ## 风险提示 - 渠道拓展不及预期； - 海外产能拓展不及预期； - 行业竞争加剧。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,196 | 21,278 | 26,869 | 34,124 | 42,675 | | YOY (%) | 38.9 | 49.9 | 26.3 | 27.0 | 25.1 | | 归母净利润 | 1,084 | 1,758 | 1,808 | 2,316 | 2,926 | | YOY (%) | 81.3 | 62.2 | 2.8 | 28.1 | 26.3 | | 毛利率 (%) | 28.2 | 29.6 | 28.2 | 29.2 | 29.5 | | 净利率 (%) | 7.6 | 8.3 | 6.7 | 6.8 | 6.9 | | ROE (%) | 17.4 | 24.3 | 20.5 | 21.9 | 21.9 | | EPS（摊薄） | 14.73 | 23.89 | 24.56 | 31.47 | 39.76 | | P/E（倍） | 29.3 | 18.1 | 17.6 | 13.7 | 10.9 | ## 附：公司渠道与产品优势 - **产品差异化**：九号 E-Bike 产品具备智能化和性价比双重优势，例如 Myon 产品在性能和价格上优于竞品。 - **品牌效应**：Segway 品牌在欧洲市场具备较高热度，有助于 E-Bike 业务拓展。 - **渠道复用**：公司已拥有 5000+ 家 IBD+KA 渠道，可有效复用至 E-Bike 业务。 - **渠道开拓**：通过割草机器人等业务验证公司强大的渠道拓展能力，预计 IBD 渠道将加速拓展。 ## 总结 九号公司 E-Bike 业务具备显著潜力，依托产品智能化、品牌效应及渠道复用优势，有望在欧美市场实现快速增长。公司已布局美国市场并计划拓展欧洲市场，预计 2026-2028 年 E-Bike 业务将显著放量。在行业竞争格局分散、政策支持背景下，公司有望凭借其渠道和品牌优势，实现 E-Bike 业务的持续增长。