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光伏新政对晶盛机电影响评估总结

核心内容

2018年6月1日，发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，标志着光伏行业进入调整期。该政策旨在减少增量项目补贴缺口，推动行业健康发展，短期内将引发装机需求下滑、价格战及行业洗牌，但长期有利于光伏平价上网时代的到来。

主要观点

• 光伏行业短期阵痛：政策导致国内新增装机量从45-50GW下调至25-30GW，同比减少约50%；海外装机量预计增长10-20%，全球装机需求预计下调至80-90GW，同比减少10-20%。
• 单晶加速替代多晶：多晶硅片成本已跌破现金成本，价格战将加速多晶产能退出，单晶缺口预计扩大至20-40GW，未来将更大。
• 光伏平价时代提前到来：系统成本有望从5元/W降至3-3.5元/W，度电成本降至0.30元/度以下，全球将进入15年以上的“平价上网大周期”。
• 晶盛机电受益于半导体设备需求增长：光伏业务短期承压，但半导体设备业务迎来增长机遇。公司单晶炉技术领先，大硅片整线制造能力已达80%，预计未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。
• 半导体行业高景气周期将开启：全球12寸硅晶圆供需缺口扩大，价格持续上涨，国内大硅片投资规划超600亿元，设备需求超400亿元，晶盛机电具备显著竞争优势。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	1,949	387	0.30	50.10
2018E	3,100	724	0.57	26.76
2019E	3,400	937	0.73	20.67
2020E	4,000	1,220	0.95	15.88

预计2018-2019年公司总收入为31亿和34亿，净利润分别为7.2亿和9.4亿，对应PE分别为27倍和21倍，维持“买入”评级。按分部估值法，合理市值为330亿元。

市场数据

• 收盘价：15.13元
• 一年最低/最高价：8.92/20.53元
• 市净率：4.02倍
• 流通A股市值：181.3亿元

财务结构

• 资产负债表：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产总计从2017年的6016亿元增长至2020年的8559亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流在2018年为负，但2019年后转正，投资和筹资活动现金流波动较大。
• 利润表：净利润持续增长，从2017年的387亿元增至2020年的1220亿元，销售净利率从19.8%提升至30.5%。

风险提示

• 短期光伏政策调整可能影响公司业绩；
• 光伏平价进程低于预期；
• 半导体国产化发展不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值逻辑：按分部估值法，给予光伏业务20倍PE、半导体业务50倍PE，合理市值为330亿元。
• 公司前景：光伏业务短期承压，但半导体设备业务将接力增长，成为公司主要利润来源。

相关研究

1. 《晶盛机电：中标8.6亿大订单，验证接近平价时代订单不断超预期逻辑》2018-05-03
2. 《晶盛机电：Q1业绩靠上限，中报预计增长90-120%》2018-04-24
3. 《晶盛机电：业绩符合预期，看好半导体设备贡献业绩弹性》2018-04-10

总结

光伏新政将带来行业短期阵痛，但有利于推动行业向平价时代迈进。晶盛机电虽短期光伏业务承压，但半导体设备业务将显著受益，成为新的增长引擎。公司具备较强的技术实力和市场地位，未来有望在半导体设备领域占据领先地位。