20260310-华源证券-资本补充工具月报_二永债供给有所收缩_中长期品种较具配置价值_12页_1mb

固收定期报告总结：2026年2月二永债及次级债市场分析

核心内容

2026年2月银行二永债市场供给有所收缩，二级市场表现分化，中长期品种较具配置价值。券商和保险次级债发行规模有所变化，二级市场收益率和信用利差普遍下行。整体市场环境显示，部分券种仍具有配置机会，但需警惕相关风险。

主要观点

银行二永债

1. 一级市场

   • 2月无新发商业银行二永债。
   • 总偿还量为约61亿元，环比及同比均有所减少。
   • 二级资本债偿还量为21亿元，环比减少389亿元，同比增加21亿元。
   • 永续债偿还量为40亿元，环比增加35亿元，同比减少260亿元。
   • 2026年前两个月二永债总偿还量为约476亿元，同比增加92亿元。

2. 二级市场表现

   • 二永债收益率及信用利差（除6个月期）总体下行。
   • 6个月品种下行幅度较小，其余期限（3-10年）下行幅度均在10bp以上。
   • 中短期限（6M/1Y/3Y）收益率处于2024年以来低位，历史分位数在0%~20%之间。
   • 长期限（5Y/10Y）收益率处于20%~60%历史分位区间，明显高于短端。

3. 信用利差分化

   • 各评级二永债信用利差排序为：AA- > AA > AA+ > AAA-。
   • AA-信用利差显著高于其他评级，反映弱资质品种风险定价能力较强。
   • 2月信用利差较12月整体收窄，其中3-10年期品种利差回落明显。

4. 成交量及换手率

   • 2月银行二永债合计成交额为0.86万亿元，环比减少0.82万亿元。
   • 二级资本债和永续债成交额分别为5875亿元和2746亿元，环比分别减少5275亿元和2964亿元。
   • 各类型银行二永债换手率均下降，国有大型银行换手率降幅最大（二级资本债-13.73pct，永续债-10.39pct）。

5. 配置建议

   • 建议关注利差分位数仍处高位的长期限（5Y/10Y）券种，尤其是AA+5Y永续债。
   • 可关注富滇银行、桂林银行、北部湾银行、天津农商行等机构的二永债。
   • 高度警惕辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等高风险区域。

关键信息

• 二永债：2月无新发，总偿还量为61亿元，环比及同比均减少。
• 收益率与利差：2月二永债收益率和信用利差（除6个月）总体下行，中长期品种利差处于历史较高分位数。
• 成交量与换手率：2月银行二永债成交量环比大幅下降，各类型银行换手率均下降。
• 券商、保险次级债：证券公司次级债发行规模环比减少，保险公司资本补充债发行保持稳定。
• 配置建议：可关注收益率较高且利差处于较高分位数的券种，如AA+5Y永续债和AA+10Y二级资本债。
• 风险提示：包括估值与利差收窄、供给冲击、监管政策不确定性等。

二永债及次级债重点券种清单

风险提示

1. 估值与利差收窄风险：若市场情绪持续乐观或配置需求集中释放，部分券种利差可能快速收窄，需谨慎追高。
2. 供给冲击风险：银行二永债尚存较大待发行额度，后续供给集中可能对存量券估值造成冲击。
3. 监管政策不确定性风险：次级债受金融监管政策影响显著，部分条款（如减记、赎回选择权）可能带来额外不确定性。

投资建议

• 关注利差处于历史较高分位数的长期限二永债，如AA+5Y永续债。
• 谨慎选择弱资质区域的债券，如辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江。
• 保险、券商次级债信用利差处于较高水平，具备一定配置价值。