> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收定期报告总结：2026年2月二永债及次级债市场分析 ## 核心内容 2026年2月银行二永债市场供给有所收缩，二级市场表现分化，中长期品种较具配置价值。券商和保险次级债发行规模有所变化，二级市场收益率和信用利差普遍下行。整体市场环境显示，部分券种仍具有配置机会，但需警惕相关风险。 --- ## 主要观点 ### 银行二永债 1. **一级市场** - 2月无新发商业银行二永债。 - 总偿还量为约61亿元，环比及同比均有所减少。 - 二级资本债偿还量为21亿元，环比减少389亿元，同比增加21亿元。 - 永续债偿还量为40亿元，环比增加35亿元，同比减少260亿元。 - 2026年前两个月二永债总偿还量为约476亿元，同比增加92亿元。 2. **二级市场表现** - 二永债收益率及信用利差（除6个月期）总体下行。 - 6个月品种下行幅度较小，其余期限（3-10年）下行幅度均在10bp以上。 - 中短期限（6M/1Y/3Y）收益率处于2024年以来低位，历史分位数在0%~20%之间。 - 长期限（5Y/10Y）收益率处于20%~60%历史分位区间，明显高于短端。 3. **信用利差分化** - 各评级二永债信用利差排序为：AA- > AA > AA+ > AAA-。 - AA-信用利差显著高于其他评级，反映弱资质品种风险定价能力较强。 - 2月信用利差较12月整体收窄，其中3-10年期品种利差回落明显。 4. **成交量及换手率** - 2月银行二永债合计成交额为0.86万亿元，环比减少0.82万亿元。 - 二级资本债和永续债成交额分别为5875亿元和2746亿元，环比分别减少5275亿元和2964亿元。 - 各类型银行二永债换手率均下降，国有大型银行换手率降幅最大（二级资本债-13.73pct，永续债-10.39pct）。 5. **配置建议** - 建议关注利差分位数仍处高位的长期限（5Y/10Y）券种，尤其是AA+5Y永续债。 - 可关注富滇银行、桂林银行、北部湾银行、天津农商行等机构的二永债。 - 高度警惕辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等高风险区域。 --- ## 关键信息 - **二永债**：2月无新发，总偿还量为61亿元，环比及同比均减少。 - **收益率与利差**：2月二永债收益率和信用利差（除6个月）总体下行，中长期品种利差处于历史较高分位数。 - **成交量与换手率**：2月银行二永债成交量环比大幅下降，各类型银行换手率均下降。 - **券商、保险次级债**：证券公司次级债发行规模环比减少，保险公司资本补充债发行保持稳定。 - **配置建议**：可关注收益率较高且利差处于较高分位数的券种，如AA+5Y永续债和AA+10Y二级资本债。 - **风险提示**：包括估值与利差收窄、供给冲击、监管政策不确定性等。 --- ## 二永债及次级债重点券种清单 | 证券代码 | 证券简称 | 利差(BP) | 特殊剩余期限 | 估值收益率(%) | 债项评级 | 债务主体类型 | |----------|----------------------|----------|--------------|----------------|----------|--------------| | 2220033.IB | 22富滇银行永续债 | 210 | 1.1+N | 2.7 | AA+ | 城商行 | | 242580001.IB | 25桂林银行永续债01 | 153 | 3.9+N | 2.6 | AA+ | 城商行 | | 242500039.IB | 25桂林银行永续债02 | 153 | 4.2+N | 2.7 | AA+ | 城商行 | | 242400034.IB | 24北部湾银行永续债01 | 143 | 3.8+N | 2.5 | AA+ | 城商行 | | 232580011.IB | 25北部湾银行二级资本债01 | 129 | 4.2+5 | 2.5 | AA+ | 城商行 | | 232580039.IB | 25威海银行二级资本债01 | 119 | 4.7+5 | 2.5 | AA+ | 城商行 | | 232580066.IB | 25唐山银行二级资本债01 | 119 | 4.7+5 | 2.5 | AA+ | 城商行 | | 232580015.IB | 25天津农商行二级资本债01 | 139 | 4.3+5 | 2.6 | AA+ | 农商行 | --- ## 风险提示 1. **估值与利差收窄风险**：若市场情绪持续乐观或配置需求集中释放，部分券种利差可能快速收窄，需谨慎追高。 2. **供给冲击风险**：银行二永债尚存较大待发行额度，后续供给集中可能对存量券估值造成冲击。 3. **监管政策不确定性风险**：次级债受金融监管政策影响显著，部分条款（如减记、赎回选择权）可能带来额外不确定性。 --- ## 投资建议 - 关注利差处于历史较高分位数的长期限二永债，如AA+5Y永续债。 - 谨慎选择弱资质区域的债券，如辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江。 - 保险、券商次级债信用利差处于较高水平，具备一定配置价值。