深度报告-2025-12-11-中原证券-通信行业月报_豆包

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 # 豆包AI手机发布,Marvell收购Celestial AI ——通信行业月报 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 通信相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 相关报告 《通信行业专题研究：高端光芯片供不应求，国产替代加速》2025-11-28 《通信行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行》2025-11-24 《通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支，硅光助力AI网络规模化扩展》2025-11-13 # 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025年12月11日 # 投资要点： 2025年11月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数11月上涨 $1.44\%$ ，跑赢上证指数 $(-1.67\%)$ 、沪深300指数 $(-2.46\%)$ 、深证成指 $(-2.95\%)$ 、创业板指 $(-4.23\%)$ 。 - 我国电信业务量收保持增长，10月DOU值创新高。1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比 $+0.9\%$ 。截至2025年10月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的 $64.7\%$ ；10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比 $+15.7\%$ ；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的 $34.1\%$ 。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比 $+23.2\%$ 。25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长 $3\%$ ，显示出复苏迹象。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到 $34\%$ ，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。最新的5G AI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个性化服务等革命性体验升级。中兴通讯联合字节跳动共同开发搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153，豆包主导AI手机助手的产品定义与体验，中兴通讯旗下努比亚主导硬件研发设计以及生产制造。2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。 2025年10月，我国光模块出口总额同比 $-27.4\%$ ，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比 $+93.0\%$ 。2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比 $-16.3\%$ ；2025年10月，湖北省出口额为3.59亿元，同比 $+24.9\%$ ；浙江省出口额为2.02亿元，同比 $+90.0\%$ ；上海市出口额为1.28亿元，同比 $+119.9\%$ 。25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长 $76.9\%$ 。TrendForce预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支，2026年将会达到近6300万支，同比增长 $162.5\%$ 。光电芯片均存在一定程度的短缺，LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。行业头部大客户率先转向硅光方案后，带动全行业跟进，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块。 - 维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年12月9日，通信行 业PE（TTM，剔除负值）为24.44，处于近五年 $84.16\%$ 分位，近十年 $44.06\%$ 分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注：1）光芯片/光器件/光模块：源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光；2）AI手机：信维通信、中兴通讯；3）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 # 内容目录 # 1.行情回顾 6 1.1.指数情况 6 1.2.子板块及个股行情回顾 6 1.3.通信行业可转债市场表现情况 1.4.通信行业ETF市场表现情况 # 2.行业跟踪 8 2.1. 全球云基础设施数据跟踪 ..... 8 2.2. ICT市场发展情况 9 2.3.行业经济数据跟踪 10 2.4.国内电信行业跟踪 11 2.4.1. 电信用户发展情况 ..... 12 2.4.2. 电信业务使用情况 ..... 13 2.4.3.通信能力情况 13 2.4.4.新兴业务发展情况 14 2.4.5. 运营商资本开支跟踪 17 2.4.6. 运营商股息率跟踪 ..... 19 2.5.手机行业跟踪 19 2.5.1. 全球智能手机及AI手机发展情况 ..... 19 2.5.2. 豆包助手AI手机 25 2.6.通信设备行业跟踪 26 2.6.1. 光模块 26 2.6.2. 服务器 35 2.6.3. 交换机 35 # 3.行业动态 37 3.1. 光通信 37 3.2. 人工智能 ..... 37 3.3. 电信运营 38 3.4.卫星互联网 38 # 4. 河南通信行业动态 38 4.1.河南通信上市公司行情回顾 38 4.2.河南光模块出口数据跟踪 38 4.3.河南通信行业要闻 39 # 5. 投资建议 40 # 6. 风险提示 41 # 图表目录 图1：中信一级行业指数11月涨跌幅（%） 6 图2：通信三级行业11月涨跌幅（%） 6 图3：北美四大云厂商资本开支（亿美元） 8 图4：中国BAT资本开支（亿元） 9 图5：2024-2029年中国ICT市场支出及预测 10 图6：中国规模以上工业增加值当月同比增速 11 图7：中国规模以上工业增加值累计同比增速 11 图8：TMT行业营收及利润情况 11 图9：通讯器材类零售额增速 11 图10：电信主营业务收入和电信业务总量情况 11 图11：移动电话用户发展情况 12 图12：5G用户发展情况 12 图13：固网宽带千兆接入速率用户情况 12 图14：物联网终端用户情况 12 图15：移动互联网累计流量及增速情况 13 图16：户均流量（DOU）及增速情况 13 图17：中国固网宽带端口数 13 图18：中国10GPON端口数 13 图19：中国5G基站数量 14 图20：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 14 图21：2024年全球主要厂商云计算业务营收（亿美元） 14 图22：中国云计算市场规模及增速（亿元） 15 图23：中国公有云细分领域市场规模及增速（亿元） 15 图24：2024年中国公有云IaaS厂商市场占比 15 图25：天翼云25H1发展情况 16 图26：联通云智算产品体系 16 图27：联通云25H1发展情况 16 图28：中国移动智能信创云解决方案 17 图29：三大电信运营商资本开支情况 17 图30：中国移动25H1新型信息基础设施建设情况 18 图31：中国电信25H1算力业务情况 18 图32：中国联通25H1算力网络和骨干网络情况 18 图33：三大运营商H股股息率（%,TTM） 19 图34：三大运营商A股股息率（%,TTM） 19 图35：全球智能手机换机率 19 图36：全球智能手机出货量及增速 20 图37：全球智能手机厂商市场份额（按出货量） 20 图38：25Q3全球智能手机出货量前五大厂商市场份额 20 图39：25Q3中国大陆智能手机出货量及增速 21 图40：22Q1-25Q3中国大陆智能手机出货量及增速 21 图41：24Q1-25Q3中国大陆智能手机头部品牌出货量份额 21 图42：2020-2029年全球智能手机出货量及预测 21 图43：2025-2029年区域智能手机出货量及预测 21 图44：2022-2029年全球智能手机市场ASP预测 22 图45：2025-2029年全球主要智能手机品牌ASP预测及增速 22 图46：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 22 图47：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 23 图48：智能手机AI峰值算力（TOPS） 23 图49：AI手机端侧总AI计算资源预测 23 图50：AI手机生态系统及主要参与者 23 图51：全球AI手机出货量及市场份额预测 24 图52：中国AI手机市场预测 24 图53：中国主要智能终端市场预测 25 图54：AI Agent将发展为未来AI手机交互的中心 25 图55：豆包手机助手比价场景下的功能 26 图56：中国光模块出口情况 26 图57：中国光模块出口均价（元/kg） 27 图58：中国光模块出口数量（kg） 27 图59：中国对美国光模块出口情况 27 图60：中国对美国光模块出口均价（元/kg） 27 图61：中国对美国光模块出口数量（kg） 27 图62：江苏省光模块出口情况 28 图63：湖北省光模块出口情况 28 图64：浙江省光模块出口情况 28 图65：上海市光模块出口情况 28 图66：泰国通信设备（包含光模块）出口情况 29 图67：2024年全球光模块厂商排名 29 图68：数据中心及电信光器件收入情况 30 图69：2024年光器件收入排名 30 图70：2024年光模块出货量排名 30 图71：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元） 31 图72：光模块主要细分市场增速 31 图73：全球高速光模块出货量预估 32 图74：2021-2030年全球以太网光模块市场空间拆分 32 图75：以太网光模块销售预测（百万美元） 32 图76：Scale-up网络中铜缆连接有望向光互连转换 33 图77：2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比 33 图78：光连接高速率发展趋势 33 图79：硅光模块结构 34 图80：硅光子技术在光模块市场中的份额 34 图81：2024-2030年功率集成电路营收增长预测（按技术平台划分） 34 图82：光通信硅光子产业链 34 图83：信骅科技月度营收情况 35 图84：中国以太网交换机出口额（亿美元） 35 图85：中国以太网交换机出口量（台） 36 图86：中国以太网交换机出口均价（美元/台） 36 图87：中国以太网交换机累计出口额（亿美元） 36 图88：中国以太网交换机累计出口量（台） 36 图89：全球电信设备收入和资本开支情况 36 图90：全球电信设备供应商份额情况 36 图91：河南省光模块出口额（万元） 39 图92：通信（中信）行业指数市盈率 40 表 1: 通信行业涨跌幅 (%) 前十个股 表 2：通信行业可转债标的 2025 年 11 月涨跌幅情况 表 3：通信行业 ETF 2025 年 11 月涨跌幅情况 表 4：河南省通信行业上市公司 11 月行情 38 # 1.行情回顾 # 1.1. 指数情况 通信（中信）行业指数2025年11月（2025.11.01-2025.11.30）上涨 $1.44\%$ ，跑赢上证指数 $(-1.67\%)$ 、沪深300指数 $(-2.46\%)$ 、深证成指 $(-2.95\%)$ 、创业板指 $(-4.23\%)$ 。 图1：中信一级行业指数11月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 1.2.子板块及个股行情回顾 2025年11月通信行业各子板块涨多跌少。三级行业中，网络覆盖优化与运维、网络接配及塔设、网络规划设计和工程施工分别上涨 $6.48\%$ 、 $4.79\%$ 、 $3.86\%$ 。 图2：通信三级行业11月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所 个股方面，2025年11月通信行业上涨、持平、下跌个股数量分别为56只、2只、61只。涨幅前3分别为百邦科技（+49.14%）、光库科技（+46.90%）、特发信息（+43.11%）；跌幅前 3分别为国质量子（ $-21.03\%$ ）、东土科技（ $-14.75\%$ ）、恒宝股份（ $-14.64\%$ ）。 表 1: 通信行业涨跌幅 (%) 前十个股 证券代码 证券简称 涨幅(%) 证券代码 证券简称 跌幅(%) 300736.SZ 百邦科技 49.14% 688027.SH 国盾量子 -21.03% 300620.SZ 光库科技 46.90% 300353.SZ 东土科技 -14.75% 000070.SZ 特发信息 43.11% 002104.SZ 恒宝股份 -14.64% 300560.SZ 中富通 34.17% 300322.SZ 硕贝德 -14.14% 688205.SH 德科立 29.66% 300698.SZ 万马科技 -14.11% 002792.SZ 通宇通讯 27.92% 300136.SZ 信维通信 -11.83% 300548.SZ 长芯博创 26.16% 002017.SZ 东信和平 -11.69% 300710.SZ 万隆光电 24.14% 600487.SH 亨通光电 -11.54% 300959.SZ 线上线下 22.20% 600355.SH *ST精伦 -11.37% 300264.SZ 佳创视讯 22.11% 300689.SZ 澄天伟业 -10.13% 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 1.3.通信行业可转债市场表现情况 截至2025年12月3日，通信行业共有2只可转债标的。2025年11月，中贝转债下跌 $0.82\%$ ，盟升转债下跌 $3.34\%$ 。 表 2：通信行业可转债标的 2025 年 11 月涨跌幅情况 代码 可转债简称 信用等级 发行总额（亿元） 到期日期 现价 转股溢价率 (%) 月涨跌幅(%) 年初至今涨跌幅(%) 113678.SH 中贝转债 A+ 5.17 2029-10-19 135.860 27.18 -0.82 6.39 118045.SH 盟升转债 AA- 3.00 2029-09-12 187.881 21.92 -3.34 11.37 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：截至2025.12.3 # 1.4.通信行业ETF市场表现情况 2025年11月，通信行业ETF涨多跌少，其中，嘉实国证通信ETF上涨 $1.08\%$ ，南方中证通信服务ETF上涨 $0.47\%$ ，广发国证通信ETF上涨 $0.90\%$ 。 表 3：通信行业 ETF 2025 年 11 月涨跌幅情况 基金代码 基金简称 上市日期 基金规模（亿元） 月涨跌幅(%) 年初至今涨跌幅(%) 515880.SH 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 117.72 -1.58 100.66 515050.SH 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 79.79 -3.98 81.24 159695.SZ 嘉实国证通信ETF 2023-05-10 2.69 1.08 64.47 159695.OF 嘉实国证通信ETF 2023-05-10 2.69 1.08 64.47 159511.SZ 南方中证通信服务ETF 2023-08-07 1.32 0.47 60.35 159507.SZ 广发国证通信ETF 2023-06-21 1.15 0.90 65.01 159507.OF 广发国证通信ETF 2023-06-21 1.15 0.90 65.01 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：截至2025.12.3 # 2.行业跟踪 # 2.1.全球云基础设施数据跟踪 AI应用对整体云业务的推动作用日益凸显，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。亚马逊、微软、谷歌、Meta均将在2025年大幅加码资本开支，合计指引投入超3800亿美元。25Q3，北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长 $76.9\%$ 亚马逊：25Q3资本开支为342亿美元，同比增长 $60.56\%$ 。资本开支主要与AWS相关，包括对其定制芯片Trainium的投资，以及支持北美和国际业务部门的技术基础设施。AI和核心基础设施领域的需求强劲，过去12个月增加超过3.8GW的数据中心容量，25Q4还有1GW的容量将投入使用。2025年全年资本支出预计将达到1250亿美元，2026年的资本支出可能会更高。 微软：25Q3资本开支为349亿美元，同比增长 $74.5\%$ ，主要因云服务和AI产品需求的增长。约一半的支出用于短期资产，主要是GPU和CPU，以及持续更换报废服务器和网络设备。随着需求的加速增长和未完成订单的增加，公司将增加在GPU和CPU上的支出。因此，总资本开支将逐季增长，预计2026财年的资本开支增长率将高于2025财年。公司今年将把AI总容量提升 $80\%$ 以上，未来两年数据中心的总占地面积将大致翻倍。 谷歌：25Q3资本开支为239.5亿美元，同比增长 $83.4\%$ ，资本支出绝大部分投入到技术基础设施中，其中约 $60\%$ 用于服务器， $40\%$ 用于数据中心和网络设备。在云计算领域，产品需求依然旺盛，公司已加快服务器部署和数据中心建设的速度。谷歌2025年的资本支出指引从850亿美元上调至910-930亿美元，预计2026年资本支出将大幅增加。 Meta：25Q3资本开支为193.7亿美元，同比增长 $110.5\%$ 。Meta的计算需求持续大幅增长，公司计划通过加大投资来满足需求，具体方式包括建设自有基础设施以及与第三方云服务厂商合作。公司将2025年的资本支出指引从之前的660-720亿美元上调至700-720亿美元，预计2026年资本支出仍将保持显著增长，增长主要由基础设施成本推动，包括新增的云费用和折旧。 图3：北美四大云厂商资本开支（亿美元） 资料来源：Wind，亚马逊，微软，谷歌，Meta，中原证券研究所 AI相关需求已成为推动企业向云端迁移的主要动力，云厂商正积极加大对AI基础设施和模型研发的投资。为弥合AI大模型能力与实际业务需求之间的差距，厂商正采取多种战略路径，包括开源AI模型、拓展合作伙伴生态、推出AI智能体开发平台等。随着对AI产品需求的提高，市场集中度持续上升，领先厂商凭借其在算力资源和基础设施部署方面的优势，巩固主导地位。 近年来我国互联网厂商逐步加大对AI相关业务的投入，并加快将AI技术整合进其原有业务，AI基础设施建设推动其资本开支快速增长。25Q3我国三大云厂商阿里巴巴、腾讯、百度资本开支合计为478.9亿元，同比增长 $32.2\%$ ，预计2025年我国三大云厂商将继续加大用于AI基础设施建设的资本开支，以满足不断增长的算力需求以及确保未来在AI领域的竞争力。 阿里巴巴：25Q3资本开支为315.01亿元，同比增长 $80.1\%$ ，资本开支主要用于AI算力基建、云基础设施及即时零售业务的投入。过去四个季度，阿里巴巴在AI+云基础设施领域的资本开支累计约1200亿元，占其未来三年3800亿元投入计划的三分之一。阿里巴巴管理层表示，当前AI需求旺盛，未来三年AI资源将处于供不应求状态，原计划的3800亿元资本开支可能偏保守，不排除根据需求进一步增加投入。 腾讯：25Q3资本开支为129.83亿元，同比下降 $24.05\%$ ，在一定程度上受到供应链中缺芯的影响，因服务器支出的应计与支付存在时间差，实际现金支出约200亿元，2025年资本开支总额将高于2024年但低于此前指引。腾讯现有GPU资源足以支撑内部业务需求，混元大模型即将迎来能力跃升版本。目前混元的图像及3D生成能力已达行业领先水平，在国际权威榜单LMArena文生图评测中排名第一。公司业务中充分体现AI的价值，比如广告定向精度提升、游戏制作效率优化、视频生成成本降低等，同时，元宝AI已接入微信、腾讯会议等数十个核心应用，日活跻身国内AI原生应用前三。 百度：25Q3资本开支为34.01亿元，同比增长 $106.75\%$ ，主要用于AI计算基础设施的升级。这一投入反映了百度在AI转型过程中的战略重心转移，尽管短期内对现金流造成压力，但管理层表示将持续加大AI领域的投入，以提升运营效率和长期竞争力。 图4：中国BAT资本开支（亿元） 资料来源：Wind，阿里巴巴，腾讯，百度，中原证券研究所 # 2.2. ICT市场发展情况 IDC数据显示，2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，并有望在2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为 $7.0\%$ 。IDC预测2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美 元，五年CAGR为 $7.0\%$ 。其中，“国补”政策带动消费端产品出货量规模增长，为市场升级提供了空间。 从企业级视角来看，2025年中国企业级ICT市场规模约为3147亿美元，同比增长 $14.3\%$ 持续高于GDP的增速。自2025年起中国企业级ICT市场以每年 $12.2\%$ 的CAGR增长，2029年中国企业级ICT市场规模接近4889.2亿美元。 AI及算力部署成为市场增长核心引擎，GenAI对算力的需求成为推动ICT市场增长的主要因素。超大规模企业与其他大型IT买家持续大规模部署GPU服务器，带动服务器市场支出增长较快。IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达 $21.7\%$ 。随着推理场景的爆发，国产芯片在集群性能、生态体系等方面的性能短板得到一定程度弱化，国产算力未来发展因此获得更多市场契机。AI技术向更多行业渗透的趋势将带动GPU算力在公有云IaaS市场中的占比持续提升。IDC数据显示，中国IaaS支出增速五年CAGR达 $14.7\%$ 。 作为数字化转型与ICT市场的重要基础，硬件设施支撑着终端用户的信息化与智能化进程，广泛应用于各个行业，市场需求持续增长。IDC数据显示，中国企业级硬件市场的支出规模最大，预计在2029年市场支出将超过2495.5亿美元。 图5：2024-2029年中国ICT市场支出及预测 资料来源：IDC 中国，iFinD，中原证券研究所 # 2.3.行业经济数据跟踪 2025年1-10月，我国规模以上工业增加值同比 $+6.1\%$ ，TMT工业增加值同比 $+10.6\%$ TMT行业营收同比 $+8.3\%$ ，利润总额同比 $+12.8\%$ 。TMT工业增加值增速高于工业增加值整体增速，彰显新质生产力的推动作用。 图6：中国规模以上工业增加值当月同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 图7：中国规模以上工业增加值累计同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 2025年10月，通讯器材类零售额同比 $+23.2\%$ 。通讯器材主要指手机，受智能手机设备更新换代、市场推广活动等因素影响，通讯器材类零售额较快增长。 图8：TMT行业营收及利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 图9：通讯器材类零售额增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 2.4.国内电信行业跟踪 2025年1-10月，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长；电信业务收入累计完成14670亿元，同比 $+0.9\%$ ，电信业务总量同比 $+9.0\%$ （按上年不变价计算）。 图10：电信主营业务收入和电信业务总量情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.1. 电信用户发展情况 5G用户数持续增加。截至2025年10月，三大运营商及中国广电的移动电话用户总数达18.3亿户，比2024年末净增4015万户；其中，5G移动电话用户达11.84亿户，比2024年末净增1.7亿户，占移动电话用户的 $64.7\%$ 。新型基础设施建设带动5G用户持续增长，进一步挖掘5G流量价值需要加强新应用开发，充分发挥5G技术优势，打造沉浸式体验、娱乐化应用，比如云游戏、视频彩铃等，构建智慧家庭生态，发展4K/8K超高清视频及创新裸眼3D、云演绎等新业务，提供更优质的5G使用体验。电信行业发展重心已转向高质量发展，运营商的战略核心由提高市场份额转为推动用户价值提升。运营商利用合约内容、会员权益等方法，持续探索提升个人用户粘性和ARPU值。 图11：移动电话用户发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图12：5G用户发展情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 千兆用户规模持续扩大。截至2025年10月，三大运营商固网宽带接入用户总数达6.97亿户，比2024年末净增2701万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固网宽带接入用户达6.63亿户，占总用户数的 $95.1\%$ ；1000Mbps及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.38亿户，比2024年末净增3113万户，占总用户数的 $34.1\%$ ，占比较2024年末提升3.3pct。运营商的宽带主推策略为千兆融合，不断推动存量用户升级迁移，促进千兆宽带快速普及。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。 移动物联网终端用户较快增长，互联网电视（IPTV、OTT）稳步增加。截至2025年10月，三大运营商发展移动物联网终端用户28.9亿户，比2024年末净增2.34亿户；互联网电视（IPTV、OTT）用户数达4.12亿户，比2024年末净增473.7万户。 图13：固网宽带千兆接入速率用户情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图14：物联网终端用户情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.2. 电信业务使用情况 移动互联网流量保持较快增势，10月DOU值创新高。2025年1-10月，移动互联网累计流量达3232亿GB，同比增长 $16.8\%$ 。截至2025年10月，移动互联网用户数达16.17亿户，比2024年末净增4642万户。2025年10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到22.21GB/户·月，同比 $+15.7\%$ 。随着5G渗透率提高，未来DOU有望维持较高水平。 图15：移动互联网累计流量及增速情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 图16：户均流量（DOU）及增速情况 资料来源：工信部，中原证券研究所 运营商采用多种举措保持传统业务高质量稳定发展。在套餐资费服务方面，三大运营商推出各具特色的折扣套餐，以大流量、低资费、多权益等优势吸引用户选购。在基础服务保障方面，三大运营商多措并举加速提升用户服务质量，中国移动与中国广电共建共享700MHz5G网络，有效提升农村和偏远地区5G网络覆盖质量；中国电信和中国联通深耕800MHz/900MHz频段，补齐5G网络建设的短板。在差异化服务方面，三大运营商在卫星通信、5G消息、5G新通话等差异化业务上重点布局。 # 2.4.3.通信能力情况 千兆网络接入能力持续提升。截至2025年10月，全国互联网宽带接入端口数量达12.43亿个，比2024年末净增4089万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到12.02亿个，比2024年末净增4213万个，占互联网宽带接入端口的 $96.7\%$ ；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3118万个，同比 $+12.93\%$ 。 图17：中国固网宽带端口数 资料来源：工信部，中原证券研究所 图18：中国10GPON端口数 资料来源：工信部，中原证券研究所 5G网络服务能力持续升级。截至2025年10月，5G基站总数达475.8万个，比2024年末净增50.7万个，占移动基站总数的 $37.0\%$ ，占比较25Q3提高0.4pct。5G基站建设预计保持平稳增长。 图19：中国5G基站数量 资料来源：工信部，中原证券研究所 # 2.4.4.新兴业务发展情况 全球云计算市场稳定增长，AI引发新一轮需求激增。Gartner数据显示，2024年以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增长 $20.3\%$ 。未来随着AI模型训练对IaaS消费的拉动，以及应用类模型服务在SaaS侧不断完善，对云计算的需求持续增加，预计到2030年全球云计算市场规模将接近2万亿美元。 从厂商层面来看，第一梯队突破千亿美元里程碑持续领跑，第二梯队加码AI云投入保持快速追赶，第一梯队与第二梯队厂商均以AI技术为核心驱动力布局未来增长赛道。2024年，依靠AI转型策略，亚马逊云、微软云采用“AI研发投资+合作”的Cloud for AI深度融合战略，稳居第一梯队。第二梯队厂商加大AI投入，沿着头部路径加快追赶。天翼云、移动云等电信运营商从AI算力支撑切入，积极布局算力基础设施。 图20：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 资料来源：Gartner，中国信通院，中原证券研究所 图21：2024年全球主要厂商云计算业务营收（亿美元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 我国云计算市场保持高速增长，AI云成为厂商破局关键。据中国信通院统计，2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长 $34.4\%$ ，以云计算为基座的数智市场格局已初步形成。其中，公有云市场规模6216亿元，同比增长 $36.6\%$ ；私有云市场规模2072亿元，同比增长 $29.3\%$ 。随着量子计算、区块链、AI等技术与云计算的融合革新，云计算的市场边界将进一步扩展，预计在“十五五”期间将保持 $20\%$ 以上的增长，到2030年中国云计算市场规模有 望突破3万亿元。 从细分领域来看，智算服务和智能体是IaaS和SaaS市场增长的主要驱动力。增量方面，2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，同比增长超800亿元，其中智算服务需求成为增长的最主要因素。增速方面，中国公有云SaaS市场率先实现增长反弹，2024年同比增长 $68.2\%$ ，企业级应用的裂变及智能体的爆发推动市场增长，随着AI云基础设施支撑及AI云应用场景落地，预计未来3-5年将形成“技术+生态”双轮驱动格局。此外，公有云PaaS增长相对较弱，但也受AI开发平台和出海业务推动，2024年市场规模突破千亿元。 图22：中国云计算市场规模及增速（亿元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 图23：中国公有云细分领域市场规模及增速（亿元） 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 从厂商层面来看，头部厂商通过在AI云布局上的先发优势拉开差距，头部格局基本形成。据中国信通院统计，天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位；公有云PaaS方面，阿里云、百度云、华为云、腾讯云、天翼云、移动云处于领先地位。 图24：2024年中国公有云IaaS厂商市场占比 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 运营商保持适度超前的智算建设节奏，聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。三大运营商均全面接入DeepSeek开源大模型，实现在多场景、多产品中应用，针对DeepSeek-R1模型提供专属算力方案和配套环境，助力国产大模型性能释放。 中国电信依托息壤平台构建分布式智算网络，为不同地域、行业提供智算资源覆盖。中国电信通过天翼云全场景上架DeepSeek，提供从部署到推理、微调的全流程服务。天翼云自主 研发的“息壤”一体化智算平台完成国产算力与DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化。成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。中国电信自研天翼云服务器操作系统通过国家安全可靠测评；突破算力融合调度、训练推理加速等关键技术，创新提出Triless架构，实现资源、框架与工具三重解耦，推动跨服务商、跨地区、跨架构的多元算力互联互通，蝉联中国算力互联调度市场第一。 图25：天翼云25H1发展情况 资料来源：中国电信，CCID赛迪顾问，中原证券研究所 中国联通推出联通云AI焕新升级，并升级“联通星罗”算力调度平台2.0等多项AI全栈能力，持续推进智算业务商业化。中国联通焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI智选联通云”品牌形象。联通云基于星罗平台实现国产及主流算力适配多规格DeepSeek-R1模型，兼顾私有化和公有化场景，可在全国 $270+$ 骨干云池预部署，全面接入联通云桌面、编程助手等多产品场景。联通云基于A800、H800、L40S等多款主流算力卡，预置DeepSeek-R1多尺寸模型，用户可搭建DeepSeek-R1推理和微调环境。 图26：联通云智算产品体系 资料来源：中国联通，中原证券研究所 图27：联通云25H1发展情况 资料来源：中国联通，中原证券研究所 中国移动持续追加算力资源投入，并升级“AI+”行动计划，相关智算业务快速发展。针对政企客户在AI创新、安全合规、迁移适配等方面的需求，中国移动推出移动云智能信创云解决方案。智能信创云解决方案在咨询设计、迁移适配、测试验证、安全保障等全栈信创服务体 系基础上，进一步构建“算力基座-训推工具链-智能体开发-DeepSeek大模型调用-全生命周期运营”的全链路智能AI服务矩阵。移动云适配主流CPU/GPU、操作系统、自研大云磐石服务器等，信创通算、智算资源一体化调度，依托一站式智算平台与大模型服务平台，现已完成对DeepSeek的深度技术适配，实现从底层架构到上层应用的全链路贯通。 图28：中国移动智能信创云解决方案 资料来源：中国移动，中原证券研究所 # 2.4.5. 运营商资本开支跟踪 2020-2023年三大运营商资本开支处于高峰期，2024年国内三大运营商资本开支合计3188.8亿元，同比下降 $9.7\%$ 。三大运营商对5G建设投入减少并加大算力网络的投入。预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降 $9.1\%$ 。未来两年运营商总体资本开支将保持稳中有降，资本开支占收比持续下降。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。 图29：三大电信运营商资本开支情况 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 中国移动预计2025年资本开支小于1512亿元，算力方面资本开支约为373亿元，用于算力基础设施升级。25H1，中国移动资本开支为584亿元，同比 $-8.8\%$ ；自建智能算力规模达到33.3EFLOPS（FP16）；系统构建一体化算力光网，算力服务“1-5-20ms”三级时延圈持续建强；数据中心覆盖全部国家枢纽节点，对外服务IDC机架超66万架；梧桐大数据平台汇聚沉淀数据规模超2000PB，25H1调用量超1100亿次。 图30：中国移动25H1新型信息基础设施建设情况 资料来源：中国移动，中原证券研究所 中国电信预计2025年资本开支小于836亿元，其中，产业数字化（算力）投资同比 $+22\%$ 。25H1，中国电信资本开支为342亿元，同比 $-27.5\%$ ；自有智能算力达到43EFLOPS；构建中心+边缘梯次布局，空间/制冷/供电三重弹性升级的新一代AIDC，有效适配智算业务功能分区和功率宽幅变化需求，数据中心机架超58万架，八大枢纽节点占比达 $85\%$ ；加快新型城域网建设，推进干线光缆焕新升级和空芯光缆试商用，高效满足实时推理、大规模训练等多样化智算需求。 图31：中国电信25H1算力业务情况 资料来源：中国电信，中原证券研究所 中国联通预计2025年资本开支约550亿元，其中，算力投资同比增长 $28\%$ 。25H1，中国联通资本开支为202亿元，同比 $-15.5\%$ ；建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展；数据中心能力储备达到2650MW，智算总规模达到30EFLOPS；拓展超高速率、超大容量传输能力，“新八纵八横”骨干光缆网达到20万公里。 图32：中国联通25H1算力网络和骨干网络情况 资料来源：中国联通，中原证券研究所 # 2.4.6. 运营商股息率跟踪 三大运营商重视股东回报，近年来股息率维持较高水平。截至2025年12月3日，中国移动A股、H股股息率分别为 $4.50\%$ 、 $6.03\%$ ，25H1派息率为 $64.21\%$ ，同比 $+0.61\mathrm{pct}$ ；中国电信A股、H股股息率分别为 $3.95\%$ 、 $4.98\%$ ，25H1派息率为 $72\%$ ，同比 $+1.90\mathrm{pct}$ ；中国联通A股、H股股息率分别为 $3.21\%$ 、 $5.36\%$ ，25H1派息率为 $54.76\%$ ，同比 $+5.08\mathrm{pct}$ 。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 $75\%$ 以上。三大运营商的股东回报有望持续提升。 图33：三大运营商H股股息率（%，TTM） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 图34：三大运营商A股股息率（%，TTM） 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中原证券研究所 # 2.5.手机行业跟踪 # 2.5.1.全球智能手机及AI手机发展情况 受益于AI大模型的赋能，智能手机迎来新一轮的革新。TechInsight数据显示，2024年全球平均换机周期51个月，2025年中国预计为44个月，较2020年拉长近 $40\%$ ，这既因手机耐用性提升，也源于新机吸引力不足。AI手机通过机器学习不断理解用户习惯，通过自学能力提高交互体验。 图35：全球智能手机换机率 资料来源：TechInsights，IT之家，Wind，中原证券研究所 25H1全球智能手机市场整体出货量与24H1持平，市场受到多重因素影响，主要包括美国关税政策调整带来的不确定性、供应链重组、零售流量放缓以及厂商主动去库存等。Omdia最新数据显示，25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长 $3\%$ ，显示出复苏迹象。随着库存调整结束，厂商把握渠道机会，并提前推出新品以迎合返校季和节日消费。三星、苹果、传音和荣耀的出货量均同比增加超过200万台，带动全球智能手机市场重回增长轨道。 图36：全球智能手机出货量及增速 资料来源：Omdia，中原证券研究所 # 25Q3全球智能手机厂商排名： 1）三星：保持全球第一的地位，25Q3出货量达6060万台，同比增长 $6\%$ 。增长动力来自其高端机型GalaxyZFold7/Flip7，以及中低端的GalaxyA07和A17。其中，GalaxyA系列在亚太和中东地区的强劲销售为整体出货量贡献显著。 2）苹果：25Q3出货5650万台，同比增长 $4\%$ ，为即将到来的Q4节日旺季做准备。基础款iPhone17由于在不涨价的情况下提供更大储存空间，超出上市预期；而重新设计的iPhone17Pro和ProMax继续在全球范围内保持强劲需求。来自包括印度在内的新兴市场的增长，也将进一步支撑苹果全年出货量上升。 3）小米：25Q3出货4340万台，同比增长 $1\%$ ，保持温和增长。尽管中国市场在补贴项目结束后出货下滑，但亚太及其他地区的增长抵消了这一影响。 4）传音：排名升至全球第四，25Q3出货量同比增长 $12\%$ ，在完成库存调整后实现显著反弹。 5) vivo: 位列第五，在印度市场表现强劲，并在中国市场份额上超越华为，同时在亚太、非洲和拉丁美洲持续增长。 全球智能手机市场持续呈现两极化增长趋势，低端与高端市场均在扩张，而中端市场仍显疲弱。超低端（100美元以下）与高端（700美元以上）机型成为整体出货增长的主要驱动力。尽管25Q3市场出现回暖，但零部件短缺与成本上升已成为整个行业共同面临的挑战。Omdia预计这些影响将在短期内传导至终端价格，导致新产品售价上涨，并抑制低端市场的需求增长。 图37：全球智能手机厂商市场份额（按出货量） 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图38：25Q3全球智能手机出货量前五大厂商市场份额 资料来源：Omdia，中原证券研究所 Omdia 的数据显示，25Q3，中国大陆智能手机市场同比下降 $3\%$ ，市场仍处于调整阶段，同时竞争格局愈发胶着，头部厂商排名差距持续收窄。vivo 以 1180 万台的出货量重回第一，占据 $18\%$ 市场份额。华为紧随其后排名第二，出货量 1050 万台，市场份额为 $16\%$ 。苹果延续上一季度的涨势，出货量 1010 万台，排名同比上升两位，跻身市场前三。小米出货 1000 万台，OPPO 出货 990 万台，分别位列第四第五。 图39：25Q3中国大陆智能手机出货量及增速 厂商 2025 年第三季度 出货量 (百万台) 2025 年第三季度 市场份额 2024 年第三季度 出货量 (百万台) 2024 年第三季度 市场份额 年增 长率 vivo 11.8 18% 13.0 19% -9% 华为 10.5 16% 10.8 16% -3% 苹果 10.1 15% 10.0 14% 1% 小米 10.0 15% 10.2 15% -2% OPPO 9.9 15% 9.9 14% 0% 其他 14.9 22% 15.1 22% -1% 合计 67.2 100% 69.1 100% -3% 资料来源：Omdia，中原证券研究所 根据Omdia的预测，2025年中国大陆智能手机出货在国补背景下预期实现温和增长。本土品牌正通过外观设计、电池、摄像头能力等来实现产品的差异化，并通过不断升级的AI功能及用例强化用户体验，以吸引本地用户。中国用户是全球发达市场中对AI倾向性最强的消费群体。在中国市场的产品创新和技术积累，将为本土品牌在海外市场的产品能力及AI竞争力提升提供宝贵范例。 图40：22Q1-25Q3中国大陆智能手机出货量及增速 资料来源：Omdia，中原证券研究所 图41：24Q1-25Q3中国大陆智能手机头部品牌出货量份额 资料来源：Omdia，中原证券研究所 Omdia预计2025年全球智能手机出货量为12.2亿台，同比 $+0.1\%$ ，2025-2029年市场预计将以 $1\%$ 的CAGR温和增长。 图42：2020-2029年全球智能手机出货量及预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 图43：2025-2029年区域智能手机出货量及预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 Counterpoint预计全球智能手机平均售价(ASP)将从2025年的370美元稳步升至2029年的412美元，CAGR将达到 $3\%$ 。全球智能手机年收入预计到2029年将达到5640亿美元，2025-2029年的CAGR为 $5\%$ 。生成式AI的加速落地、关税波动的缓和以及各区域市场结构的演变，共同支撑ASP在2029年前保持正向走势。苹果是高端手机ASP的支柱，受发达市场对Pro机型的需求以及新兴市场出货量增长带动，预计其平均售价将从2025年的919美元升至2029年的近1000美元。 图44：2022-2029年全球智能手机市场ASP预测 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 图45：2025-2029年全球主要智能手机品牌ASP预测及增速 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 智能手机 ASP 上升主要因 SoC 和内存价格上涨以及生成式 AI 设备的推动。全球智能手机 ASP 增长由多重因素引起，包括智能手机向 5G 转型、算力的提高以及向高端智能手机的明显转向等。2025 年，消费者对生成式 AI 的兴趣增加将主要支持高端化趋势，因为生成式 AI 需要在 CPU、NPU 和 GPU 能力方面有显著提升的 SoC。此外，在成熟的智能手机市场上，手机的更换周期更长，手机厂商需要采用包括生成式 AI 在内的先进科技来促进高端市场产品的不断升级。2024-2025 年，生成式 AI 智能手机的出现导致每台设备的物料清单(BoM)成本增加约 40-60 美元。随着 AI 逐渐成熟，ASP 增长将从“成本推动”转向“价值驱动”，因为消费者会更愿意为围绕 AI 功能为核心的设备支付溢价。 图46：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 预计从2025年起，AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型，反映出端侧生成式AI作为更普适性的先进技术渗透整体手机市场的趋势。根据Counterpoint的测算，具备生成式AI能力的设备在25H1占高端智能手机（批发价高于600美元）销售的 $80\%$ 以上。高端消费者持续青睐前沿创新，各品牌也在将生成式AI打造成该细分市场的下一代关键差异因素。随着硬件差距的缩小，消费者的选择将越来越依赖于AI生态系统。到2026-2027年，生成式AI的采用将分别扩展到高端（400-599美元）和中高端（250-399美元）市场，预计这些市场将占生成式 AI出货量的 $30\%$ 左右。硬件和软件的进步正在使生成式AI普及，到2027-2028年，可能会推动250美元以下智能手机采用生成式AI。 图47：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 SoC的TOPS性能与生成式AI手机的AI能力紧密相关。智能手机AI能力正变得越来越强大，而手机芯片厂商在这一转变中扮演重要角色。Counterpoint预计旗舰智能手机的芯片峰值AI算力水平将继续增长，2025年将会达到60TOPS以上。 由于AI手机存量规模不断增长，同时每台手机所拥有的AI算力也在不断增加，两相作用下，全球智能手机的总体AI算力将呈现指数级增长态势。根据Counterpoint的估算，2027年生成式AI手机端侧整体AI算力将会达到50000EOPS以上。在未来，生成式AI手机将会成为重要的AI计算资源池，这也印证端云结合部署模式的可行性、经济性和必要性。 图48：智能手机AI峰值算力（TOPS） 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 图49：AI手机端侧总AI计算资源预测 资料来源：Counterpoint，中原证券研究所 苹果、谷歌和三星等全球主要厂商以及OPPO、vivo、小米和荣耀等国内厂商都走在将生成式AI功能集成到其设备的前列。其战略各不相同，从开发专用AI芯片到加强利用AI的生态系统集成来提升用户体验，各大厂商通过对硬件和软件的大量投入来保持竞争优势。 图50：AI手机生态系统及主要参与者 资料来源：Omdia，Canalys，中原证券研究所 最新的5G AI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个性化服务等革命性体验升级。 从技术趋势来看，功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持，后续AI手机市场渗透空间有望进一步提升。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到 $34\%$ ，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC，如骁龙8s Gen4、天玑9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的开销。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。 我国市场中，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，IDC预计新一代AI手机所占份额将在2024年后迅速攀升，在2027年达到1.5亿台，市场份额超过 $50\%$ ，未来主流机型将是AI手机。 图51：全球AI手机出货量及市场份额预测 资料来源：Canalys，Omdia，中原证券研究所 图52：中国AI手机市场预测 资料来源：IDC，OPPO，中原证券研究所 DeepSeek推出后，其对于终端市场规模的影响将逐渐在2-5年间起到显著的带动作用。我国市场上，IDC预计PC、平板和智能手机出货量未来五年复合增长率将分别实现 $2.6\%$ ， $1.0\%$ 和 $1.3\%$ 。随着华为、联想、荣耀、OPPO、vivo等终端厂商陆续接入DeepSeek，其终端设备的智能化水平将通过自然语言处理和多模态推理能力，实现更流畅的语音交互和更智能的自动化控制，并加速AI终端应用落地。DeepSeek有利于端侧部署底层模型统一化，通过提升兼容性推动端侧AI生态建设。DeepSeek以其轻量化优势，更好的适配终端设备，降低了模型的存储和计算需求，为终端设备的底层模型统一化提供更多可能。DeepSeek通过模型优化、软硬协同、跨平台适配等技术手段，显著提升终端设备端侧部署的兼容性，加上其轻量化版本能够适配从低端到高端芯片的多种硬件，进一步推动端侧AI的生态建设。 图53：中国主要智能终端市场预测 资料来源：IDC中国，中原证券研究所 24H2以来，随着安卓厂商第二代AI旗舰手机陆续推出和模型算法的迭代，端侧小模型的运行效果已有长足进步，构建开放的AI服务生态体系已成为众多安卓厂商下一阶段AI战略重心。头部厂商通过AIAgent等领域实现差异化并加强用户粘性。随着行业头部厂商相继入局，将吸引更多开发者为移动端开发更丰富的AI应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AIAgent应用场景。 在人机交互层面，有了LLM的加持，新的多模态交互将取代传统的、单一的触控屏交互，逐渐实现从图形用户界面（GUI）到语音用户界面（VUI）的跨越式转变，用户可以以更直观、更自然的方式与手机沟通。其次，多模态输入和输出能力相结合，可以极大强化智能手机的生产力工具属性：既可以基于多种形式的输入信息，生成用户需要的图表、文本、音乐、图片甚至是视频，也可以对输入的图片、视频进行编辑。随着融合的深入，生成式AI技术将在智能手机上孕育出一个甚至多个智能体(AI Agent)。智能体以用户为中心，不断学习用户的行为习惯，能够智能识别用户意图，适时向用户推荐个性化的内容和服务，AI手机将成为智能手机的换代产品。 图54：AI Agent将发展为未来AI手机交互的中心 资料来源：联发科，Counterpoint，中原证券研究所 # 2.5.2.豆包助手AI手机 中兴通讯12月1日宣布，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售。“豆包助手”手机由中兴通讯和字节跳动共同开发，其中豆包主导AI手机助手的产品定义与体验，中兴通讯旗下努比亚主导硬件研发设计以及生产制造。 交互方式上，用户召唤豆包的方式包括：直接打开豆包App；像唤醒 Siri一样，通过语音呼叫豆包；机身侧面专设一颗AI键，能按下此AI键交互；佩戴豆包耳机Ola Friend能直接唤起。手机助手执行任务需用户授权，在执行过程有明确的展示，且用户可以中断。操作手机能力由用户触发、用户监督，并不自动执行。豆包方面还强调，屏幕内容不会上传云端或用于模型训练，并在执行任务时提供明确提示与中断机制，以保障用户可控性与隐私安全。 用户可以针对当前屏幕内容或正在浏览的页面直接呼叫豆包，一键获取更多相关信息。用户还能通过语音通话、视频通话或屏幕共享等与豆包互动。豆包手机助手和手机相册进行了系统级打通，可以让豆包一键P图。 豆包手机助手的一项主打能力是代替用户操作手机。比如：可以让豆包助手根据手机上已安装的购物软件进行全平台比价，最后一键自动下单。指令发出后，豆包手机助手会接管手机，自动依次打开各类购物App，搜索商品并比对价格。完成比价后，豆包手机助手会告诉用户最便宜的平台，并在涉及付款等高敏感操作前，提醒用户手动接管手机完成支付。 图55：豆包手机助手比价场景下的功能 资料来源：量子位，中原证券研究所 # 2.6.通信设备行业跟踪 # 2.6.1. 光模块 2025年10月，我国光模块出口总额为27.4亿元，同比 $-27.4\%$ ，环比 $-11.3\%$ ；光模块出口均价为9509.81元/kg，同比 $-13.7\%$ ，环比 $-5.9\%$ ；光模块出口总量为287,762kg，同比 $-15.8\%$ 环比 $-5.7\%$ 。2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比 $-16.3\%$ 图56：中国光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图57：中国光模块出口均价（元/kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图58：中国光模块出口数量（kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 2025年10月，我国对美国光模块出口总额为2.9亿元，同比 $-82.4\%$ ，环比 $-6.1\%$ ；对美国光模块出口均价为10881.47元/kg，同比 $-23.5\%$ ，环比 $-5.4\%$ ；对美国光模块出口数量为26193kg，同比 $-76.9\%$ ，环比 $-0.7\%$ 。2025年1-10月，我国对美国光模块出口总额为59.2亿元，同比 $-60.3\%$ 。 图59：中国对美国光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图60：中国对美国光模块出口均价（元/kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图61：中国对美国光模块出口数量（kg） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 2025年10月，湖北、浙江、上海光模块出口额同比增速较高。从省份出口数据来看，2025年10月，江苏省出口额为10.64亿元，同比 $-41\%$ ；湖北省出口额为3.59亿元，同比 $+24.9\%$ ；浙江省出口额为2.02亿元，同比 $+90.0\%$ ；上海市出口额为1.28亿元，同比 $+119.9\%$ 。 图62：江苏省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图63：湖北省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图64：浙江省光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 图65：上海市光模块出口情况 资料来源：海关总署，中原证券研究所 为应对地缘政治风险和优化供应链，光通信产业向东南亚转移的趋势显著。目前，马来西亚（槟城）、泰国（春武里府、大城府）和越南（河内周边）已形成高度集中的制造集群，吸引了大量中外企业入驻。这些基地主要生产高速光模块（400G/800G/1.6T）、光器件和进行芯片封装测试。2025年东南亚光通信企业正处于第一轮大规模投资建设后的产能快速释放期，产能的有效爬坡与达产是实现投资回报的关键。为应对海外业务增长的需求，规避贸易风险，降低运营成本，我国光通信厂商陆续在泰国建设工厂。 中际旭创：公司在泰国厂运营多年，具备良好基础，泰国工厂的能力已经和国内基本齐平。25Q2从泰国厂出货量可全面满足北美客户订单需求，且未来公司将在泰国进一步扩充产能。 新易盛：公司2022年在泰国设立生产基地，泰国工厂一期已于23H1投入运营，泰国工厂二期已于2025年初正式投入运营，泰国工厂目前处在持续扩产阶段，产能储备充分，二期产能2025年至2026年陆续释放。 天孚通信：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目2025年投入使用，预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。 华工科技：公司泰国工厂已于24H2建成投产，将不断提升800G光模块的量产能力，计划建造4万平厂房以应对未来海外业务增长需求。 HS编码为8517.62.00的通信设备主要包括光模块、交换机、路由器等。据泰国海关统计， 2025年9月，包含光模块在内的通信设备（HS code:8517.62.00）出口额为525.59亿泰铢，同比 $+93.0\%$ ；2025年1-10月，包含光模块在内的通信设备（HS code：8517.62.00）出口额为3844.76亿泰铢，同比 $+99.7\%$ 。 图66：泰国通信设备（包含光模块）出口情况 资料来源：泰国海关，中原证券研究所 LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单显示，中国厂商已在该领域占据主导地位（占7席)。旭创科技（排名第1）和新易盛（排名第3）将其业务重点聚焦于服务北美云公司，专注于高速以太网光模块这一增长最快的细分市场，2024年均实现创纪录的盈利水平。华为排名第4，光迅科技、海信宽带、华工正源分列第6至9位，索尔思光电位居第10。这一格局充分展现中国厂商在全球光模块市场的主导地位。 图67：2024年全球光模块厂商排名 Ranking of Top 10 Transceiver Suppliers 2010 2018 2023 2024 Finisar Finisar 1 Innolight Innolight Opnext Innolight 2 Coherent Coherent Sumitomo Hisense 3 Huawei Eoptolink Avago Accelink 4 Cisco Huawei Source Photonics FOIT (Avago) 5 Accelink Cisco Fujitsu Lumentum/Oclaro 6 Hisense Accelink JDSU Acacia 7 Eoptolink Hisense Emcore Intel 8 HGGenuine Marvell WTD AOI 9 Source Photonics HGGenuine NeoPhotonics Sumitomo 10 Marvell Source Photonics 资料来源：LightCounting，C114通信网，Wind，中原证券研究所 面向AI和通用计算的800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域。数据中心互连应用持续使用创纪录数量的可插拔相干模块。2024年部署的WDM带宽中，400ZR和 $\mathsf{ZR}+$ 占据主要份额，大部分模块由Marvell、Acacia和Ciena供应。2025年超大规模云厂商在数据中心内部及之间的光模块部署将继续大幅增长，但增速较2024年有所放缓，云厂商将于25H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡。 根据Cignal AI的测算，2025年数据中心光器件市场将增长 $60\%$ 以上，收入超过160亿美元，主要得益于400G和800G产品的持续放量。中际旭创、Coherent和新易盛是数据中心模块的主要供应商，Coherent、Broadcom和Lumentum是关键光器件的核心供应商。尽管1.6T 数据中心光模块将于2025年启动过渡，但在2026年前不会影响400/800G技术的增长率。电信器件收入将在2025年反弹，400ZR相干模块的持续增长与最新一代WSS模块及放大器销售加速形成合力。2024年Lumentum领跑电信器件收入榜，Marvell和Acacia等400ZR供应商紧随其后。 图68：数据中心及电信光器件收入情况 资料来源：Cignal AI，讯石光通讯网，iFinD，中原证券研究所 图69：2024年光器件收入排名 资料来源：Cignal AI，讯石光通讯网，iFinD，中原证券研究所 图70：2024年光模块出货量排名 资料来源：Cignal AI，讯石光通讯网，iFinD，中原证券研究所 LightCounting预计光通信芯片组市场将在2025-2030年的CAGR为 $17\%$ ，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。2024年，超大规模云服务商对AI基础设施的巨额投资推动400G/800G以太网光模块出货量激增，进而拉动PAM4芯片组（DSP、驱动器和TIA）需求，该趋势在2025年持续加强。目前以太网和DWDM占据市场主导地位，而用于交换机ASIC与可插拔端口之间作为板载重定时器的PAM4DSP芯片则是第三大细分市场。 AI驱动下，2024年以太网光模块市场同比增长 $93\%$ 。LightCounting最新的预测显示，2025年和2026年将分别增长 $48\%$ 和 $35\%$ ，该增长受限于InP激光芯片的产能，当前需求是供给的两倍。2024年AOC市场增长 $26\%$ ，预计2025年该市场将增长 $53\%$ 。DWDM光模块市场在2025年预计增长 $13\%$ ，到2026年将增长 $22\%$ 。电信运营商对DWDM设备需求的下降，抵消了该市场中数据中心互连部分的强劲增长。分布在多地的AI集群（Scale-across网络）对高速 互连的需求不断上升，将在2026年推动800GZR/ZR+产品的销售。 下游需求的迅速增长，给上游供应链带来压力，光电芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。Lumentum在25Q3电话会上表示，EML激光器出货量创纪录，主要得益于100G线路速率的推动，同时200G出货量的增长也起到支撑作用。公司开始向800G光模块厂商交付CW激光器。光芯片供需失衡已经加剧，即便公司增加额外产能，仍然处于几乎每天都要做分配决策的局面。目前相对客户的总需求缺口已经从上季度的 $20\%$ 上升到 $25\% -30\%$ 。展望2026年，考虑到供需失衡，光芯片价格有望上涨。 图71：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元） 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 图72：光模块主要细分市场增速 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 随着数据中心朝大规模丛集化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。AI服务器的需求持续推升800G/1.6T光模块的增长动力。TrendForce预计2025年400G以上的光模块全球出货量将超过3,190万个，同比增长 $56.5\%$ ；2025年全球800G以上的光收发模块预计达2400万支，2026年预估将会达到近6300万支，同比增长 $162.5\%$ 。 DeepSeek模型虽降低AI训练成本，但AI模型的低成本化有望扩大应用场景，进而增加全球数据中心建设数量。光模块作为数据中心互连的关键组件，将受益于高速数据传输的需求。未来AI服务器之间的数据传输，仍需大量的高速光模块。DeepSeek与CSP、AI软件厂商将共同推动AI应用普及。未来大量的数据将在边缘端生成，因此工厂、无线基地台等场地需建设大量微型数据中心，并通过密集部署光模块，预期将使每座工厂的光通信节点数量较传统架构增加3-5倍。相较于传统的电信号传输，光纤通信具有更高的频宽、更低的延迟和更低的信号衰减，能够满足AI服务器对高效能数据传输的严苛要求，这使得光通信技术成为AI服务器不可或缺的关键环节。AI服务器的需求持续推升800G/1.6T光模块的增长动力。传统服务器也随着规格升级，带动400G光模块的需求。 未来800G/1.6T等高速光模块的需求有望逐步占据市场主导地位。随着AI技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，向800G/1.6T等更高速率发展。根据LightCounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元。 图73：全球高速光模块出货量预估 资料来源：TrendForce，智通财经，Wind，中原证券研究所 图74：2021-2030年全球以太网光模块市场空间拆分 资料来源：LightCounting，中际旭创，中原证券研究所 云服务商在数据中心及配套网络基础设施的投资，为光模块市场创造新的细分领域。2023-2025年AI发展的浪潮催生了新一轮光连接需求，这一增长势头将延续至2030年。2026-2030年间，AI scale-up纵向扩展网络中的光连接应用将进一步推动市场扩张。由于更高的带宽密度和可靠性，LightCounting预计CPO技术将成为扩展网络连接的最佳解决方案。LightCounting预测2025-2026年光模块市场年增长率将达 $30 - 35\%$ ，2027-2030年将回落至 $15 - 20\%$ ，这反映了AI热潮必然的降温趋势。历史数据显示行业平均每3年就会出现周期性调整，2019年和2022年的两次市场下行就源于头部云厂商资本开支放缓及供应链库存积压。 图75：以太网光模块销售预测（百万美元） 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 光互连技术在 scale-up 网络中的应用推广有望成为数通光模块市场的一大增长动力。目前光模块主要用于 scale-out 网络（集群内跨节点的连接），而 scale-up 网络则聚焦于单节点内的连接，过去通常采用铜缆连接的方式。随着 AI 数据中心的快速发展，单节点内集成的 GPU 数量不断增加，对传输距离和带宽的要求越来越高，传统的铜缆连接已接近瓶颈，未来光互连技术在 scale-up 网络中的渗透率有望进一步提升。LightCounting 预计 2030 年用于 scale-up 的光模块市场规模占比将达到 $21\%$ ，整体用于 AI 的光模块市场规模占比将达到 $65\%$ 。 图76：Scale-up网络中铜缆连接有望向光互连转换 资料来源：Marvell，中际旭创，中原证券研究所 图77：2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比 资料来源：LightCounting，中际旭创，中原证券研究所 高速率光模块迭代周期缩短。数据/智算中心内部网络架构趋向扁平化，连接密度及交换容量大幅增长。在数据流量激增和网络架构演进双重驱动下，光连接技术向高速率、大容量、高可靠、低能耗、低时延、智能化等方向发展演进，其中高速率是最核心发展诉求。当前，数据/智算中心互联已成为最主要应用场景，市场规模约为电信网络的1.5-2倍，早期为3-4年更新一代，AI影响下迭代周期将进一步缩短。 图78：光连接高速率发展趋势 资料来源：中国信通院，中原证券研究所 行业头部大客户率先转向硅光方案后，进一步带动全行业跟进，硅光方案的市场生命力显著凸显。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，未来有望逐步替代基于GaAs和磷化铟（InP）的传统光模块，预计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块，高于2018年的 $10\%$ 和2024年的 $33\%$ 。 硅光方案中，CW激光器芯片作为外置光源，硅基芯片承担速率调制功能，因此需将激光器芯片发射的光源耦合至硅基材料中。凭借高度集成的制程优势，硅基材料能够整合调制器和无源光路，从而实现调制功能与光路传导功能的集成。CW大功率激光器芯片，要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片要求更高。 基于InP的EML的短缺正在加速向硅光的转型。能够供应硅光相关光源激光器的厂商数量，远多于具备优质EML供应能力的厂商，为客户选择硅光方案提供了重要支撑。硅光器件 需要基于InP的CW激光器，DR4和DR8光模块可以使用单个CW激光器支持两个通道，可使产能提升 $30 - 50\%$ 。此外，硅光器件性能和可靠性的提升也是另一大优势。 图79：硅光模块结构 资料来源：Intel，中际旭创，中原证券研究所 图80：硅光子技术在光模块市场中的份额 资料来源：LightCounting，C114，Wind，中原证券研究所 硅光子技术推动网络带宽不断突破，助力AI网络规模化扩展。硅光最主要、最直接的应用场景是数据中心。在电信领域、光学激光雷达、量子计算、光计算以及在医疗保健领域，硅光都有广阔的发展前景。Yole Group预计硅光市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到 $46\%$ 图81：2024-2030年功率集成电路营收增长预测（按技术平台划分） 资料来源：Yole Group，C114通信网，Wind，中原证券研究所 硅光产业生态呈现多元化格局。我国在硅光子领域取得显著进展，正致力于确立全球领导地位。我国企业聚焦自主创新并提升高速光通信产品量产能力，加速缩小与西方同行的差距，是硅光领域的重要参与者。 图82：光通信硅光子产业链 资料来源：Yole Group，C114，Wind，中原证券研究所 # 2.6.2.服务器 信骅科技（ASPEED）是全球服务器BMC（基板管理控制器）芯片的龙头厂商，2024年，公司在全球服务器远端管理芯片市场的份额维持在 $70\%$ 左右，服务器BMC业务占公司营收比重超 $90\%$ 。公司在全球服务器管理芯片市场处于主导地位，收入结构清晰，经营数据月度披露，由于每台服务器主机板至少配备一片BMC控制芯片，公司营收数据可作为全球云厂商资本开支和服务器行业景气度的前瞻指标，能够提前2-3个月体现服务器市场景气度的变化。2025年11月，信骅科技实现营收8.40亿新台币，同比 $+23.4\%$ ，环比 $+15.0\%$ 。2025年1-11月，信骅科技累计实现营收82.13亿新台币，同比 $+43.5\%$ 。 图83：信骅科技月度营收情况 资料来源：信骅科技，中原证券研究所 # 2.6.3. 交换机 2025年10月，我国以太网交换机出口额为1.80亿美元，同比 $-8.8\%$ ，环比 $-6.1\%$ ；以太网交换机出口数量为260.78万台，同比 $+1.5\%$ ，环比 $+9.4\%$ ；以太网交换机出口均价为69.04美元/台，同比 $-10.2\%$ ，环比 $-14.2\%$ 。 图84：中国以太网交换机出口额（亿美元） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图85：中国以太网交换机出口量（台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图86：中国以太网交换机出口均价（美元/台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 2025年1-10月，我国以太网交换机累计出口额为19.09亿美元，同比 $-5.4\%$ ；以太网交换机累计出口量为2525.30万台，同比 $+4.9\%$ 。 图87：中国以太网交换机累计出口额（亿美元） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图88：中国以太网交换机累计出口量（台） 资料来源：Wind，中原证券研究所 根据Dell'Oro Group的测算，经历连续两年电信设备投资下滑之后，六大电信设备领域（包括：宽带接入、微波与光传输、移动核心网（MCN）、无线接入网（RAN）以及运营商路由与交换机）25H1全球整体收入同比 $+4\%$ 。推动市场回暖的因素包括同比基数较低、库存趋于稳定以及有利的汇率变动。在中国以外的市场，情况改善尤为显著，25H1收入同比 $+8\%$ 。此次复苏在所有电信设备领域均有体现，以MCN、光传输和运营商路由与交换机的增长最为突出。全球供应商排名大体保持不变，不过市场份额略有调整：华为继续扩大份额，而爱立信和诺基亚较2024年略有下滑。 图89：全球电信设备收入和资本开支情况 资料来源：Dell'Oro Group，C114通信网，Wind，中原证券研究所 图90：全球电信设备供应商份额情况 资料来源：Dell'Oro Group，C114通信网，Wind，中原证券研究所 # 3.行业动态 # 3.1.光通信 # 【Marvell：收购 Celestial AI】 近日，半导体制造商Marvell宣布，已就收购光互连解决方案商CelestialAI达成最终协议，交易预计将在2026年第一季度完成。根据协议，Marvell将以约32.5亿美元的前期对价收购CelestialAI，其中包括10亿美元现金，以及约2720万股Marvell普通股，价值约22.5亿美元。此外，Marvell将在满足特定收入里程碑时向CelestialAI股东支付最高约2720万股Marvell普通股的增量对价。 Celestial AI 的光互联平台使大型 AI 集群能够在机架内部及跨机架间扩展，采用高带宽、低延迟、低功耗且具成本效益的光学结构。这一突破带来了真正的光学解决方案，其功耗效率是铜线互连的两倍多，覆盖范围更长，带宽显著提升。与其他光子技术相比，Celestial AI 的解决方案提供了极低的功耗、纳米级二级延迟和出色的热稳定性，实现了更深层次的光学互联。LightCounting 预计 Celestial 的第一代产品将是可与传统 XPU 进行共封装的光引擎小芯片。该方案类似于 Lightmatter 的 Passage L200 光引擎，通过 UClé 与 XPU 或交换机连接。Marvell 通过收购获取 Celestial AI 的光互联技术，将强化其在 AI 数据中心连接领域的竞争力，并与英伟达和博通等公司竞争。（C114，iFinD） # 【亨通光电：特种光纤预制棒关键材料领域取得重要突破】 近日，亨通光电在特种光纤预制棒关键材料领域取得重要突破。其高性能大尺寸深掺氟管产品系列——Fluorine-Doped®掺氟石英管，数值孔径（NA）稳定达到0.28，是国内首家实现的光纤厂商，为行业最高水平。掺氟石英管是制备高端特种光纤关键基础材料之一，应用于大数值孔径光纤、稀土掺杂光纤、保偏光纤等高端特种光纤的制造。掺氟石英管数值孔径（NA），是掺氟管核心光学指标之一，它决定了光纤的性能。此前海外已有厂商的数值孔径达到0.28，但国内整体尚有一定差距。亨通光纤本次技术突破，推动国内特种光纤技术达到了新高度。(C114，iFinD) # 3.2. 人工智能 # 【DeepSeek V3.2正式发布：推理达GPT-5水平】 12月1日，DeepSeek同时发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale，官方网页端、App和API均已更新为正式版DeepSeek-V3.2，Speciale版本目前仅以临时API服务形式开放，以供社区评测与研究。据介绍，DeepSeek-V3.2的目标是平衡推理能力与输出长度，适合日常使用，例如问答场景和通用Agent（智能体）任务场景。在公开的推理类Benchmark测试中，DeepSeek-V3.2达到GPT-5的水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro；相比Kimi-K2-Thinking，V3.2的输出长度大幅降低，显著减少计算开销与用户等待时间。（澎湃新闻，iFinD) # 3.3. 电信运营 # 【中国电信：星辰智能体服务平台1.0正式发布】 12月5日，2025数智科技生态大会期间，中国电信星辰智能体服务平台1.0正式发布，以“智能体中控引擎与多场景智能体协同架构”为核心，以AI重构基础业务，构建覆盖CHB全业务的智能服务生态。平台打造“星小辰”智能体作为跨终端的统一智能体入口，通过意图中控与任务分发引擎，实现对话即服务的体验，让用户无需跳转多个APP即可通过对话完成复杂任务，真正实现“开口即办、智能应需而来”，为用户提供更加智能便捷的服务体验。该平台的发布标志着中国电信在人工智能领域的深度布局与全新突破，致力于打造中国电信统一AI入口，全面推动交互方式的智能化变革。（证券日报网，iFinD） # 3.4.卫星互联网 # 【可重复使用火箭“朱雀三号”首飞：成功入轨，回收遗憾失利】 12月3日，蓝箭航天自主研发的朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区成功实现首飞入轨，但一级火箭回收任务未能成功。朱雀三号（ZQ-3）于2023年8月正式立项，是蓝箭航天面向大型星座组网任务，自主研制的一款大运力、低成本、可重复使用的大型液体运载火箭。火箭一二级箭体直径4.5米，整流罩直径5.2米，全箭长66.1米，起飞质量约570吨，起飞推力超过750吨。火箭采用不锈钢作为箭体主结构材料，一子级配备九台天鹅-12A液氧甲烷发动机，安装子级回收所需RCS、栅格舵和着陆支腿，可在执行轨道发射任务后自主高精度返回，在回收场实现软着陆并重复使用。蓝箭航天表示，此次任务的飞行过程中，火箭起飞、一二级分离、二级发动机起动、整流罩分离、二级发动机关机、二级滑行、二级发动机二次起动等关键动作均按计划完成，表现稳定可靠。（C114，iFinD) # 4. 河南通信行业动态 # 4.1.河南通信上市公司行情回顾 2025年11月，沪深两市河南相关通信行业有3家上市公司，其中，仕佳光子上涨 $11.27\%$ 合众思壮上涨 $4.35\%$ ，辉煌科技下跌 $3.79\%$ 。 表 4：河南省通信行业上市公司 11 月行情 证券代码 证券简称 月涨跌幅(%) 日均成交额(亿元) 日均换手率(%) 688313 仕佳光子 11.27% 23.59 6.72% 002383 合众思壮 4.35% 1.49 2.14% 002296 辉煌科技 -3.79% 0.84 2.21% 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 4.2. 河南光模块出口数据跟踪 2025年10月，河南省单月光模块出口额为113.17万元，同比 $-51.6\%$ ，环比 $-19.4\%$ 。2025年1-10月，河南省光模块出口总额为6866.42万元，同比 $+8.24\%$ 图91：河南省光模块出口额（万元） 资料来源：海关总署，中原证券研究所 # 4.3.河南通信行业要闻 【河南省通信管理局组织召开全省信息通信业“十五五”规划座谈会】 12月3日，河南省通信管理局组织召开全省信息通信业“十五五”规划座谈会，深入学习贯彻党的二十届四中全会精神和省委十一届十次全会精神，系统总结“十四五”时期行业发展成效，广泛听取各方意见建议，全面部署“十五五”规划编制重点任务。局党组书记、局长姜玉波出席会议并讲话，局一级巡视员孙力就“十五五”规划编制工作作具体安排，省各基础电信企业、规划编制研究机构、省内重点互联网企业、算力服务企业、行业学会协会等负责同志参加会议并作交流发言。 会议指出，“十四五”以来，全省信息通信业实现了平稳较快发展，多项主要发展指标稳居全国前列。新型信息基础设施体系建设取得新突破，数字化应用赋能水平持续提升，行业服务质效与监管效能同步优化，网络和数据安全治理体系不断完善，信息通信业竞争优势和领先地位进一步巩固提升。 会上，姜玉波对编制河南信息通信业“十五五”规划提出要求。一是提高政治站位，深入学习贯彻党的二十届四中全会精神和习近平总书记重要讲话和重要指示批示精神。党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，对未来五年发展作出顶层设计和战略擘画，省委十一届十次全会为全省发展擘画了蓝图、明确了路径。要把行业“十五五”发展放在中国式现代化建设战略全局中审视定位，以规划的科学性、前瞻性、实效性，引领行业高质量发展和高效能治理，为中国式现代化建设河南实践筑牢数字底座。二是坚持系统谋划，准确把握河南信息通信业发展面临的形势和任务。“十五五”时期是信息通信业巩固优势、全面发力的关键阶段，全省信息通信业要聚焦“两高四着力”重大要求，围绕建设“六个强省”、营造“六个环境”，立足河南区位优势与产业基础，加快构建现代化信息通信业体系，畅通全省数字通道，为河南融入服务全国统一大市场建设贡献力量。三是突出重点亮点，确保规划编制工作高标准高质量完成。编制行业“十五五”规划要胸怀“国之大者”，把贯彻党中央精神体现到谋划重大战略、制定重大政策、部署重大任务、推进重大工作的实践中去，确保不偏向、不变通、不走样。要遵循“六个坚持”的原则，把准趋势、系统布局推进，既要有领跑意识、赶超精神，又要结合实际，确保制定的目标任务切实可行。要因地制宜谋划 重大项目，着力增强产业安全和韧性。要突出河南特色，围绕枢纽地位、算力高地、产业融合、行业治理、安全体系、区域协同系统发力，为奋力谱写中原大地推进中国式现代化新篇章贡献力量。（河南省通信管理局） # 5.投资建议 截至2025年12月9日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为24.44，处于近五年 $84.16\%$ 分位，近十年 $44.06\%$ 分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商板块。 1）光芯片/光器件/光模块：800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期，AI算力产业链各环节需求高景气。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。建议关注：源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光。 2）AI手机：AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，AI手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧AI出货量的增长将带动消费电子零部件核心产品线的持续增长。建议关注：信维通信、中兴通讯。 3）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。 图92：通信（中信）行业指数市盈率 资料来源：iFinD，中原证券研究所 # 6. 风险提示 行业面临的主要风险包括：1）国际贸易争端风险；2）供应链稳定性风险；3）云厂商或运营商资本开支不及预期；4）AI发展不及预期；5）行业竞争加剧。 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $10\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅 $10\%$ 以上。 # 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $15\%$ 以上； 增持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $5\%$ 至 $15\%$ 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $5\%$ 减持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-15\%$ 至 $-10\%$ 卖出： 未来6个月内公司相对沪深300跌幅 $15\%$ 以上。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 # 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 # 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。