20230118-安信证券-深信服-300454.SZ-业绩预告实现稳健增长_2023年复苏可期_5页_499kb
报告摘要
深信服2022年度业绩预告及投资分析总结
核心内容概述
深信服（300454. SZ）于2023年1月17日发布了2022年度业绩预告，预计全年实现营业收入73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%。归母净利润预计为1.87-2.07亿元，同比下降24.14%-31.47%。扣非归母净利润预计为0.95-1.10亿元，同比下降16.03%-27.48%。尽管整体收入增速放缓，但Q4收入和利润均表现出强劲增长，尤其利润端实现单季度同比增长118.27%-123.21%，显示出公司费用控制和产品结构优化的成效。
主要观点
- 收入端表现：2022年全年收入增长稳健，Q4增速进一步提升，显示出公司应对疫情反复和宏观经济放缓的能力。
- 利润端改善：Q4利润大幅增长，表明公司在成本控制和产品升级方面取得显著成效。
- 战略产品布局：公司持续推进云化和服务化战略，推出SASE、托管云等新产品，增强核心竞争力。
- 可转债融资计划：拟发行不超过12.15亿元可转债，主要用于长沙网络安全和云计算研发基地建设及软件定义IT基础架构项目，提升研发能力和市场拓展。
- 未来增长预期：2023年预计伴随疫情缓解，公司有望实现收入和利润的双重复苏，预计营业收入增长至93.30亿元，归母净利润增长至5.13亿元。
- 估值与评级：公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为179.42元，对应2023年8倍动态市销率，显示出市场对其未来增长的信心。
关键信息
财务数据预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54.58 | 68.05 | 74.01 | 93.30 | 117.90 |
| 归母净利润（亿元） | 18.09 | 2.73 | 1.92 | 5.13 | 9.02 |
| 每股收益（元） | 1.96 | 0.66 | 0.46 | 1.23 | 2.17 |
| 每股净资产（元） | 15.73 | 17.57 | 17.67 | 18.66 | 20.15 |
| 市盈率（倍） | 126.80 | 291.00 | 296.77 | 111.13 | 63.15 |
| 市净率（倍） | 15.76 | 10.87 | 7.75 | 7.34 | 6.80 |
| 净利润率 | 14.8% | 4.0% | 2.6% | 5.5% | 7.7% |
| ROE | 14.9% | 3.9% | 2.6% | 6.8% | 11.2% |
| ROIC | 13.6% | 1.2% | 1.7% | 7.4% | 14.3% |
| 三费/营业收入 | 63.3% | 67.5% | 67.0% | 62.7% | 58.9% |
| 资产负债率 | 32.6% | 33.3% | 34.3% | 40.1% | 42.2% |
| 流动比率 | 1.79 | 1.67 | 1.55 | 1.38 | 1.32 |
| 速动比率 | 1.73 | 1.56 | 1.47 | 1.27 | 1.24 |
| 投资建议 | 买入-A | 买入-A | 买入-A | 买入-A | 买入-A |
风险提示
- 疫情多地散发可能影响业务需求；
- 新产品研发不及预期。
投资建议
公司作为国内领先的ICT解决方案提供商，兼具网络安全和云计算两大业务板块，未来有望在云化和服务化战略下实现新的增长。根据预测，2023年公司营业收入和净利润均有望显著增长，市销率有望降至8倍，显示出良好的投资价值。分析师建议投资者关注公司未来在产品升级和市场拓展方面的表现，给予买入-A的评级，并设定了6个月目标价为179.42元。
股价表现
- 股价（2023-01-17）：137.00元
- 6个月目标价：179.42元
- 12个月价格区间：83.53/185.55元
- 股价表现：1M升幅22.2%，3M升幅24.2%，12M升幅-10.5%
财务报表预测
利润表预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,458.4 | 6,804.9 | 7,400.8 | 9,330.0 | 11,789.7 |
| 营业成本 | 1,638.4 | 2,348.4 | 2,737.8 | 3,518.1 | 4,506.8 |
| 营业利润 | 760.6 | 249.2 | 180.3 | 481.6 | 847.6 |
| 净利润 | 809.4 | 272.9 | 191.9 | 512.5 | 901.9 |
资产负债表预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 589.1 | 579.0 | 407.3 | 556.9 | 662.3 |
| 应收账款 | 500.0 | 564.1 | 552.6 | 804.1 | 845.6 |
| 应收票据 | 88.3 | 134.5 | 146.3 | 184.4 | 233.0 |
| 长期股权投资 | 29.7 | 365.1 | 365.1 | 365.1 | 365.1 |
| 固定资产 | 281.1 | 347.8 | 585.0 | 919.3 | 1,380.2 |
| 在建工程 | 49.7 | 137.5 | 209.7 | 293.8 | 404.5 |
| 无形资产 | 293.0 | 282.8 | 276.4 | 270.0 | 263.5 |
| 资产总额 | 9,655.8 | 10,950.3 | 11,188.4 | 12,950.0 | 14,490.2 |
| 负债总额 | 3,144.9 | 3,645.5 | 3,840.7 | 5,194.6 | 6,112.7 |
现金流量表预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量 | 1,317.9 | 991.4 | 155.1 | 441.5 | 739.2 |
| 投资活动产生现金流量 | -2,178.5 | -741.1 | -282.8 | -394.3 | -563.1 |
| 融资活动产生现金流量 | 1,126.8 | -262.7 | -44.0 | 102.4 | -70.7 |
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。
免责声明
本报告仅供安信证券客户使用，不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断。本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性，且不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 126.80 | 291.00 | 296.77 | 111.13 | 63.15 |
| PB(X) | 15.76 | 10.87 | 7.75 | 7.34 | 6.80 |
| P/S | 18.80 | 11.67 | 7.70 | 6.10 | 4.83 |
| EV/EBITDA | 135.72 | 347.57 | 242.64 | 101.99 | 59.26 |
总结
深信服在2022年实现了收入端的稳健增长和利润端的显著改善，特别是在Q4表现出色，显示出公司在费用控制和产品优化方面的成效。公司正积极布局云化和服务化战略，通过可转债融资进一步加强研发能力。预计2023年公司将迎来收入和利润的双重复苏，市场对其未来表现持乐观态度，给予买入-A的评级，并设定了6个月目标价。尽管存在疫情反复和新产品研发不及预期的风险，但公司整体发展趋势积极，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
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