> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩 ## 核心内容 致欧科技在2025年第一季度的业绩表现显示，其销售模式调整已初见成效，但短期业绩仍受汇兑损失影响。公司2025年总收入为87.01亿元，同比增长7.1%，但归母净利润仅增长0.7%，扣除股份支付影响后净利下降5.1%。2026年第一季度收入增长10.7%，达到23.14亿元，但归母净利润同比下滑32.2%至0.75亿元。 ## 主要观点 ### 区域表现 - **欧洲市场**：收入同比增长16.0%，H2收入预计同比增长18.9%，显示出公司对欧洲市场的深耕策略已初见成效。 - **美加市场**：受特朗普关税2.0和T86取消等政策影响，收入同比下降10.3%。 - **拉美市场**：收入同比增长59.8%，增长迅速。 ### 品类表现 - **家具/家居/庭院**：收入分别同比增长11.7%、4.0%、-9.0%。 - **宠物系列**：受竞争加剧影响，收入下滑。 - **运动户外系列**：通过哑铃、野营车、野营椅等新品精准把握市场需求，实现显著增长。 ### 渠道变化 - **B2C渠道**：收入同比下降2.5%，主要由于亚马逊平台销售模式调整。 - **B2B渠道**：收入同比增长64.1%，显示公司对B2B渠道的重视与拓展。 - **亚马逊VC模式**：VC模式收入占比提升至31.9%，同比增长12.3个百分点，有助于利用海外仓储物流优势并获得平台自然流量支持。 ## 关键信息 ### 销售模式调整成效 - 2026Q1毛销差扩大0.5个百分点至11.5%，主要由于VC模式带来的低佣金费率和平台流量优势。 - 销售费用率同比下降0.8个百分点至23.5%，管理费用率和研发费用率分别下降0.7和0.1个百分点。 ### 财务影响 - **财务费用率**：2026Q1同比增长4.7个百分点，主要由于汇兑损失。 - **净利率**：2026Q1同比下降2.1个百分点至3.25%，主要受汇兑损失影响。 ### 激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划，拟向不超过162人授予不超过449万股，占总股本的1.12%，授予价格为每股10.50元。 - 2026-2028年净利润触发值分别为4.16/4.78/5.58亿元，显示公司对未来增长充满信心。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利分别为4.2/4.8/5.8亿元，同比增长25%/14%/20%。 - **PE估值**：当前股价对应PE估值为17/15/12倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：宠物系列受竞争影响收入下滑。 - **汇率波动**：汇兑损失对短期业绩产生负面影响。 - **贸易政策变化**：美加市场拓展受阻。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 6,074 | 8,124 | 8,701 | 10,765 | 12,990 | 15,251 | | 归母净利润 | 413 | 334 | 336 | 420 | 479 | 576 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 1,499 | 2,277 | 2,475 | 480 | 308 | 475 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 726 | 687 | 667 | 772 | 871 | 950 | | 资产总计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,204 | 7,747 | 8,215 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.028 | 0.831 | 0.834 | 1.044 | 1.189 | 1.431 | | 净资产收益率 | 13.23% | 10.34% | 9.94% | 11.37% | 11.79% | 12.81% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 16 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅用于参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，且不承担任何直接或间接损失责任。投资者应自行判断并咨询独立顾问。