> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非经常因素拖累表观利润，主业盈利能力改善 ## 核心内容总结 公司于2025年发布了年报，整体业绩表现呈现以下特点： - **营收与利润**：2025年公司实现营收82.1亿元，同比下降7.2%；归母净利润1.2亿元，同比下降3.8%；扣非净利润2.1亿元，同比增长78.4%。其中，第四季度营收同比下降1.6%，但扣非归母净利润同比增长268.2%，显示主营业务盈利能力显著增强。 - **产品表现**：食品加工机与炊具系列保持稳健增长，分别实现营收31亿元和3.3亿元，同比增长3.6%和5.3%。营养煲和西式电器则分别下滑15.6%和9.5%，成为利润承压的主要因素。 - **区域表现**：境内营收同比增长2%，境外营收同比大幅下降48.8%，外销业务下滑对整体利润产生明显拖累。 - **销售模式**：线上营收同比增长3.4%，线下营收同比下降23%，显示公司正在逐步优化销售结构。 - **盈利能力**：2025年公司家电业务毛利率提升1.7个百分点至26.8%，其中食品加工机毛利率为35.6%，营养煲为19.2%，西式电器为24.8%。内外销毛利率分别为29%和6.6%，显示毛利率优化主要源于高毛利产品增长及低毛利外销业务收缩带来的结构性改善。 - **费用控制**：公司销售费用率下降0.1个百分点至17%，管理费用率上升0.3个百分点至4.6%，研发费用率下降0.4个百分点至3.7%，财务费用率上升0.3个百分点至-0.9%。 - **非经常性因素**：归母净利润下滑主要由于持有的信托及基金产品公允价值变动亏损1.2亿元，而2024年有8008.3万元的资产处置收益。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.43元、0.48元、0.54元，维持“持有”评级。 - **估值指标**：2025年PE为62，预计2026-2028年PE分别为22、20、18，估值逐步下降。 ## 主要观点 - **主业持续改善**：尽管整体营收有所下滑，但扣非净利润大幅增长，显示公司主营业务盈利能力显著提升。 - **产品结构优化**：食品加工机业务表现稳健，带动毛利率提升，而外销业务下滑影响整体表现，公司正在通过优化产品结构来改善盈利能力。 - **行业趋势向好**：厨房小家电行业进入价值驱动阶段，整体零售额增长3.8%，均价上涨11.4%，行业向结构升级转型。 - **技术优势明显**：公司利用“太空科技”技术优势，推出净水器、电饭煲、豆浆机等创新产品，提升品牌竞争力。 - **投资建议**：基于主营业务增长及行业前景，公司未来三年盈利有望持续增长，维持“持有”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 8209.76 | 8611.60 | 9117.48 | 9630.21 | | 增长率 | -7.23% | 4.89% | 5.87% | 5.62% | | 归属母公司净利润(百万元) | 117.65 | 324.62 | 362.89 | 408.38 | | 每股收益EPS(元) | 0.15 | 0.43 | 0.48 | 0.54 | ### 风险提示 - 原材料价格反弹风险 - 海外需求不及预期风险 - 汇率波动风险 ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 26.77% | 27.14% | 27.59% | 27.90% | | 净利率 | 1.43% | 3.83% | 4.04% | 4.31% | | ROE | 3.25% | 8.43% | 8.74% | 9.10% | | PE | 62.07 | 22.49 | 20.12 | 17.88 | | PB | 2.13 | 1.96 | 1.81 | 1.67 | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | EBITDA | 96.13 | 364.33 | 400.51 | 441.94 | | EV/EBITDA | 25.87 | 6.05 | 4.29 | 2.67 | | PS | 0.89 | 0.85 | 0.80 | 0.76 | ### 投资评级说明 - **买入**：个股涨幅在20%以上 - **持有**：个股涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：个股涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：个股涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：个股涨幅在-20%以下 ## 分析师信息 - **龚梦泓**：执业证号S1250518090001，电话023-63786049，邮箱gmh@swsc.com.cn - **方建钊**：执业证号S1250525070008，电话18428374714，邮箱fjz@swsc.com.cn ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 总股本(亿股) | 7.63 | | 流通A股(亿股) | 7.62 | | 52周内股价区间(元） | 8.93-12.17 | | 总市值(亿元) | 73.02 | | 资产负债率 | 53.76% | | 每股净资产(元) | 4.50 | ## 分业务收入及毛利率预测 | 业务 | 2025A(百万元) | 2026E(百万元) | 2027E(百万元) | 2028E(百万元) | 毛利率 | |------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------| | 食品加工机 | 3102.9 | 3258.0 | 3355.7 | 3422.9 | 35.6% | | 营养煲 | 3056.0 | 3147.7 | 3305.1 | 3470.4 | 19.2% | | 西式小家电 | 1526.2 | 1602.5 | 1762.7 | 1939.0 | 24.8% | | 其他 | 524.7 | 603.4 | 693.9 | 798.0 | 24.5% | ## 附注 - **数据来源**：Wind，西南证券 - **分析师承诺**：分析师承诺独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任