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东吴证券晨会纪要总结 2026-07-09

宏观策略核心观点

• 海外市场交易主线与分歧：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了“软着陆/降息”、“滞胀/应对式加息”、“扩张/加息周期”三个阶段。下半年核心分歧在于美国经济底色和美联储加息预期能否落地。
• 美联储加息预期：2026年重新加息难度较大，2027年重启加息存在不确定性。三季度宏观流动性有望改善，加息预期逐步落空。
• 大类资产策略：
  • 美债：预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡。
  • 美股：风险与机遇集中在7-8月公布的二季报。
  • 黄金：短期震荡，后续关注9月美元信用风险兑现。
• 经济数据：6月社零承压但降幅收窄，出口增速小幅回落但保持韧性，工业生产平稳，消费边际回暖，地产成交有所回升。
• 风险提示：中东局势发展超预期、特朗普政策超预期、美联储维持高利率水平时间过长引发流动性危机。

金融产品周报

• 市场行情展望：7月A股可能呈现结构性波动加剧，需关注国内外重大新闻事件影响。
• ETF数据：
  • 基金规模增加的板块包括证券ETF、卫星ETF、创新药ETF。
  • 基金规模减少的板块包括沪深300ETF、科创芯片ETF、科创50ETF。
• 基金配置建议：可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。
• 风险提示：模型失效风险、宏观经济不及预期、重大预期外事件。

固收金工深度报告

• 地方政府信用扩张：
  • 新增一般债：2026年1-5月净融资额同比大幅下降，信用扩张力度放缓，但全年后期仍可能对债市形成阶段性扰动。
  • 新增专项债：2025年净融资额同比增长19.35%，2026年1-5月小幅下降，但下半年仍有放量空间，若三季度财政刺激政策出台，或对债市形成扰动。
• 区域分化：经济强省及国家发展战略区域专项债净融资力度较强，尾部地区则相对谨慎。
• 风险提示：债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化的不确定性。

行业分析

计算机行业

• Intel提价：2026年开启多轮CPU涨价模式，消费级与数据中心产品价格上调，带动服务器处理器交货期延长，供需失衡。
• Agentic AI影响：AI工作流高度依赖CPU，推动CPU/GPU配比回归，CPU核心价值凸显，带动英伟达、Arm等巨头入局。
• 国产CPU：海光四号、鲲鹏950、龙芯3C6000等新一代处理器推出，性能提升，市场形成“两超多强”格局。
• 投资建议：关注海光信息、中科曙光、禾盛新材、中国长城等标的。
• 风险提示：AI及算力发展不及预期、行业竞争加剧。

环保行业

• 美埃科技：受益AI驱动和存储扩产，半导体洁净设备与耗材龙头。
• 龙净环保：麻米措项目提前建成投运，矿山绿电利润翻倍，项目年化净利润约2.2亿元。
• 投资建议：重点推荐龙净环保、瀚蓝环境、绿色动力环保、海螺创业等。
• 风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。

互联网电商行业

• Meta入局AI云：拟对外出售算力，验证AI算力的外部变现价值。
• 投资建议：关注具备AI云平台化能力的Meta、Microsoft、Google、Amazon；海外算力和存储产业链；NeoCloud龙头如CoreWeave、Nebius。
• 风险提示：AI算力需求不及预期、算力租赁价格下降、行业竞争加剧。

传媒行业

• 大模型发展：OpenAI和Anthropic可能在下半年至明年陆续上市，形成定价锚点。
• Google翻盘机会：依赖Antigravity重启产品飞轮，长期布局多模态与世界模型。
• 中国开源模型：能力快速追赶，DeepSeek算法创新领先，智谱GLM-5.x在coding表现优秀，minimax m3在多模态有所突破。
• 投资建议：关注OpenAI、Anthropic、Google，以及中国开源模型。
• 风险提示：Scaling Law失效风险、ARR增速放缓、自由现金流压力。

公用事业行业

• “十五五”碳达峰方案：审议通过，推动绿色经济增长。
• 电力改革：绿电、火电、水电、核电等板块受益，重点推荐龙源电力H、长江电力、中国核电、中国广核。
• 行业数据：
  • 7月全国平均电网代购电价同比下降12.3%。
  • 动力煤秦皇岛港5500卡平仓价809元/吨，同比+30.3%。
  • 三峡水库水位正常，入库流量同比下降2.13%，出库流量同比上升35.0%。
• 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动、流域来水不及预期。

推荐个股及其他点评

巨人网络（002558）

• 业绩表现：26H1归母净利润20.0-22.0亿元，同比增长157.4%-183.1%。
• 产品亮点：《超自然行动组》为核心引擎，暑期《鬼吹灯》联名地图拉动流水，海外版《Tomb Busters》表现良好。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：老游流水超预期下滑、行业监管风险、地缘政治不确定性。

锦浪科技（300763）

• 业绩表现：26H1归母净利润4.1-4.6亿元，同比-32%~-24%；Q2盈利环比增长470%-552%。
• 业务展望：工商储和储能系统双驱动高增，Q3储能系统确收有望环增3倍至6亿元。
• 投资建议：下调26年盈利预测，上修27-28年，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

晶方科技（603005）

• 业务亮点：车载CIS封装进入放量期，光通信封装打开远期增长边界。
• 技术优势：“键合+TSV”工艺能力，布局多芯片集成、异质集成及三维堆叠。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：车载CIS需求及客户订单不及预期、光通信业务验证进度不及预期、海外贸易及汇率风险。

炬光科技（688167）

• 业务亮点：全球领先的高功率半导体激光与微纳光学解决方案提供商，布局CPO/OCS等光通信领域。
• 技术优势：掌握五大主流制备技术，具备全球竞争力。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：全球AI建设不及预期、光互联技术演进发生重大变化、客户合作关系变化、并购整合风险、盈利能力风险。

妙可蓝多（600882）

• 业绩表现：26H1营收33.0亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%。
• 业务亮点：BC双驱增长，全产业链优势释放，盈利进入上行通道。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、食品安全问题、原材料价格波动。

国城矿业（000688）

• 业绩表现：26H1归母净利23.5-31.4亿元，同比增长119%-34%。
• 业务亮点：钼价上涨弹性显著，钛白粉价格提升，铅锌矿提供稳定现金流。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：价格波动、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。

藏格矿业（000408）

• 业绩表现：26H1归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%。
• 业务亮点：铜矿投资收益大幅增长，碳酸锂价格弹性释放，钾肥价格高位。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：价格波动、需求不及预期、项目放量不及预期。