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【二季报】铝：供应扰动与宏观逆风，谁主市场走向

核心内容

本报告对2026年第二季度铝行业（包括电解铝和氧化铝）的供需格局、成本变化及市场策略进行了分析，重点围绕地缘政治风险、产能变化、需求趋势、成本结构及宏观政策等多方面展开。

主要观点

电解铝

• 驱动因素：二季度面临短期宏观逆风，但中长期仍存在宏观叙事支撑。供应端受中东地缘冲突影响，存在减产风险，且可能加剧；需求端有所下调，但主流需求仍具托底作用，整体呈现供需紧平衡状态。
• 估值情况：产业利润稳定，但宏观估值有所下修；伦敦基金多头持仓仍较拥挤，国内资金降仓更为充分。
• 策略建议：市场可能因事件驱动出现高波动，建议在冲突缓和的基准情境下，逢低多配，支撑参考22000元/吨；冲突升级或引致衰退作为风险点对待。

氧化铝

• 驱动因素：二季度新增产能集中释放，净进口转正，供应过剩加重；仓单持续累积压制现货价格。
• 估值情况：地缘冲突推升成本预期，几内亚矿石价格在65-75美元/吨，山东地区现金成本约2550-2750元/吨，河南/山西约2750-2950元/吨。
• 政策影响：几内亚矿石政策预期及国内“反内卷”政策将抬升底部支撑。
• 策略建议：采取区间思路，关注过剩格局下的成本支撑与阶段性扰动；节奏或前高后低，下方关注山东地区现金成本，上方考虑高成本地区成本 + 政策溢价 + 仓单空间。

关键信息

电解铝

• 产能：国内电解铝运行产能已达4484万吨，开工率97%，接近产能天花板。
• 新增产能：2026年新增产能约55万吨，主要来自霍煤鸿骏扎铝二期、天山铝业等项目。
• 海外变化：中东地缘冲突影响显著，预计减产规模在42-98万吨；欧洲部分产能可能受限，如西班牙San Ciprian铝厂计划重启。
• 需求变化：国内需求预计小幅回落，主要受地产、光伏、新能源车影响；海外需求整体正增长，但增速放缓。
• 成本与利润：电解铝加权完全成本约16500元/吨，结合利润水平，支撑位约22000元/吨；利润结构维持，但受宏观影响波动较大。
• 库消比：全球库消比处于低位，仅够4天所用，给予铝价更多弹性；国内库存高位，海外库存走低，利于出口。
• 价差与比值：铜铝比值在3.5附近，经济替代临界点；内外比值显示伦敦市场优于上海市场，内外正套表现不俗。

氧化铝

• 产能释放：2026年国内计划新增产能1160万吨，主要集中在广西；海外新增产能约450万吨，印尼为主。
• 矿石供应：几内亚矿石出口量预计突破2亿吨，政府可能限制出口以提升价格，但目前政策尚未明确。
• 成本结构：铝土矿、烧碱、动力煤等成本上涨预期推高期货价格；但现货涨幅有限，成本支撑作用有限。
• 库存与仓单：2026年1-4月氧化铝净进口转正，仓单持续累积，压制现货；二季度可能迎来仓单到期，压力显现。
• 政策影响：国内“反内卷”政策及几内亚矿石政策预期将抬升底部支撑。

二季度市场展望

电解铝

• 价格波动：事件冲击下高波动状态可能持续，关注中东冲突缓和与国内消费复苏。
• 支撑位：22000元/吨（成本 + 利润下限）。
• 风险点：冲突升级或引致经济衰退，对铝价形成压制。

氧化铝

• 价格走势：维持区间震荡，过剩格局承压，但成本支撑仍存在。
• 支撑位：山东地区现金成本（2550-2750元/吨）。
• 压力位：高成本地区现金成本 + 政策溢价 + 仓单注册空间。
• 关注点：二季度产能释放、进口情况、政策执行及地缘冲突走势。

附录：主要数据与图表说明

• 电解铝供需平衡：预计2026年国内过剩5万吨，海外过剩105万吨，全球处于紧缺状态。
• 氧化铝供需平衡：预计2026年国内过剩500万吨，海外过剩105万吨。
• 成本与利润关系：电解铝成本与利润共同决定价格走势，利润为成本上修提供支撑。
• 宏观影响：美联储降息预期减弱，美元指数阶段性走强，压制铝的金融属性；地缘冲突影响油价，间接影响铝价。
• 铜铝比值：维持在3.5附近，经济替代临界点；铜紧缺逻辑更强，比值或有上行空间。

结论

2026年二季度铝市场将受到地缘政治、产能释放、需求变化及成本波动的多重影响。电解铝在宏观逆风中仍具支撑，关注中东冲突缓和及国内消费复苏；氧化铝则因供应过剩及成本支撑而维持区间震荡，需警惕政策及地缘扰动带来的波动。整体来看，市场将呈现高波动特征，策略上需灵活应对，关注成本支撑与宏观变化。