20170607-招商证券-菲利华-300395.SZ-光通信_半导体_军工多领域需求驱动_拓展加工领域打开行业天花板_22页_1mb

菲利华（300395.SZ）投资分析总结

核心内容

菲利华（300395.SZ）是一家专注于高性能石英玻璃材料及制品的龙头企业，产品广泛应用于光通信、半导体、太阳能、航空航天等多个高景气行业。公司通过智慧工厂建设及并购石创拓展深加工领域，进一步巩固行业地位并打开成长空间。当前股价为14.01元，目标价为19元，投资评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 行业地位稳固：菲利华是国内石英玻璃材料及制品的龙头企业，拥有50多年行业经验，具备较高的行业壁垒。
• 多领域需求驱动增长：光通信、半导体及军工等行业的高景气推动公司业绩增长，其中光通信行业因光纤光缆需求旺盛，成为公司重要增长动力。
• 智慧工厂提升效率：公司建设的潜江智慧工厂通过RFID、ERP、CRM系统实现数据化管理，提升生产效率与毛利率。
• 并购拓展深加工：通过收购石创，公司进入石英玻璃深加工领域，拓展市场空间至80-100亿元。
• 估值合理：公司当前PE为29.3x，预计2018年PE为22x，2019年PE为16.3x，相较于行业平均估值较低，具有投资价值。

关键信息

基础数据

指标	数值
目标估值	19元
当前股价	14.01元
总股本（万股）	29517
已上市流通股（万股）	20890
总市值（亿元）	39
流通市值（亿元）	27
每股净资产（MRQ）	2.8元
ROE（TTM）	13.7%
资产负债率	22.1%
主要股东	邓家贵
主要股东持股比例	15.16%

股价表现

• 绝对表现：过去1个月、6个月、12个月分别下跌7%、17%、15%
• 相对表现：过去1个月、6个月、12个月分别下跌8%、16%、26%

财务数据与估值

会计年度	主营收入（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2015	340	18%	101	32%	84	21%	0.29	49.1	2.6
2016	441	30%	119	18%	108	28%	0.37	38.3	3.4
2017E	560	27%	159	33%	141	31%	0.48	29.3	4.8
2018E	725	30%	216	36%	188	33%	0.64	22.0	4.1
2019E	954	32%	294	36%	253	35%	0.86	16.3	3.4

盈利预测

项目	2016	2017E	2018E	2019E
石英玻璃材料收入（百万）	248	332	457	638
石英玻璃制品收入（百万）	191	226	266	314
营业利润（百万）	101	159	216	294
净利润（百万）	84	141	188	253
EPS（元）	0.29	0.48	0.64	0.86

行业相对估值

公司名称	股价	总市值	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016 P/E	2017E P/E	2018E P/E	2019E P/E	P/B
亿联网络	289.10	215.9	5.79	8.26	11.23	15.16	49.9	35.0	25.8	19.1	26.8
耐威科技	35.00	64.8	0.32	0.78	1.21	1.74	109.7	44.8	29.0	20.2	4.6
石英股份	10.16	34.3	0.24	0.27	0.31	0.31	42.3	37.2	32.4	32.4	2.9
海能达	14.56	254.2	0.23	0.40	0.59	0.85	63.3	36.5	24.7	17.1	5.3
上海新阳	27.35	53.0	0.28	0.50	0.71	0.91	97.4	55.2	38.3	30.0	4.2
算术平均	-	-	-	-	-	-	60.5	37.8	26.6	19.3	8.8
中值	-	-	-	-	-	-	63.3	37.2	29.0	20.2	4.6

行业应用与市场前景

光通信领域

• 光纤光缆行业保持高景气，2016年全球需求达4.25亿芯公里，中国占57%。
• 石英玻璃是光纤制造不可或缺的材料，用于MCVD、OVD等工艺。
• 公司产品在亚洲市场已形成品牌优势，主要客户包括藤仓、日本住友、长飞光纤、江苏亨通等。

半导体领域

• 石英材料用于半导体设备中的关键部件，如扩散管、反应室等。
• 中国半导体产业崛起，带动石英制品需求增长，公司已通过东京电子认证，进入全球产业链。
• 2014年全球半导体用石英制品市场规模约145亿元，公司未来有望受益。

军工与航空航天领域

• 石英纤维用于雷达罩、隔热材料、烧蚀材料等。
• 公司是航天领域石英纤维的主要供应商，产品应用于“神七”飞船等。
• 石英材料在高端光学领域如激光武器、核聚变项目中具有重要应用。

技术与生产

• 公司在高端合成石英玻璃材料领域加大研发投入，已取得阶段性进展。
• 潜江智慧工厂设计产能2400吨，未来有望扩展至5000吨，提升规模与毛利率。
• 石英玻璃材料及制品的毛利率保持较高水平，预计2017-2019年分别维持在54.4%、54.7%、54.0%左右。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 目标价：19元（对应2018年30x市盈率）
• 成长逻辑：受益于下游多领域高景气及深加工领域的拓展，业绩将长期稳健增长。

风险提示

• 产能释放低于预期
• 行业发展放缓
• 市场开拓受阻

结论

菲利华凭借在石英玻璃材料领域的深厚积累及智慧工厂和深加工领域的布局，有望在未来三年实现业绩持续增长。公司当前估值较低，具备较强的投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力。