20260514-国盛证券有限责任公司-新集能源-601918.SH-煤价超预期_叠加电价触底预期渐强——业绩_估值迎双击_11页_1mb

新集能源（601918.SH）总结

核心内容

新集能源是一家专注于煤炭开采与火电业务的公司，其业务模式以“煤电一体化”为核心，具备较强的资源整合能力和成本控制能力。公司目前拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，且在建和复建项目为未来产能增长提供了支撑。2026年，公司电力业务迎来重要增长节点，多座火电厂陆续投产，带动公司电力装机容量实现大幅增长，为业绩增长提供新的动力。

主要观点

• 煤炭业务优势显著：公司煤炭资源储量丰富，达到88.26亿吨，煤种为气煤和1/3焦煤，具有环保特性，具备较高的市场竞争力。公司通过精细化成本管理，2025年吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元，为利润增长奠定基础。
• 电力业务进入收获期：2026年公司电力装机容量实现跨越式增长，上饶、滁州、六安三座电厂密集投产，公司控股装机容量实现翻倍以上增长，带动发电量大幅上升，一季度发电量达59.56亿千瓦时，同比增长64.39%。
• 电价与煤价双击预期：安徽电价自2026年1月1日起上调，为公司提供稳定的收入来源；同时，煤价上涨传导至电力业务，公司因“煤电一体化”模式，度电成本相对稳定，预计能充分受益于电价和煤价的上涨。
• 资本开支高峰期已过：随着新电厂的投产，公司资本开支进入下行阶段，经营现金流有望显著增长，为提高分红比例创造了条件。
• 估值低估，业绩弹性大：公司2026年PE仅为9.3X，估值明显低估。结合煤价上行和电价改善，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，业绩与估值双击。

关键信息

煤炭业务

• 产能与资源：截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能2350万吨/年，资源储量达88.26亿吨。
• 煤种与特性：主要生产气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷、中高发热量等环保特性。
• 成本控制：吨煤完全成本为323元/吨，2025年同比下降17元，成本优势显著。
• 后备资源开发：积极推进杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备潜力。

电力业务

• 装机容量：截至2025年末，公司控股在运火电机组装机容量为3320MW，2026年新增装机容量将实现翻倍以上增长。
• 电厂投产情况：2026年一季度，上饶电厂、滁州电厂的4台机组完成试运行并转商运；六安电厂1号机组于2026年4月30日投运。
• 煤电一体化优势：控股电厂煤炭消耗量占公司煤炭产量的50%以上，有效降低电价波动对公司盈利的影响。

业绩弹性测算

• 电价增长影响：电价增长0.01元/千瓦时、0.02元/千瓦时、0.03元/千瓦时、0.05元/千瓦时，公司归母净利润预计增长0.94/1.88/2.82/4.70亿元。
• 煤价增长影响：煤价增长50元/吨、100元/吨、150元/吨、200元/吨，公司归母净利润预计增长2.37/4.74/7.11/9.49亿元。
• 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，对应PE分别为9.3X、9.0X、8.5X，估值明显低估。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司受益于煤价上行、电价筑底企稳、电力业务集中投产，具备业绩和估值双击潜力。

风险提示

• 价格下行风险：若煤炭市场价格或上网电价出现大幅下跌，将对公司盈利造成直接影响。
• 在建项目风险：若在建项目或复建煤矿推进不及预期，可能影响公司业绩兑现。
• 政策不确定性：能源行业受政策高度监管，煤电价格机制、容量补贴、电力市场化等政策变量存在不确定性。

股票信息

财务指标概览

估值与成长性

• 估值低估：公司当前PE较低，且随着电力业务的投产和煤价上涨，公司有望迎来“估值&业绩”双击。
• 成长性：电力业务进入收获期，预计未来三年公司盈利将稳步增长，且分红比例有望提升。

总结

新集能源凭借其强大的煤炭资源储备和“煤电一体化”模式，有望在煤价上行和电价企稳的背景下，实现业绩和估值的双重提升。公司2026年电力业务迎来集中投产，带动装机容量大幅增长，同时煤炭业务因成本控制和优质煤种，具备盈利弹性。尽管存在价格下行、项目进度延迟及政策不确定性等风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，投资建议为“买入”。