> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母（600298）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 安琪酵母发布2026年半年报，报告显示公司2026年上半年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为91.87亿元、8.81亿元、7.94亿元，分别同比增长16.30%、10.21%、7.02%。其中，第二季度收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53亿元、4.55亿元、4.08亿元，同比增长13.35%、6.01%、0.82%。尽管收入增速有所放缓，但整体仍保持双位数增长，利润端则受汇兑损失影响较大。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 收入结构分析 - **酵母及深加工产品**：2026H1收入为66.83亿元，同比增长16%；Q2同比增长15%。 - **食品原料**：2026H1收入为11.86亿元，同比增长34%；Q2同比增长26%。 - **制糖/包装类产品**：2026H1收入分别为6.21亿元和2.30亿元，同比分别增长62%和18%。 - **其他业务**：2026H1收入为4.04亿元，同比下降37%；Q2同比下降29%。 - **收入占比**：酵母及深加工产品占比73%，食品原料占比13%，线下渠道占比79%，线上渠道占比21%。 ### 2. 渠道表现 - **线上渠道**：2026H1收入为19.47亿元，同比下降8%；Q2同比下降9%。 - **线下渠道**：2026H1收入为71.77亿元，同比增长25%；Q2同比增长21%。 ### 3. 市场表现 - **国内市场**：2026H1收入52.52亿元，同比增长19%；Q2同比增长16%。 - **海外市场**：2026H1收入38.72亿元，同比增长12%；Q2同比增长9%。 - **增速变化**：Q2增速较Q1有所放缓，主要因Q1基数较低，但国内业务仍维持双位数增长，显示下游需求边际修复。 ### 4. 盈利能力分析 - **毛利率**：2026H1毛利率同比提升0.71个百分点至26.80%；Q2毛利率同比提升0.93个百分点至27.12%。 - **费用率**：销售费用率同比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.15个百分点至3.27%，研发费用率同比上升0.11个百分点至3.98%。 - **财务费用率**：同比上升1.79个百分点至1.87%，主要因汇兑损失。 - **净利率**：销售净利率同比下降0.66个百分点至9.86%，净利率同比下降0.79个百分点至10.03%。 ### 5. 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为18.26亿元、21.74亿元、25.08亿元，同比增长18.22%、19.05%、15.37%。 - **EPS预测**：2026-2028年分别为2.10元、2.50元、2.89元/股。 - **PE估值**：2026-2028年分别为20.68x、17.37x、15.05x。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 6. 财务指标 - **每股净资产**：2026E为15.22元，2028E为18.67元。 - **资产负债率**：2026E为50.28%，2028E为49.83%。 - **ROE（摊薄）**：2026E为13.82%，2028E为15.48%。 - **P/B（现价）**：2026E为2.86倍，2028E为2.33倍。 - **ROIC**：2026E为9.36%，2028E为10.15%。 ### 7. 现金流情况 - **经营活动现金流**：2026E为2,351亿元，较2025A略有下降。 - **投资活动现金流**：2026E为-2,005亿元，基本保持稳定。 - **筹资活动现金流**：2026E为322亿元，同比下降明显。 - **现金净增加额**：2026E为685亿元，较2025A下降。 ### 8. 风险提示 - **原材料价格波动**：可能影响成本和利润。 - **食品安全风险**：需持续关注产品质量。 - **行业竞争加剧**：可能对市场份额构成压力。 ## 总结 安琪酵母在2026年上半年保持了收入的稳健增长，尤其在食品原料业务上表现突出，但利润受到汇兑损失的影响较大。公司线下渠道增长显著，而线上渠道仍面临一定压力。整体毛利率持续提升，但净利率有所下滑。未来三年归母净利润预测稳步增长，估值持续走低，公司维持“买入”评级，但需警惕原材料价格波动、食品安全及行业竞争等风险。