20130818-兴业证券-建筑_财务分析之一-谈一谈建筑企业特有的会计科目_存货—工程施工__18页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年8月建筑工程板块的市场表现及行业动态，重点讨论了建筑企业特有的会计科目“存货—工程施工”，并提出了投资策略与风险提示。报告还涵盖了本周重点公司动态及行业估值现状。

主要观点

1. 建筑工程板块表现

• 本周（2013.8.9—2013.8.16），建筑工程板块（SW）下跌0.68%，全部A股指数下跌0.33%，超额收益为-0.35%。
• 分子行业表现分化，其中铁路工程、房建工程、装修工程等表现较好，而国际工程、钢结构等表现较差。

2. 会计科目“存货—工程施工”

• 建筑企业因采用完工百分比法进行收入确认，导致“存货—工程施工”科目存在，反映已完工但未结算的价款。
• 该科目金额受项目周期和完工百分比确认方式影响，项目周期越长，该科目金额越大。
• 装修工程由于周期较短，该科目占收入比重较低。

3. 投资策略

• 装修工程板块：推荐评级，建议逢低布局，重点推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
• 园林工程板块：“美丽中国”战略推动行业需求，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
• 专业工程板块：煤化工深加工项目进入审批阶段，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

关键信息

重点公司财务数据（2013E和2014E）

行业估值现状

• 截至2013年8月16日，各子行业PE（整体法）如下：

  • 铁路工程：7.24
  • 路桥工程：6.51
  • 房建工程：6.78
  • 水利工程：8.28
  • 国际工程：17.65
  • 钢结构：28.48
  • 工业工程：15.03
  • 装修工程：24.71
  • 园林工程：29.26

• 相对全部A股的溢价率如下：

  • 铁路工程：0.62
  • 路桥工程：0.56
  • 房建工程：0.58
  • 水利工程：0.71
  • 国际工程：1.52
  • 钢结构：2.46
  • 工业工程：1.30
  • 装修工程：2.13
  • 园林工程：2.52

风险提示

• 宏观紧缩：经济环境变化可能影响行业整体表现。
• 投资增速低预期：投资增速可能低于市场预期。
• 新签订单低预期：新签订单可能低于预期，影响企业盈利能力。

本周重点公司动态跟踪

• 鸿路钢构：上半年订单增长70%，公司完成董事会决议，聘任副总经理和董事会秘书。
• 中材国际：上半年新签合同额210亿元，其中海外合同额148亿元，占比较大。
• 金螳螂：董事承诺未来一年内不减持公司股份，增强市场信心。
• 亚厦股份：上半年营业收入增长29.52%，净利润增长35.92%。
• 中国化学：签署神华新疆68万吨/年煤基新材料项目气化装置设计、采购、施工工程承包合同，金额约17.69亿元。
• 宏润建设：中标苏州中环快速路工业园区段工程，金额27,916万元。
• 成都路桥：完成工商变更登记，注册资本增至409,675,675元。
• 葛洲坝：因筹划重大事项停牌，预计8月23日复牌。
• 围海股份：中标茶院溪、力洋溪、下徐溪小流域治理工程，金额约3.768亿元。
• 洪涛股份：调整限制性股票激励计划，激励对象人数由133名调整为132名。

本周行业要闻回顾

• 宏观政策：发改委加快淘汰落后产能，国务院鼓励节能环保产业发展，推动绿色信贷和金融创新。
• 房地产与城镇化：住建部推进房地产税征收，提高地方政府税收比重；城镇化规划将对农民工公共服务均等化提出约束性指标。
• 信息消费：工信部表示信息消费已成为提振经济的新动力，鼓励互联网企业上市和企业债发行。
• 能源政策：财政部允许航空公司燃油增值税抵扣，降低企业成本压力。
• 行业动态：中国在建摩天大楼占全球87%，房地产投资增速连续7个月超20%。

行业估值变化趋势

• 图1：装修工程板块的存货/收入比较低，显示行业运营效率较高。
• 图2：东方园林的存货收入比持续处于高位，可能反映其项目周期较长。
• 图3-图13：各子行业估值变化趋势显示，园林工程和钢结构等行业估值较高，可能具有较好的增长潜力。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

机构销售经理联系方式

• 上海地区销售经理：邓亚萍，电话：021-38565916，邮箱：dengyp@xyzq.com.cn