> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（0700.HK）26Q2前瞻点评总结 ## 核心内容 本报告对腾讯控股（0700.HK）2026年第二季度的财务表现及未来展望进行了分析，重点围绕主营业务、混元能力、场景落地以及投资建议等方面展开。 ## 主要观点 - **财务表现预期**： - 2026Q2营业收入预计为2046亿元，同比增长11%。 - 经调整净利润预计为689亿元，同比增长9%。 - **游戏业务**： - 游戏收入预计为665亿元，同比增长12%，主要由于春节较晚导致流水递延。 - 国内游戏收入恢复双位数增长，预计达到15%。 - 海外游戏收入增速预计放缓至5%，主要受到去年同期Supercell产品高基数影响。 - 新游《洛克王国》及《王者荣耀》、《三角洲行动》预计对收入增长有显著贡献。 - **广告业务**： - 营销服务收入预计为419亿元，同比增长17%。 - AI驱动的广告推荐模型提升广告单价，但部分电商广告主可能因宏观因素调整预算，对增长形成对冲。 - **金融科技与企业服务**： - 金融科技及企业服务收入预计为597亿元，同比增长8%。 - 支付业务可能受宏观因素影响，增速环比走弱。 - 云业务有望加速，国产芯片交付缓解算力限制。 - 混元模型能力持续提升，推动Work Buddy等产品流量增长，PC端月访问量达885万，环比增长72%。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**： - 预计2026~2028年IFRS归母净利润分别为2475亿元、2737亿元、3085亿元。 - 采用SOTP估值法，目标价为528.31港币（约457.77人民币）。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级，认为混元模型能力提升将推动广告及国内游戏高增。 ## 风险提示 - 政策风险 - 游戏收入不达预期风险 - 广告行业竞争风险 ## 财务信息概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 660,257 | 751,766 | 834,448 | 951,901 | 1,066,247 | | 同比增长(%) | 8.41% | 13.86% | 11.00% | 14.08% | 12.01% | | 归属母公司净利润(百万元) | 194,073 | 224,842 | 247,525 | 273,705 | 308,527 | | 同比增长(%) | 68.44% | 15.85% | 10.09% | 10.58% | 12.72% | | 毛利率(%) | 52.90% | 56.21% | 56.89% | 57.37% | 58.01% | | 净利率(%) | 29.39% | 29.91% | 29.66% | 28.75% | 28.94% | | 市盈率(倍) | 19 | 16 | 15 | 13 | 12 | | 市净率(倍) | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价格**：528.31港币 - **当前股价**：461.6港币 - **52周最高价/最低价**：675.13/411港币 - **总股本/流通H股**：909,252万股 - **H股市值**：4,197,106百万港币 - **行业**：传媒 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现% | 相对表现% | 恒生指数% | |--------|-----------|-----------|------------| | 1周 | 0.3 | -1.3 | 1.6 | | 1月 | 3.64 | 2.61 | 1.03 | | 3月 | -8.53 | -2.42 | -6.11 | | 12月 | -9.68 | -9.94 | 0.26 | ## 估值数据 | 主营业务 | 估值 百万人民币 | 归属腾讯 百万人民币 | 人民币/每股 | 估值占比 | |----------|------------------|----------------------|--------------|----------| | 泛娱乐 | 1,489,333 | 1,434,759 | 158 | 34.5% | | 游戏 | 1,359,812 | 1,359,812 | 150 | 32.7% | | 视频 | 9,784 | 9,784 | 1.1 | 0.2% | | 虎牙直播 | 3,745 | 2,520 | 0.3 | 0.1% | | 腾讯音乐 | 98,759 | 52,895 | 5.8 | 1.3% | | 阅文集团 | 17,233 | 9,749 | 1.1 | 0.2% | | 社交广告 | 945,419 | 945,419 | 104.0 | 22.7% | | 金融科技 | 765,986 | 765,986 | 84.2 | 18.4% | | 云及企业服务 | 310,568 | 310,568 | 34.2 | 7.5% | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 8.4% | 13.9% | 11.0% | 14.1% | 12.0% | | 营业利润增长率 | 28.8% | 22.3% | 9.2% | 12.7% | 14.1% | | 毛利率 | 52.9% | 56.2% | 56.9% | 57.4% | 58.0% | | 净利率 | 29.4% | 29.9% | 29.7% | 28.8% | 28.9% | | ROE | 25.0% | 24.4% | 23.1% | 22.9% | 22.8% | | ROA | 13.3% | 13.6% | 13.2% | 13.2% | 13.5% | | 资产负债率 | 40.8% | 39.1% | 38.9% | 37.8% | 36.1% | | 流动比率 | 125.0% | 144.3% | 159.0% | 161.6% | 173.9% | | 速动比率 | 124.9% | 144.1% | 158.8% | 161.5% | 173.7% | | 每股收益(元) | 21.34 | 24.73 | 27.22 | 30.10 | 33.93 | | 每股经营现金流(元) | 28.43 | 33.33 | 41.34 | 40.35 | 44.49 | | 每股净资产(元) | 107.07 | 126.93 | 142.27 | 160.48 | 182.52 | | P/E | 19 | 16 | 15 | 13 | 12 | | P/B | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | ## 可比公司估值情况 | 公司 | 市值 | 营业总收入 26E | 归母净利润 26E | PS 26E | PE 26E | |------|------|----------------|----------------|--------|--------| | 三七互娱 | 40,086 | 17,774 | 3,165 | 2.26 | 12.67 | | 完美世界 | 20,467 | 9,171 | 1,703 | 2.23 | 12.02 | | 吉比特 | 24,547 | 6,670 | 1,929 | 3.68 | 12.72 | | 网易 | 565,749 | 120,506 | 38,556 | 4.69 | 14.67 | | 神州泰岳 | 15,482 | 6,162 | 983 | 2.51 | 15.75 | | 平均值 | - | - | - | 2.82 | 13.35 | ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布。 - 分析师声明：分析师的观点反映了其个人判断，与薪酬无关。 - 投资评级定义：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。 - 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。