> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传统业务承压，创新管线加速兑现 —— 科伦药业2026年半年度总结 ## 核心内容概述 科伦药业在2026年上半年面对传统业务的承压，但通过创新药管线的快速商业化和国际化推进，整体业绩保持增长态势。尽管输液业务受集采影响营收下滑，但非输液业务逆势增长，成为公司新的盈利增长点。同时，公司通过创新药和ADC产品的研发及市场拓展，逐步实现从传统业务向创新业务的转型。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年公司营业收入为88.39亿元（-2.70%），利润总额为15.53亿元（+9.56%），归母净利润为11.28亿元（+12.71%），扣非归母净利润为6.99亿元（-29.03%）。其中，2026年二季度单季归母净利润增长显著，达6.74亿元（+61.89%）。 - **营收结构优化**：非输液业务收入为46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%。公司产品结构持续向非输液倾斜，显示转型成果。 - **创新药商业化进展**：控股子公司科伦博泰作为集团核心增长引擎，其3款已商业化产品纳入2025年《国家医保药品目录》，并获得多项新适应症批准和NMPA受理。 - **国际化布局**：科伦博泰与默沙东合作推进sac-TMT的全球III期临床研究，尤其在晚期或复发性子宫内膜癌领域取得关键进展。 - **全产业链布局**：公司具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链优势，未来有望在周期回暖时释放盈利弹性。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 增长率 | 归母净利润(亿元) | 增长率 | |------|----------------|--------|------------------|--------| | 2025A | 185.13 | -15.13% | 17.02 | -42.03% | | 2026E | 190.55 | 2.93% | 19.46 | 14.35% | | 2027E | 216.17 | 13.45% | 23.16 | 19.00% | | 2028E | 248.20 | 14.81% | 28.22 | 21.85% | ### 分业务收入与毛利率预测 | 业务类型 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | 输液业务 | 74.80 | 77.10 | 80.90 | 85.00 | | 非输液药品业务 | 88.67 | 96.70 | 113.10 | 135.70 | | 医药研发项目 | 15.10 | 10.00 | 15.00 | 20.00 | | 其他业务 | 6.50 | 6.80 | 7.20 | 7.50 | | **合计** | 185.1 | 190.6 | 216.2 | 248.2 | ### 毛利率与盈利指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 47.85% | 49.34% | 50.58% | 51.40% | | 净利率 | 10.14% | 11.26% | 11.82% | 12.54% | | ROE | 6.41% | 7.01% | 7.90% | 8.99% | | PE | 39.02 | 34.13 | 28.68 | 23.54 | | PB | 2.74 | 2.62 | 2.47 | 2.31 | ### 关键假设 1. **输液业务**：受集采影响，收入增速预计为3%、5%、5%，毛利率逐步提升。 2. **非输液药品业务**：逐步摆脱集采影响，收入增速预计为9%、17%、20%。 3. **医药研发项目**：受海外授权收入减少影响，2026年收入预计为10亿元，后续将随着研发成果兑现逐步恢复增长。 ## 投资建议与风险提示 ### 投资建议 - 公司创新业务进入收获期，预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34倍、29倍、24倍。 - 建议关注公司未来在创新药领域的持续商业化能力及国际化进展。 ### 风险提示 - 集采政策执行力度不及预期，可能影响传统业务盈利能力。 - 研发项目进展不及预期，可能导致创新收入增长受阻。 - 原材料价格波动，影响成本结构。 - 公允价值变动风险，可能影响财务报表稳定性。 ## 附录信息 - **总股本**：15.91亿股 - **流通A股**：12.99亿股 - **52周股价区间**：28.83元 - 51.35元 - **总市值**：664.15亿元 - **总资产**：414.87亿元 - **每股净资产**：15.47元 - **每股收益**：1.07元（2025A）、1.22元（2026E）、1.46元（2027E）、1.77元（2028E） ## 估值与财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | EBITDA | 3936.59 | 3850.88 | 4590.08 | 5365.36 | | PS | 3.59 | 3.49 | 3.07 | 2.68 | | EV/EBITDA | 15.43 | 14.48 | 11.66 | 9.45 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出。 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市。 - **评级基准**：以沪深300指数为基准，评估未来6个月的相对市场表现。 ## 总结 科伦药业在2026年上半年展现出传统业务承压与创新业务加速兑现并行的态势，公司通过优化产品结构、加速创新药商业化和国际化布局，实现整体业绩增长。尽管面临集采、研发、原材料价格波动等风险，但其在非输液业务和创新药领域的持续发力，有望推动公司未来三年实现盈利稳步提升。