> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外长债风险开始发酵，关注风险偏好与美元信用的再定价 ## 核心内容 1. **长债利率创历史新高** - 上周30年期美债收益率升至5.34%，为2007年以来最高水平。 - 长端利率上行不再由政策利率预期主导，而是转向期限溢价和长期融资风险的重新定价。 2. **长端利率高位震荡影响风险偏好与美元信用** - 长端利率维持高位将对全球资产流动性形成压力，压制风险偏好。 - 科技股波动加剧，融资成本上升，可能引发市场对美元购买力和美国政策信用的重新评估。 - 美国财政部已开始扩大长期国债回购，政策干预提前出现，可能进一步推动“去美元化”交易机会。 3. **AI融资成为长期债券市场新供给来源** - 2026年以来，科技企业公司债发行规模显著上升，尤其是Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft和Oracle五大云厂商。 - 科技企业发行的债券规模已接近2200亿美元的十年期等价美债，占中长期美债新增久期供给的15%-20%。 - 高评级科技债对养老金、保险公司等长期投资者具有吸引力，可能进一步抬升长期融资成本。 4. **大类资产表现受长债风险影响** - 全球权益资产承压，美国科技股和亚洲市场跌幅较大，而能源和黄金走强。 - 美元指数下跌0.87%，非美货币多数升值。 - 大宗商品整体上涨，其中原油和黄金涨幅显著。 5. **美国经济数据表现分化** - 8月标普PMI显示经济景气走强，服务业加速带动综合PMI升至56.0，创2022年4月以来最高。 - 制造业PMI回落至53.2，为5个月低点，显示制造业边际降温。 - 房地产数据继续走弱，新屋开工和竣工均下降，但建筑许可边际回升。 6. **外资流向** - 主动外资本周小幅净流入A股、港股和中概股。 - 港股净流入6.3亿美元，A股净流入0.4亿美元，中概股净流入0.2亿美元。 ## 主要观点 - **长债利率上行反映融资风险再定价** 长端利率突破新高，表明美国长期融资风险正在进入资产定价过程，不再主要受政策利率预期驱动。 - **通胀风险溢价与AI融资压力并存** 通胀风险溢价因油价和实际通胀预期持续高位而难以回落，AI融资扩张进一步增加长期债券市场供给压力。 - **长端利率高位将对风险资产形成压制** 高利率环境压制风险偏好，尤其对科技股造成压力，同时可能引发美元信用风险和“去美元化”趋势。 - **政策干预提前显现，市场风险转移** 美国财政部扩大长期国债回购，显示政策对市场的干预意图，可能进一步影响美元走势和黄金价格。 ## 关键信息 - **美债收益率趋势** - 10年期美债收益率预计年末中枢在4.3%-4.5%，短期可能维持在4.5%以上。 - 2年期美债收益率周度上行6.68bps，10年期美债上行4.18bps，2s10s利差收窄2.30bps。 - **AI融资影响** - 科技企业发行公司债规模接近2200亿美元的十年期等价美债，对美债形成边际供给压力。 - 科技企业信用资质仍较强，但自由现金流受AI资本开支挤压，融资需求上升。 - **全球资产表现** - 科技股普遍下跌，能源和黄金走强，美元指数走弱。 - 中国股市中，恒生指数和恒生科技上涨，沪深300和创业板指下跌。 - **宏观经济数据** - 8月美国服务业PMI升至56.8，制造业PMI回落至53.2。 - 房地产数据持续走弱，新屋开工和竣工下降，建筑许可边际回升。 - **风险提示** - 地缘局势发展不确定性增加，可能推升油价和通胀压力。 - 经济基本面可能因高利率持续压力而恶化。 - 全球央行可能超预期加息，加剧流动性收紧和风险资产调整压力。 ## 相关报告 - 《期限溢价重估：本轮美债调整的症结与解》 - 《通胀无意外，巩固美联储按兵不动：——2026年7月美国CPI数据点评》 - 《美国经济放缓趋势兑现：——海外札记 2026-08-13》 ## 图表目录摘要 - 图1：10年期期限溢价趋势上升 - 图2：油价回升带动10年期美债走高 - 图3：2026年以来美国企业债发行规模走高 - 图4：AI公司债规模较大，久期偏长 - 图5：美元大幅走弱 - 图6：全球权益资产整体承压 - 图7：美国利率整体上行 - 图8：大宗商品整体走强 - 图9：美股内部科技走弱、资源和防御占优 - 图10：美国经济数据日历 - 图11：私人住宅新屋开工回落 - 图12：建筑许可边际回升 - 图13：8月制造业和服务业PMI分化 - 图14：主动外资净流入港股 - 图15：主动外资净流入A股 - 图16：主动外资净流入中概股