20260212-紫金天风-定价机制改变对铅市场的影响_21页_10mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 定价机制改变对铅市场的影响 2026/2/12 作者：柳晓怡 审核：李文涛 从业资格证号：F03149999 交易咨询证号：Z0015640 交易咨询证号：Z0023297 联系方式：liuxiaoyi@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 ■近期铅价大幅下挫，核心系国内铅市场高量级过剩、铅锭进口窗口持续敞开，供需失衡叠加共振所致。 ■供应端，1月原生铅企业依托白银、硫酸副产品，单吨利润升至2000元/吨左右历史峰值，高盈利驱动电解铅产量创新高；再生铅原料缓解带动开工回升，叠加华东、华中两家炼厂复产，进一步加剧供应宽松。研究驱动 ■需求端持续疲软，电动车新国标实施后终端销售遇冷、国补退坡，导致铅蓄电池销量下滑，企业及经销商库存累积，年前备库意愿低迷且提前停工，需求支撑缺失。 ■此外，1月30日上期所公布拟将再生铅纳入沪铅替代交割品，短期加剧下跌情绪，但我们认为短期情绪过后铅价仍有成本支撑。中长期来看，此举将平滑价格波动、重构定价逻辑，推动铅价转向“原生+再生双轨定价”，再生铅成本及废电瓶价格成核心变量。 ■展望年后，近期铅价、银价显著下跌，且铅精矿进口窗口关闭，部分原生铅炼厂计划顺势检修，再生铅企业亦因利润压缩回归低产，预计供应过剩压力大幅缓解，铅价获成本支撑，但由于需求仍缺乏亮点，反弹空间亦或有限。 铅 月度平衡表（单位/万吨） 版本：2026/2/12 分项\时间 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 原生铅产量 29.02 28.72 33.31 32.34 33.12 32.86 32.37 32.47 32.78 32.60 32.76 33.27 34.22 29.90 33.00 32.00 33.00 再生铅产量 23.06 17.44 36.71 35.14 22.35 22.64 25.80 24.88 23.68 27.29 29.61 26.84 28.20 17.59 28.00 28.00 30.00 总产量 52.08 46.16 70.02 67.48 55.47 55.50 58.17 57.35 56.46 59.89 62.37 60.11 62.42 47.49 61.00 60.00 63.00 进口 0.24 0.17 0.29 0.47 0.44 0.08 0.34 0.18 0.15 0.38 0.87 0.84 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 出口 0.05 0.85 0.28 0.34 0.56 0.32 0.18 0.28 0.15 0.21 0.11 0.28 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 总供应 52.27 45.48 70.03 67.61 55.35 55.26 58.33 57.25 56.46 60.06 63.13 60.67 62.72 47.79 61.30 60.30 63.30 总消费 52.08 43.33 69.91 69.34 52.83 55.56 58.09 55.69 62.20 60.74 63.44 60.74 57.45 44.79 63.30 61.30 62.80 过剩量 0.19 2.16 0.13 -1.73 2.52 -0.30 0.24 1.56 -5.74 -0.68 -0.31 -0.07 5.27 3.00 -2.00 -1.00 0.50 产量同比 -7.86% 2.88% 12.27% 9.10% -0.35% -0.64% 3.55% 2.50% 3.81% 3.40% 3.66% 1.23% 19.85% 2.88% -12.88% -11.08% 13.57% 消费同比 -14.28% 9.80% 7.86% 13.56% -7.38% -2.58% -0.51% -12.54% 12.71% 6.61% 2.16% -0.88% 10.31% 3.38% -9.45% -11.59% 18.86% 产量累计同比 77.42% 72.46% 94.89% 104.13% 101.71% 100.83% 99.11% 96.78% 96.43% 95.59% 94.76% 93.74% 19.85% 11.88% 1.57% -2.05% 0.93% 消费累计同比 -14.28% -4.80% 0.18% 3.79% 1.54% 0.85% 0.65% -1.17% 0.31% 0.94% 1.06% 0.89% 10.31% 7.16% 0.14% -3.33% 0.75% # 市场热点 # 主题 # 再生铅即将纳入交割体系 【PB】再生铅新国标重点要素对比 质量标准版本 再生铅牌号 单锭重量 GB/T21181-2007 ZSPb99.98 ZSPb99.95 ZSPb98.00 48kg±2kg、40kg±2kg、24kg±1kg GB/T21181-2017 ZSPb99.994 ZSPb99.992 紫金天风期货 48kg±2kg、40kg±2kg、24kg±1kg GB/T21181-2025 ZSPb99.990 ZSPb99.986 ZSPb99.983 48kg±2kg、40kg±2kg、30kg±2kg、24kg±1kg ■ 2026年1月30日，上海期货交易所发布公开征求意见公告，拟引入再生铅作为替代交割品（符合国标GB/T 21181-2025 ZSPb99.986或者ZSPb99.990规格的再生铅锭）。实际上，为推动该举措，2025年8月29日我国已发布了再生铅新国标（GB/T 21181-2025），并且该标准将于2026年3月1日起正式实施。 ■再生铅新国标主要变化有：1、再生铅牌号变化：三个牌号 $\rightarrow$ 两个牌号 $\rightarrow$ 三个牌号；2、杂质含量调整：对于铋和银的含量适度放宽，其他杂质含量略有改动；3、单锭重量规格增加：根据市场需求和现有生产企业的实际情况，对铅锭规格进行调整，增加了 $30\mathrm{kg}$ 的规格。 ■再生铅纳入期货交割体系是上海期货交易所一直以来努力推动的举措，其核心意义在于完善期货市场功能、从多个方面重塑市场格局。再生铅在我国铅产量中占比已超 $50\%$ 。将其纳入交割体系，可使期货价格更全面、真实地反映铅市场的实际供需状况，扭转期货市场仅代表原生铅的“不完整”状态，更多合规再生铅企业将有机会参与期货市场。 ■我们认为，再生铅纳入交割，短期偏空压制反弹，中期有利于降低交割风险、平滑市场波动，长期则是重构铅价定价逻辑。未来铅价从“原生铅定价”转向“再生 $+$ 原生双轨定价”，再生铅成本与废电瓶价格成为核心变量。 # 周度基本面情况 # 主题 # 主要行业新闻 ■【紫金矿业公布矿产品】近日，紫金矿业集团股份有限公司发布关于三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要的公告。 公告显示，2025年矿产锌（铅）产量达40万吨，2026年计划持平40万吨，2028年矿产锌（铅）计划达到40-45万吨。 ■【2025年摩托车产销增超10% 雅迪领跑电动】根据中国摩托车商会最新发布数据，2025年，我国摩托车产销同比增长均超10%。其中在电动摩托车领域，雅迪科技集团以92.11万辆的销量遥遥领先；浙江绿源以59.15万辆位居第二；宗申以46.51万辆位列第三。 ■【昆工科技算力中心储能系统建设完成】近日，昆工科技于云端股份南通云算力中心，参建的算力中心电池室储能系统顺利完成建设，该中心是华东地区重要的高性能计算与云计算基础设施，标志着其自主研发的铝基铅炭电池技术在算力中心储能领域实现又一重要突破。本项目落地于江苏省南通市通州区云端股份南通云算力中心，是典型的算力中心储能应用。 # 铅精矿产量及加工费 【PB】铅精矿周度加工费 【PB】原生铅冶炼企业原料库存 【PB】中国铅精矿产量（万金属吨） ■ 铅精矿全国平均加工费250元/金属吨，较上周持平；进口矿加工费平均-150美元/干吨，较上周持平。整体加工费仍呈现小幅下跌趋势。 ■ 冬储货源陆续到货下炼厂原料库存累增，12月原生铅炼厂原料库存天数27天，较11月上升1天，1月持平27天，整体位于较高水平。 由于近期贵金属价格回落，部分冶炼厂为规避银加工利润下滑风险以及开工预期下滑等原因，此前极端低价的铅精矿加工费报价不再被冶炼厂普遍接受，但这类价格变动并不涉及低银铅矿，中低银富含的铅精矿加工费仍整体趋于稳定。 【PB】铅精矿进口盈亏 【PB】铅精矿港口总库存 【PB】铅精矿进口量-季节性（吨） ■ 2025年12月铅矿砂及其精矿进口量为14.9万吨，环比增加 $35.8\%$ 同比增加 $24.63\%$ ，2025年累计进口143.56万吨，累计同比增长 $14\%$ 其中 $50\%$ 来自俄罗斯。 ■ 截至2月6日，铅精矿港口库存量3.22万吨，环比上周下降1万吨，整体呈现累库趋势。 从铅精矿进口盈亏情况看，1月开始整体进口窗口完全关闭，加上春节炼厂需求下降，预计一季度铅精矿进口量将回落至相对低位。 # 原生铅生产情况 【PB】原生铅冶炼企业周度开工率-季节性 【PB】原生铅主要交割品牌成品库存（周度） 【PB】原生铅冶炼企业利润 ■ 2月5日当周原生铅企业开工率61.1%，环比下降5.31个百分点。 ■ 原生铅企业近期在白银、硫酸副产品加持下利润迅速上升至2000元/吨左右，逆转10月份时的亏损状态，高利润刺激下，1月国内电解铅产量创下新高；1月厂内库存迅速累积，但截止2月5日，原生铅主要交割品牌企业周度成品库存8950吨，较1月底时的28200吨下降明显。 ■ 2月，由于春节加上铅价、银价显著下跌，部分原生铅炼厂计划顺势检修，预计2月电解铅产量环比下降将超12个百分点。 # 再生铅生产情况 【PB】再生铅企业周度开工率% 【PB】再生铅冶炼企业周度成品库存（吨） 【PB】再生铅企业利润（元/吨） ■2月5日当周再生铅企业开工率 $38.8\%$ ，环比回落5.9个百分点。1月废旧铅酸蓄电池回收企业因铅价跳水，出货积极性好转，铅冶炼企业原料到货量增多，库存水平上升。与此同时，下游电池生产企业春节假期前惯例备货，长单提货需求增加；部分再生铅冶炼企业提产配合交付。另外，华东、华中两家炼厂危废经营许可证更换成功后复产，助推1月再生铅产量上升。 从利润来看，1月下旬开始再生铅企业利润再度转亏，当前规模企业综合亏损在200元/吨左右，而中小规模企业亏损在400元/吨以上。由于终端消费欠佳，铅酸蓄电池生产企业节前备货力度不及往年，1月再生铅厂成品库存达历史高位。 据SMM了解，春节期间停产的企业放假日期同比提前一周，叠加2月自然月天数环比1月减少3天，2月再生铅产量下滑约11万吨。再生铅厂复工多集中在3月。 【PB】废电动车电池平均价-季节性 【PB】再生铅冶炼企业周度原料库存（吨） ■ 本周受铅价持续下跌影响，加上短期原料库存相对充足，再生铅炼厂实施压价采购，部分中小型回收企业畏跌出货转为积极，导致废铅酸蓄电池短期价格松动。 ■ 综合来看，本次春节假期，废电瓶回收行业的停工周期将与往年规律相似，从2月初开始市场交投逐渐清淡，大部分企业将于正月十五（2月24日）前后恢复运营。 # 初级加工端 【PB】中国铅蓄电池企业周度开工率% 【PB】铅蓄电池经销商月度成品库存天数 【PB】SMM铅蓄电池企业月度成品库存天数(天) ■ 2月5日当周铅蓄电池企业开工率 $65.83\%$ ，环比下降3.19个百分点。 1月铅蓄电池企业成品库存23.5天，较上月增长2天；经销商成品库存40.74天，较上月下降2.85天。整体经销商成品库存压力仍较大。 ■今年1月，铅蓄电池市场终端消费表现偏弱，经销商电池库存消化缓慢，年前备库较为谨慎。生产企业方面，由于成品订单低迷，铅蓄电池企业成品库存偏高，多有意提早放假，对于铅锭的惯例备库亦是较为有限，铅现货市场成交清淡。 【PB】SHFE铅库存总计-季节性（吨） 【PB】铅锭五地社会库存总计-季节性（万吨） 【PB】LME铅全球库存总计-季节性 ■ 截至2月11日，LME铅锭库存总计报232,950吨，环比累库100吨，此前在1月底大幅交仓近3万吨。整体LME库存维持高位相对稳定。 ■ 截至2月12日，五地铅锭社会库存总量5.39万吨，环比上周累库1.35万吨。 截至2月6日，SHFE铅库存总计4.78万吨，环比累库1.72吨。 整体今年春节前过年铅锭社会库存创下了历史较高累库水平。 # 结构 # 主题 【PB】国内1#铅锭平均基差（现货-期货主力） （元/吨） 【PB】SHFE铅远期结构 ■ 截止本周三，国内现货平均报对沪铅主力03合约贴水190元/吨，较上周基本持平。 ■ 结构上看，沪铅整体维持Contango结构，短期变化不大。 【PB】LME铅远期结构 ■ 结构上看，外盘LME维持Contango结构，近期LME铅0-3贴水呈现小幅扩大趋势，2月11日LME0-3价差在-48.07美金/吨。 【PB】沪伦比价 截至2月11日，沪伦比值小幅升至8.46，除汇比1.22。 ■ 铅锭现货进口盈亏运行于-16元/吨附近，进口亏损收窄，进口窗口自1月初关闭后再度临近打开。 # 伦铅持仓与仓单集中度 [Pb] WarrantBandingReport和FuturesBandingReport 期货价格汇集报告 汇集% 02/26 5-9 10-19 20-29 30-39 40+ 仓单持有报告 更新：01/30/26 仓单持有 仓单持有 现金 次日 30-39 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 30-39 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 0 0 0 0 -- 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 30-39 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 50-79 80-89 90+ 未报 30-39 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 40-49 50-79 80-89 90+ 未报 30-39 40-49 50-79 80-89 91-1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04/26 04-26 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 30-39 40-49 50-79 80-89 91-1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 40-49 50-79 80-89 91-1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 30-39 40-49 50-79 80-89 91-1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 40+ 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 二 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 40-49 50-79 80-89 91-1 0 0 0 0 0 40+ 1 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 期货价格汇集报告 更新: 02/09/26 汇集% 04/26 5-9 4 0 LME的FuturesBandingReport显示近月空头集中度相对较高，而整体多空席位均有增加，多空博弈加大。 ■ CashReport、WarrantBandingReport显示交割周Cash及Tom集中度较高，仓单集中度上升。 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢！ THANKS FOR YOUR ATTENTION