20260312-兴业证券-【兴证策略】历史6轮油价上行周期对当下交易的启示_30页_8mb

报告摘要

【兴证策略】历史6轮油价上行周期对当下交易的启示

核心内容

油价作为影响宏观经济和资本市场的重要变量，其上涨周期的驱动逻辑主要分为三类：供给冲击、需求拉动和货币宽松。其中，供给冲击对权益资产的影响偏利空，而需求拉动与货币宽松则对权益资产偏利多。本文通过复盘历史上6轮由供给冲击引发的油价上涨周期，分析其对经济、政策和大类资产走势的影响，并为当前市场提供交易启示。

主要观点

油价上涨的四个阶段：
- 恐慌交易：风险溢价上升、避险主导，防御类资产占优。
- 反转交易：冲突烈度下降、利空出尽，结构上呈现“超跌反弹”和“以我为主”（景气优势&政策倾斜）两大特征。
- 滞涨预期交易：若油价持续高位，市场将逐步转向交易滞涨预期。
- 现实交易：油价长期走势和政策应对明朗后，市场重回现实，依据基本面和政策回归现实交易。
美股行业表现：
- 短期避险情绪主导阶段，能源、公用事业、医药、必需消费、通信等防御板块占优。
- 随着市场进入反转交易阶段，流动性敏感型行业相对胜率逐步回升，部分防御品种胜率回落。
- 中长期回归基本面交易后，行业表现分化，取决于当时经济与政策环境，能源、原材料等通胀受益品种中长期胜率仍高。
A股行业表现：
- 后三轮供给冲击中，冲击前期煤炭、公用事业、化工等油价上涨受益品种以及轻工纺服、医药等消费板块中的高股息、避险品种占优。
- TMT、制造等流动性敏感行业跌幅较大。
- 中长期来看，由于三轮冲击期间A股均处于流动性收紧环境，成长板块表现持续承压，煤炭、公用事业、石化、钢铁等上游周期品种延续强势。
油价对经济与政策的影响：
- 油价是否长期维持高位并最终传导至经济和政策取向，是其能否长期影响资产价格的核心变量。
- 若油价急涨急跌，虽然短期影响大，但对于经济、政策和资产价格的中长期影响有限。
- 若油价长期高位运行，进而影响经济、通胀水平及央行货币政策取向，将会从底层改变资产价格的运行逻辑，从而形成持久且深远的影响。
油价的中长期走势：
- 取决于供需基本面。
- 供给端包括战争是否持续扰动供应链、原油战略储备释放节奏、主要产油国量产计划等。
- 需求端包括全球经济景气度对应的原油需求、地缘风险带来的战略性补库需求等。
- 随着全球能源供应弹性提升、战略储备调节机制不断完善，地缘冲突对油价的冲击已在趋于缓和。市场应对外部冲击的能力显著增强，类似1970年代单一事件主导油价与股市走势的时代已经过去。
政策对高油价的应对思路：
- 若政策将抗通胀置于优先位置，通过大幅加息、以衰退为代价对抗通胀（前两次石油危机&俄乌冲突）：大类资产方面，加息带动美元和美债利率持续走强，将在中长期压制权益资产表现，黄金则受益于抗通胀属性走强；行业结构方面，“能源为王”，其他行业表现中长期大多都会受到经济滞涨带来的压力。

关键信息

历史油价上涨周期：共6轮，由供给冲击引发，分别为1973年第一次石油危机、1978年第二次石油危机、1990年第三次石油危机、2003年伊拉克战争、2011年利比亚内战、2022年俄乌战争。
油价涨幅：从最高381.48%（1973年）到37.90%（2022年）不等。
经济影响：高油价导致滞胀，影响GDP、CPI、PPI等经济指标，压制消费与投资，导致经济增速回落。
政策应对：美联储在抗通胀与稳增长之间反复摇摆，有时大幅加息，有时被迫降息。
大类资产表现：主要股指在高油价下表现分化，美元美债先强后弱，石油黄金迎来牛市。
行业结构：在恐慌交易阶段，防御板块占优；在反转交易阶段，流动性敏感型行业反弹；在滞涨预期交易阶段，能源、原材料等通胀受益品种表现强劲；在现实交易阶段，行业表现取决于经济基本面与政策环境。