> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略】历史6轮油价上行周期对当下交易的启示 ## 核心内容 油价作为影响宏观经济和资本市场的重要变量，其上涨周期的驱动逻辑主要分为三类：供给冲击、需求拉动和货币宽松。其中，供给冲击对权益资产的影响偏利空，而需求拉动与货币宽松则对权益资产偏利多。本文通过复盘历史上6轮由供给冲击引发的油价上涨周期，分析其对经济、政策和大类资产走势的影响，并为当前市场提供交易启示。 ## 主要观点 1. **油价上涨的四个阶段**： - **恐慌交易**：风险溢价上升、避险主导，防御类资产占优。 - **反转交易**：冲突烈度下降、利空出尽，结构上呈现“超跌反弹”和“以我为主”（景气优势&政策倾斜）两大特征。 - **滞涨预期交易**：若油价持续高位，市场将逐步转向交易滞涨预期。 - **现实交易**：油价长期走势和政策应对明朗后，市场重回现实，依据基本面和政策回归现实交易。 2. **美股行业表现**： - 短期避险情绪主导阶段，能源、公用事业、医药、必需消费、通信等防御板块占优。 - 随着市场进入反转交易阶段，流动性敏感型行业相对胜率逐步回升，部分防御品种胜率回落。 - 中长期回归基本面交易后，行业表现分化，取决于当时经济与政策环境，能源、原材料等通胀受益品种中长期胜率仍高。 3. **A股行业表现**： - 后三轮供给冲击中，冲击前期煤炭、公用事业、化工等油价上涨受益品种以及轻工纺服、医药等消费板块中的高股息、避险品种占优。 - TMT、制造等流动性敏感行业跌幅较大。 - 中长期来看，由于三轮冲击期间A股均处于流动性收紧环境，成长板块表现持续承压，煤炭、公用事业、石化、钢铁等上游周期品种延续强势。 4. **油价对经济与政策的影响**： - 油价是否长期维持高位并最终传导至经济和政策取向，是其能否长期影响资产价格的核心变量。 - 若油价急涨急跌，虽然短期影响大，但对于经济、政策和资产价格的中长期影响有限。 - 若油价长期高位运行，进而影响经济、通胀水平及央行货币政策取向，将会从底层改变资产价格的运行逻辑，从而形成持久且深远的影响。 5. **油价的中长期走势**： - 取决于供需基本面。 - 供给端包括战争是否持续扰动供应链、原油战略储备释放节奏、主要产油国量产计划等。 - 需求端包括全球经济景气度对应的原油需求、地缘风险带来的战略性补库需求等。 - 随着全球能源供应弹性提升、战略储备调节机制不断完善，地缘冲突对油价的冲击已在趋于缓和。市场应对外部冲击的能力显著增强，类似1970年代单一事件主导油价与股市走势的时代已经过去。 6. **政策对高油价的应对思路**： - 若政策将抗通胀置于优先位置，通过大幅加息、以衰退为代价对抗通胀（前两次石油危机&俄乌冲突）：大类资产方面，加息带动美元和美债利率持续走强，将在中长期压制权益资产表现，黄金则受益于抗通胀属性走强；行业结构方面，“能源为王”，其他行业表现中长期大多都会受到经济滞涨带来的压力。 ## 关键信息 - **历史油价上涨周期**：共6轮，由供给冲击引发，分别为1973年第一次石油危机、1978年第二次石油危机、1990年第三次石油危机、2003年伊拉克战争、2011年利比亚内战、2022年俄乌战争。 - **油价涨幅**：从最高381.48%（1973年）到37.90%（2022年）不等。 - **经济影响**：高油价导致滞胀，影响GDP、CPI、PPI等经济指标，压制消费与投资，导致经济增速回落。 - **政策应对**：美联储在抗通胀与稳增长之间反复摇摆，有时大幅加息，有时被迫降息。 - **大类资产表现**：主要股指在高油价下表现分化，美元美债先强后弱，石油黄金迎来牛市。 - **行业结构**：在恐慌交易阶段，防御板块占优；在反转交易阶段，流动性敏感型行业反弹；在滞涨预期交易阶段，能源、原材料等通胀受益品种表现强劲；在现实交易阶段，行业表现取决于经济基本面与政策环境。 ## 结构清晰 ### 一、历史6轮油价上涨周期复盘 #### 1. 1973年第一次石油危机 - **油价走势**：从2.7美元/桶上升至13美元/桶，危机结束后价格中枢维持高位。 - **海外环境**：美国经济陷入深度滞胀，GDP负增长、失业率飙升、CPI破12%。 - **大类资产表现**：主要股指下跌，美元美债先强后弱，石油黄金迎来牛市。 - **美股走势**：危机结束后仍在定价油价上行对经济的中长期负面影响，股指继续下探。 - **美股行业表现**：金融地产、消费等顺周期板块领跌，能源、原材料等防御板块相对抗跌。 #### 2. 1978年第二次石油危机 - **油价走势**：油价再次确认新中枢，最终回落至25-30美元/桶。 - **海外环境**：美国经济陷入二战后最严重的滞胀，美联储激进加息对抗通胀。 - **大类资产表现**：主要股指仅受短期冲击，美元美债先弱后强，石油黄金走牛。 - **美股走势**：地缘冲突期间与油价呈现“镜像”关系，油价企稳后逐步走牛。 - **美股行业表现**：能源、地产、消费等防御板块相对抗跌，科技制造板块领跌。 #### 3. 1990年第三次石油危机 - **油价走势**：油价短暂冲高后回落，未形成长期高位。 - **海外环境**：美国经济短暂衰退后企稳回升，未出现持续性通胀风险。 - **大类资产表现**：主要股指短期受冲击后企稳回升，美元美债先弱后强，石油冲高回落，黄金下跌。 - **美股走势**：油价企稳后，美股开始反映“经济复苏+降息”的基本面定价逻辑。 - **美股行业表现**：市场下跌阶段防御板块相对抗跌，反弹阶段成长板块涨幅居前。 #### 4. 2003年伊拉克战争 - **油价走势**：战前上涨，战争爆发后回落，随后震荡回升。 - **海外环境**：油价上涨对美国复苏进程造成短期扰动，通胀压力可控，货币继续宽松。 - **大类资产表现**：全球主要股指短期受冲击后企稳回升，A股走弱，美元美债走弱，石油走出长牛，黄金震荡上涨。 - **美股&A股走势**：美股战前下跌，后随油价下跌反弹，全年震荡走低；A股战争初期震荡下跌，后随战争进程顺利开启回升，但全年走熊。 - **美股&A股行业表现**：市场下跌期间防御板块占优，反弹期间成长板块反弹幅度较大。 #### 5. 2011年利比亚内战 - **油价走势**：战争爆发初期上涨，后随战局僵持转向高位震荡。 - **海外环境**：油价上涨与欧债危机共振，美国经济短期承压，中长期回归弱复苏通道。 - **大类资产表现**：全球主要股指受滞胀压制走弱，美元先弱后强，债券、石油、黄金持续走牛。 - **美股&A股走势**：美股战争初期下跌，后随油价下跌反弹，全年走平；A股受战争冲击走弱，全年震荡下行。 - **美股&A股行业表现**：市场下跌期间防御板块占优，反弹期间成长板块反弹幅度较大。 #### 6. 2022年俄乌冲突 - **油价走势**：战争爆发初期暴涨，后随战局僵持高位震荡，下半年逐步回落。 - **海外环境**：油价上涨成为美联储激进加息的催化剂，经济再陷滞涨。 - **大类资产表现**：全球股指表现分化，美元走强，中美债市表现分化，石油冲高回落，黄金走弱。 - **美股&A股走势**：美股全年震荡走低，A股全年震荡下行。 - **美股&A股行业表现**：市场下跌期间防御板块占优，反弹期间成长板块反弹幅度较大。 ### 二、历史复盘对当下有何启示？ 1. **油价影响资产价格的四个阶段**：恐慌交易、反转交易、滞涨预期交易、现实交易。 2. **美股与A股行业表现**：防御板块在恐慌交易阶段占优，成长板块在反转交易阶段反弹。 3. **油价是否长期维持高位**：是其能否长期影响资产价格的核心变量。 4. **油价中长期走势**：取决于供需基本面。 5. **政策应对**：是决定资产表现和行业结构的另一核心变量。 ## 结论 历史6轮油价上涨周期表明，油价对经济、政策和资产价格的影响具有阶段性特征。当前市场应关注油价是否长期维持高位、政策应对思路及供需基本面变化，以做出相应的交易决策。