20260426-华源证券-利率半月报_资金面宽松_超长债机会较突出_17页_3mb

资金面宽松，超长债机会较突出

核心内容

2026年4月13日至4月26日期间，中国债券市场呈现利率下行趋势，资金面保持宽松状态，中短债收益率处于历史低位，长债及超长债投资价值凸显。报告指出，未来半年债券收益率曲线有望适度走平，超长债（如30年期国债）表现尤为突出。此外，美联储主席提名听证会及合格境外投资者参与国债期货交易等政策变化对市场产生一定影响。

主要观点

1. 利率与市场表现

• LPR保持不变：2026年4月20日，1年期LPR为 $3.0%$，5年期以上LPR为 $3.5%$，与上期持平。
• 国债收益率下行：4月24日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.15% / 1.48% / 1.76% / 2.25%$，较4月17日分别下降 $1.3BP / -1.8BP / -0.2BP / -0.2BP$。
• 国开债收益率波动：4月24日，1年期/5年期/10年期/30年期国开债到期收益率分别为 $1.36% / 1.65% / 1.86% / 2.38%$，较4月17日有所波动。
• 资金面宽松：中短债收益率处于历史低位，长债及超长债投资价值突出。

2. 宏观经济数据

• 财政收入增长：一季度全国一般公共预算收入为6.2万亿元，同比增长 $2.4%$。其中，个人所得税、关税、印花税分别增长 $10.5%$、$14.1%$、$31.9%$。
• 财政支出增长：一季度全国一般公共预算支出为7.5万亿元，同比增长 $2.6%$。其中，社会保障和就业支出、卫生健康支出分别增长 $9%$、$12.1%$。
• 就业数据：全国城镇调查失业率连续三个月上升，16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力失业率分别上升 $0.8\mathrm{pct}$、$0.5\mathrm{pct}$、$0.1\mathrm{pct}$。

3. 外汇市场

• 美元兑人民币汇率：4月24日中间价和即期汇率分别为6.87/6.83，较4月17日分别上升 $52\mathrm{pips}$、$79\mathrm{pips}$，较4月10日分别上升 $20\mathrm{pips}$、$9\mathrm{pips}$。

4. 中观高频数据

• 消费：整体同比有所下滑，乘用车零售和批发数量分别同比下降 $33.0%$、$7.0%$，电影票房收入同比下滑 $27.7%$。
• 交运：货运活跃度上升，铁路货运量同比增加 $5.4%$，高速公路货车通行量同比增加 $1.2%$，一线城市地铁客运量同比增加 $1.0%$。
• 工业：表观消费量同比有所下滑，钢材、螺纹钢、线材表观消费量分别下降 $0.1%$、$3.7%$、$12.4%$，部分工业品库存上升。
• 地产：商品房成交面积同比增加 $27.8%$，但土地成交面积和总价同比分别下降 $15.6%$、$27.7%$。
• 价格：能源价格多数上涨，北方港口动力煤价格同比上升 $16.2%$，WTI原油现货价同比上升 $42.3%$，猪肉批发价同比下降 $28.9%$。

关键信息

1. 债券市场展望

• 债市总供给平稳：预计2026年债市总供给保持平稳，负债成本下行将提升银行买债动力。
• 收益率曲线走平：未来半年，债券收益率曲线有望适度走平，超长债投资机会突出。
• 投资建议：建议关注30Y国债老券、10Y国开债及长久期下沉资本债机会。
• 收益率预测：预计二季度10Y国债及10Y国开收益率分别走向 $1.70%$ 和 $1.80%$，30Y国债收益率或将重回 $2.2%$ 以下，下半年有望进一步下行至 $2.0%$。

2. 机构行为

• 利率债基久期上升：4月24日利率债中长期纯债基金久期中位数约在3.9年，较4月17日上升0.19年。
• 信用债基久期上升：信用债中长期纯债基金久期中位数约在2.9年，较4月17日上升0.67年。

3. 外部因素

• 境外投资者参与国债期货：自2026年4月24日起，允许合格境外投资者参与国债期货交易，限于套期保值。
• 美联储主席听证会：凯文·沃什主张进行“体系变革”，建立新的通胀框架，且表示不会受政治压力影响。

风险提示

• 增量政策落地：可能引发债市调整。
• 股市走强：可能对债市情绪造成冲击。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

投资建议总结

机构行为总结

市场趋势与展望

• 利率下行：整体市场利率呈下行趋势，资金面宽松。
• 曲线走平：未来半年债券收益率曲线有望适度走平。
• 长债机会：若原油价格长期高位震荡，曲线走平反映滞胀风险；若价格回落，长端下行反映通胀担忧消除。
• 美联储降息：可能延后至2026年下半年较晚时间，国内政策利率下调或较晚。

总结

本报告指出，当前资金面宽松，中短债收益率处于历史低位，长债及超长债具备较高投资价值。预计未来半年债券收益率曲线将适度走平，30Y国债、10Y国开债及长久期资本债为投资重点。同时，需关注外部政策变化及市场情绪波动带来的风险。