20180503-天风证券-昆仑万维-300418.SZ-产品创新驱动平台升级_All_in_AI_带来价值重估_23页_2mb

昆仑万维（300418）总结

核心内容

昆仑万维是一家专注于互联网平台与AI技术驱动的公司，其核心业务包括移动游戏平台、休闲娱乐社交平台、社交平台及浏览器等。公司以“产品创新”和“All in AI”战略为核心，推动业务转型与平台升级，目标是打造海外领先的社交媒体和内容平台。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2017年公司实现营收34.36亿元，同比增长41.73%；归母净利润9.99亿元，同比增长87.90%；扣非后净利润9.89亿元，同比增长87.78%。
   • 2018年第一季度实现营收8.86亿元，同比增长4.00%；归母净利润1.98亿元，同比增长3.39%；扣非后净利润1.93亿元，同比增长4.16%。业绩略低于预期，但整体表现稳健。

2. 业务结构

   • 公司形成了由昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr、Opera等构成的多元化业务矩阵，其中社交网络收入（含闲徕互娱和Grindr）在2017年达到16.43亿元，同比增长960.9%，占总营收的47.8%，成为公司第一大营收来源。
   • 游戏业务收入为15.65亿元，同比减少20.0%，主要受代理发行游戏收入下滑影响。
   • 网络广告收入为2.10亿元，同比减少27.6%，占总营收的6.1%。

3. 战略布局

   • 公司聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的战略目标，通过产品创新和AI技术驱动，构建跨场景的协同业务网络。
   • 各业务板块逐步完善大数据平台，为AI应用奠定基础，实现产品优化、用户精细化运营和平台流量变现。

4. 未来展望

   • 公司预计2018-2020年净利润分别为13.75亿元、16.04亿元和18.34亿元，对应PE分别为18.0x、15.4x和13.5x，维持买入评级。
   • 预计2018年手游自研及代理业务将实现业绩反转，闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入提升，Grindr活跃用户增长及变现能力提升，Opera有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”。

关键信息

• 财务预测摘要

  • 2018年预计营业收入为4,857.30亿元，同比增长41.35%；预计净利润为1,375.09亿元，同比增长37.69%。
  • 2019年预计营业收入为5,841.86亿元，同比增长20.27%；预计净利润为1,603.95亿元，同比增长16.64%。
  • 2020年预计营业收入为6,749.34亿元，同比增长15.53%；预计净利润为1,833.62亿元，同比增长14.32%。

• 投资建议

  • 公司目标价格为37.33元，当前价格为21.46元，维持买入评级。
  • 未来增长点包括自研游戏、Grindr用户增长、Opera在新兴市场的拓展及AI技术应用带来的平台价值重估。

• 风险提示

  • 行业政策监管从严
  • 业务管控趋严
  • 减持风险
  • 海外竞争风险
  • 汇率波动风险

业务板块分析

昆仑游戏

• 2017年收入为15.65亿元，同比减少20.0%，主要因代理发行游戏收入下滑。
• 2018年自研产品线丰富，特别是《龙之谷M》海外发行表现亮眼，带来业绩弹性。
• 《神魔圣域》成为公司目前总流水和生命周期最长的自研手游。

闲徕互娱

• 2017年实现营收13.80亿元，净利润8.12亿元，净利率达58.9%。
• 已升级为地方休闲娱乐社交平台，推出28款地方特色棋牌类手游，覆盖20个省份及更多细分市场。
• 通过新增玩法、H5游戏及导流产品，提升用户在线时长和ARPU。

Grindr

• 2017年营收4.43亿元，净利率为14.0%，同比提高1.5个百分点。
• 用户规模扩大，MAU同比增长超过20%，并上线INTO网站，成为排名前列的LGBTQ平台。
• 未来增长主要来自市场扩张和货币化能力提升，如广告、会员费、电商等。

Opera

• 公司通过收购Opera，获得3.5亿全球浏览器用户及AI研发实力，打造“海外今日头条”。
• OperaNews上线后增长迅猛，月活跃用户近1亿，单用户日均使用时长超过54分钟。
• Opera浏览器在非洲、印度等新兴市场占据优势地位，市场份额分别达到21.8%和8.8%。

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,424.67	3,436.37	4,857.30	5,841.86	6,749.34
净利润（百万元）	531.50	998.67	1,375.09	1,603.95	1,833.62
毛利率	52.99%	79.79%	79.89%	80.57%	81.29%
净利率	21.92%	29.06%	28.31%	27.46%	27.17%
市盈率（P/E）	46.51	24.75	17.98	15.41	13.48
市净率（P/B）	7.84	2.84	4.92	3.85	3.07
市销率（P/S）	10.20	7.19	5.09	4.23	3.66
EV/EBITDA	36.06	11.55	10.73	8.51	6.99

总结

昆仑万维通过产品创新和AI技术驱动，实现业务结构优化与平台升级。2017年公司业绩显著增长，社交网络业务成为主要增长点，推动公司向互联网平台型公司转型。2018年公司有望在自研游戏、Grindr用户增长及Opera在新兴市场的拓展中实现业绩反转和平台价值重估。公司未来战略聚焦于构建统一的大数据系统，实现跨场景协同，提升用户运营和流量变现能力。