> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首都在线2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容概述 首都在线（300846.SZ）于2026年3月23日发布2025年年度报告，整体业绩表现显示公司在智算转型和海外市场拓展方面取得初步成效，尽管面临营收收缩与利润亏损，但亏损幅度明显收窄，毛利率显著提升。 --- ## 主要财务数据 | 项目 | 2025年实际 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入（亿元） | 12.37 | 16.37 | 21.22 | 27.33 | | 收入增长率 | -11.5% | 32.3% | 29.6% | 28.8% | | 归母净利润（亿元） | -1.70 | -0.67 | 0.11 | 0.37 | | 利润增速 | 43.9% | 60.4% | 116.1% | 237.4% | | 毛利率 | 13.05% | 17.6% | 20.8% | 21.0% | | 营业周期现金流净额（亿元） | 1.80 | 2.87 | 4.49 | 2.55 | | 经营性现金流净额增长率 | -25.37% | 38.13% | 23.0% | -13.2% | --- ## 业务转型成效 ### 收入结构变化 - **IDC业务收缩**：2025年IDC服务收入4.98亿元，同比下降35.51%，但毛利率有所提升。 - **智算云业务增长**：智算云收入2.95亿元，同比增长61.08%，成为公司新的增长点。 - **云主机及相关服务**：实现收入6.81亿元，同比增长18.57%，其中计算云收入3.86亿元，与去年同期持平。 ### 战略转型 - 公司全面推进由单一算力服务向全栈智能云产品转型，完善AIinfra、MaaS等产品矩阵。 - 通过全国智算集群加速落地，庆阳节点实现万P级战略突破，客户规模与行业覆盖持续拓展。 --- ## 海外市场拓展 - **海外业务增长**：2025年海外业务收入3.48亿元，同比增长3.67%。 - **出海解决方案**：推出一体化智算云解决方案，整合海外GPU集群与高速网络架构，降低跨境推理延迟，满足多模态模型与AIGC行业需求。 - **全球布局**：依托“全球一张网”基础设施，布局东亚、东南亚、北美、欧洲等核心区域节点。 --- ## 成本与费用控制 - **毛利率提升**：公司2025年整体毛利率为13.05%，同比上升4.98个百分点，主要受益于智算云收入比例提升。 - **期间费用率上升**：期间费用率为24.53%，同比上升1.72个百分点，其中管理费用率上升1.31个百分点，研发费用率基本持平。 - **研发投入聚焦**：公司将研发资源聚焦于智算云、AIInfra平台等核心项目。 --- ## 投资建议 - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为16.37亿元、21.22亿元、27.33亿元，增速分别为32.3%、29.6%、28.8%。 - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为-0.67亿元（亏损收窄60.4%），2027年扭亏为盈，2028年同比增长237.4%。 - **估值指标**：2026-2028年PB分别为15.48/15.30/14.71，PS分别为8.68/6.70/5.20。 - **评级**：维持“推荐”评级。 --- ## 风险提示 - **市场竞争加剧风险**：行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。 - **境外业务风险**：海外市场拓展存在不确定性，需关注政策与市场环境变化。 - **资源利用率风险**：算力资源的高效利用是公司持续盈利能力的关键。 - **汇率风险**：海外业务可能受汇率波动影响。 --- ## 分析师信息 - **吴砚靖**：TMT/科创板研究负责人，拥有10年证券分析经验，曾任职中银国际证券首席分析师及国内大型知名PE机构研究部执行总经理。 - **邹文倩**：计算机/科创板团队分析师，复旦大学金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，曾为新财富入围团队成员。 --- ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | --- ## 总结 首都在线在2025年经历业务转型阵痛期，尽管营收有所下降，但智算云及海外业务表现亮眼，推动公司盈利能力逐步恢复。公司通过推进全栈智能云产品矩阵、加强海外布局及提升算力调度效率，逐步实现从传统IDC业务向高附加值智算服务的转型。未来三年，公司预计实现营业收入和净利润的稳步增长，毛利率持续提升，投资建议维持“推荐”评级。同时，公司需关注市场竞争、境外业务及汇率等潜在风险。