20180802-东兴证券-非银行金融行业事件点评_当灰犀牛没有尖角的时候_当通道不再留_5页_661kb

2018年证券行业上半年经营数据点评

核心内容

2018年上半年，中国证券行业整体经营数据出现显著下滑，但部分业务表现超预期，行业面临转型压力与机遇并存的局面。

主要观点

1. 总量角度看：行业业绩大幅下滑，利空已兑现

• 2018年上半年，131家证券公司实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.9%；实现净利润328.61亿元，同比下降40.5%。
• 营收与净利润下滑速度差异较大，主要由于经营杠杆和财务杠杆稳中有升。
  • 业务及管理费小幅增长，人力成本控制有限。
  • 资产负债率由69.9%上升至70.8%，融资成本上升加剧财务杠杆压力。
• 股票质押业务受市场回撤影响，逐月计提减值损失，导致净利润降幅超过预期，但尚未实质性损害行业净资产。

2. 结构角度看：行业主动求变，多元化新业务增长潜力显现

• 剔除传统业务后，其他业务收入占比从8.5%提升至15.2%，反映行业在多元化业务拓展上的努力。
• 新业务主要包括大宗商品仓单交易、券商基金外包与托管服务、租赁业务等。
• 头部券商凭借综合业务协同能力，在新业务拓展中更具优势，如FICC（固定收益、外汇、大宗商品）转型方向值得期待。

3. 资管业务表现超预期，主动管理转型助力行业修复

• 资管业务净收入为138.88亿元，同比下降0.8%，表现优于市场预期。
• 券商主动管理转型有效对冲了资管新规对通道业务的冲击。
• 公募基金资产净值增长（从10万亿元增至12.7万亿元）为券商资管业务提供了支撑。
• 资管新规细则出台，为通道业务去化提供了政策缓冲期，但行业整体转型方向未变。

关键信息

行业经营数据

• 营业收入：1,265.72亿元（同比-11.9%）
• 净利润：328.61亿元（同比-40.5%）
• 股票质押业务：减值损失逐月计提，对净利润影响显著
• 净资产：2018年上半年行业净资产规模为1.85万亿元，较2017年底略有增长

主要业务净收入变化

业务类型	2017H1净收入（亿元）	2018H1净收入（亿元）	同比变化
代理买卖证券业务净收入	388.5	363.8	-6.4%
证券承销与保荐业务净收入	169.2	116.9	-30.9%
财务顾问业务净收入	51.9	45.2	-13%
投资咨询业务净收入	15.7	14.5	-7.4%
资产管理业务净收入	140	138.9	-0.8%
证券投资收益（含公允价值变动）	365.9	295.5	-19.2%
利息净收入	197.9	112.9	-42.9%

新业务拓展

• 大宗商品仓单交易、基金外包与托管服务、租赁业务等成为行业新增长点。
• 头部券商在这些领域具有更强的协同能力和市场优势。

结论与推荐

• 当前证券行业利空已基本兑现，具备业绩韧性的头部券商值得关注。
• 推荐关注中信证券、广发证券、招商证券等公司。

风险提示

• 外部环境恶化
• 国际化进程放缓
• 风险偏好进一步降低

行业评级体系

投资评级	定义
看好	行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上
中性	行业指数相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间
看淡	行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券非银行金融行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 安嘉晨：东兴证券非银金融行业研究助理，拥有互联网金融与金融科技领域的工作背景，具备较强的行业研究能力。